内容提要
全球房价走势
中欧关系走势
双边互动频繁，中国对欧洲可能“分而化之”
中美战争区域风险排序
台海>半岛>东海>南海>印度
宏观数据解读
统计局表示“经济延续向好”，但微观主体感受不及预期
中国地方债
债务率已升至125%，超过120%的国际安全值。
中国制造转移趋势
呈现向东盟四国（印尼、马来西亚、泰国、越南）转移
区域产业转移政策
广东发布推动新一轮产业区域转移措施，释放新思路
全球房价走势分化，本轮下跌幅度或有限
1、全球住房市场表现
疫情冲击下，主要经济体货币大放水，导致房价一路狂飙。自2022年3月美联储首次加息，多数经济体选择跟随美国收紧货币，房价增长开始放缓或负增长。
主要经济体名义及实际房价涨幅
2、美国：持续加息导致房价小幅下降
美国住房价格指数
3、英国：金融动荡引发房价下跌，近期逐渐企稳。
英国房价指数
4、日本：低利率、低汇率和高成本拉动房价温和上涨。
日本房价指数
5、新加坡：2018年以来房价持续上涨，今年房价增速可能放缓。
新加坡房价指数
正中研究院观点
去年以来，主要经济体房价走势分化，日本、新加坡不断走高，美、英下跌调整。预计今年美国在低供给、高空置率支撑下跌幅有限，英国由于应对高通胀房价跌幅可能稍大，日本将在低利率、低汇率和高成本拉动下温和上涨，新加坡房价仍有支撑。
整体看，主要经济体在住房供给、出租率等方面较次贷危机明显改善，加息也接近尾声，因此预计此次调整幅度可能有限，不会重演次贷危机。预计此轮全球房价跌幅约为疫情期间涨幅的1/3，意味着房价即使下跌也将显著高于疫前水平。
中国住房市场在疫情期间走势完全不同，去年深圳、广州、香港房价均有下滑。在“房住不炒”背景下居民价格预期及房企融资环境都发生根本性改变，加上货币放水相对克制，楼市市场信心偏弱可能还会持续一段时间。
中欧“三重定位”权重有变化，修复关系正当时
2023年5月12日，欧盟委员会副主席博雷利表示，欧盟将中国作为“伙伴、竞争者和制度性对手”三重定位不变，但有必要调整这三项之间的相对权重。这意味着，欧洲对华“三重定位”权重发生变化，对中国竞争、“去风险”（降低对中国经济依赖、视中国为对手）的权重在上升。
中国5月派出韩正、秦刚、王毅、李辉频繁访欧，这与早前法国总统、西班牙首相、德国外长、匈牙利外长访华相呼应。中欧高层互动频繁显示双方均有意修复趋于疏远的关系。
正中研究院观点
中欧关系处理的是否得当是中国能否成功应对美国打压的关键，中国主动参与斡旋俄乌和谈对缓和与修复中欧关系至关重要。
除非未来台海进一步升级，中国对台湾发动武统，否则欧洲不会完全站在美国的立场去遏制中国。随着时间的流失，在巨大的经济利益面前，疫情期间及俄乌战争导致的中欧关系负面影响可能会有所消化。
中国对欧洲可能会采取“分而化之”的策略，投入重点精力经营好德、法、意等几个老欧洲大国，对中东欧地区重点放在匈牙利和波兰，对捷克和波罗的海三国，中国则采取强硬斗争方式。
当前国际格局正朝着“两极多强”趋势演进，美国围堵战略给中国处理各种国际关系带来了前所未有的挑战，中国既要平衡好俄、欧、美大国关系，又要稳妥处理好周边地缘政治挑战，既要继续保持好发展的战略定力、继续改革开放，又要消化和降低意识形态方面的负面影响。
中美战争五大方向：风险排序
中美竞争日趋激烈，未来可能爆发战争冲突的区域有台海、朝韩半岛、东海、南海及印度五大方向。
中美战争的五大方向动态与可能性
正中研究院观点
中美之间爆发冲突的可能性在不断加大，不过双方还没做好开战充分准备，短期内爆发直接战争的可能性较小，但不排除摩擦走火的可能性。
中美爆发冲突区域的风险等级排序为：台海>半岛>东海>南海>印度。台海和半岛局势紧张、率先爆发战争的可能性最大，一旦一个引爆点爆发，在美国干涉下将形成连锁反应，不排除同时引爆周边地区如南海、东海冲突。
在战争方式上，中美均属核大国，直接开战将导致战争走向脱离控制，双方损失惨重，预计美国可能延续代理人战争或采取联盟的形式通过“战争消耗+经济封锁”来削弱中国。
统计局“经济延续向好”，但微观感受不及预期
5月16日，统计局新闻发布会表示：“4月份主要生产需求指标同比增速回升明显，经济运行延续恢复向好态势，积极因素累积增多”。
但是，微观主体感受经济恢复不及预期，不少数据显示4月经济走弱：
①4月工业增加值环比为-0.47%，制造业PMI为49.2%，环比降2.7个点。
②4月固定资产投资环比-0.64%，1-4月民间固定资产累计投资为0.4%（前值0.6%），为除2020年外有统计数据以来最低。
③4月地产销售面积环比-48.1%，建筑装潢同比-11.2%（去年同期-11.7%），1-4月房地产开发投资同比-6.2%（前值-5.8%）。
④4月16-24岁调查失业率进一步上升至20.4%，这一数字为2018 年有统计数据以来最高。
⑤4月CPI为0.1%（前值0.7%），PPI为-3.6%（前值-2.5%），价格走弱反映需求进一步疲软。
正中研究院观点
