中国医药资本市场即将迎来一位特殊的“颜值经济”选手。
近日，港股老牌药企三生制药一纸公告激起千层浪：公司计划将旗下的消费医药板块——蔓迪国际，分拆至港交所主板独立上市，并由华泰国际担任独家保荐人。
值得玩味的是，公告中明确指出，分拆完成后，三生制药将不再保留蔓迪国际的任何权益，后者也不再是其附属公司。这意味着，蔓迪国际将以完全独立的身份接受资本市场的洗礼。
招股书不仅揭开了这家公司神秘的面纱，更展示了其统治级的市场地位：旗下防脱产品已连续十年霸榜，2024年更是独占中国脱发药物市场57%的份额。
3.4亿脱发者
撑起80%毛利的暴利生意
当下的中国，脱发已不再是中老年人的专利，而是一场跨越年龄的集体焦虑。
数据佐证了这一趋势：我国脱发患者群体正以3.8%的复合年增长率极速扩张，从2018年的2.71亿人攀升至2024年的3.39亿人。按照这一速度，预计到2035年，将有4.68亿人加