统计局“经济延续向好”论调也进一步印证了2023年是“疫情恢复年”而非“政策刺激年”的判断。政府可能认为经济保增长（5%左右）没问题，所以政策今年没必要大力刺激。1-4月全国一般公共预算收入同比+11.9%（4月同比+70%），而支出同比只有+6.8%，中央+地方赤字（广义口径）同比少增3989亿元，显示年初至今财政没发力。
然而，微观主体感受经济恢复力度不强，4月固定资产投资、PMI、工业增加值开始转弱，这与国外疫情开放后经济经历三个月明显反弹然后又略有下降、长期表现不如疫情前（疤痕效应）的整体走势类似，加上中美关系日益严峻，进一步制约了中国民营企业和外资投资信心的恢复。
总需求不足是当前经济主要问题。一季度政治局会议虽然指出恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，但真正能促提升企业投资和居民消费信心的举措并不多，企业盈利能力和收入前景（就业率）仍不乐观，在政策“只托不举”的背景下，预计经济信心恢复是个缓慢而煎熬的过程。
中国地方债：上升到125%，超国际安全线
中国地方政府债务率已升至125%，超过120%的国际安全值。财政部今年一季度发行地方政府债券2.11万亿元，偿还本息6055亿元，其中偿还的3624亿元本金中超九成通过借新还旧完成。
中国地方政府债务率及杠杆率
贵州省政府研究中心4月自曝深陷危机，称“受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决”。
正中研究院观点
中国地方政府债务问题始于分税制改革，同时，经济发展阶段（快速城镇化）、刚性兑付（政府、银行）、政绩考核等也是助推地方债务增长的原因。
短期来看，预计政府将采取继续加大转移支付力度、结构性货币政策工具、推进省以下财力下沉等措施化解债务风险。
然而，能真正从根本上解决问题的措施出台可能性较低，如财政赤字货币化、中央发债置换地方债务、重新界定政府职能、适度加大中央事权等非常规措施短期恐难推行。长远来看，要最终解决地方债务问题，政府可能不得不在货币放水和深度体制改革之间二选一。
需要注意的是，对地方债化解而采取的金融严监管（去杠杆，打击影子银行）措施，不仅打击了地方融资平台和经济的发展，而且损害了民营企业融资环境。中小企业尤其要密切关注政府对债务的态度和政策动向，这是中国金融监管趋严还是放松的重要信号。
中国制造业呈现转移东盟四国趋势
自2018年美国发起贸易战以来，美国从中国进口的绝对值保持增长，从2018年8160亿美元增长到2022年1.02万亿美元，但从亚洲的进口比例中，来源中国占比总体上保持下降趋势。
中国占美国从亚洲进口绝对值比例变化情况
东南亚地区和印度作为美国“友岸外包”的重点区域，较多地承接了中国腾出的市场份额。
美国从亚洲进口结构变化情况
据中国银行统计，2010年到2021年，中国对印尼直接投资占比从1.46%上升至21.77%；对马来西亚直接投资占比从1.81%上升至11.50%；对泰国直接投资占比从4.77%上升至13.01%；对越南直接投资占比从3.81%上升至14.10%。而同期中国对印度、墨西哥的直接投资占比没有明显变化。
正中研究院观点
制造业转移在中国经济发展阶段和复杂地缘政治形势下的有其客观性，其对中国而言是一把双刃剑，危与机并存。
在威胁方面，非主动产业转移扩大，对就业与产业发展造成较大冲击，影响社会稳定，这也是为什么近期中央财经委第一次会议强调传统行业不能当成低端产业简单退出。
在机遇方面，制造业转移也会倒逼中国产业升级，同时，中国与RCEP国家将形成日益紧密的产业链供应链联系，中国大市场叠加RCEP大市场、中国的双循环叠加RCEP大循环将深刻改变世界产业链供应链版图。
需要特别注意的是，制造业企业想要在新形势下保生存、求发展，持续的产品升级、技术创新是必由之路；而在未来，出海布局也将是应对不确定性的重要手段。
广东发布推动新一轮产业区域转移措施
近期，广东省发布《关于推动产业有序转移促进区域协调发展的若干措施》，从顶层设计推动粤东西北承接省内产业转移，体现一些新思路。
一是园区建设精简聚焦。粤东西北各市聚焦建设一个园区——主平台，全省重点建设3-4个园区。
二是园区事权和财权有一定突破。事权方面，园区级别可上升到省级产业园。财权方面，首次支持通过共建产业转移合作园区园中园，实现共建双方分税制。
三是倡导双向“飞地经济”。支持欠发达地区前往发达地区建设产业孵化器，就近利用发达地区的人才、技术和资本进行技术研发，在后方进行大规模制造和产业化。政策明确鼓励“双向飞地”，并对发达地区支持“反向飞地”帮扶给予政策激励。
正中研究院观点
双向“飞地经济”模式利于区域互动，深圳、广州等发达城市由于产业和科技的领先性，对广东经济欠发达地区设立孵化器、人才飞地具有吸引力，而深圳、广州产业化成果在粤东西北落地也利于带动欠发达区域发展。
需要指出的是，广东新一轮产业转移计划力度虽然不小，但粤东西北区域交通基础设施仍是瓶颈，补齐硬件条件短板还需时间。此外，深圳、广州、东莞、惠州等产业大市也纷纷推出了工业上楼计划，可能对广东产业转移粤东西北区域形成对冲。
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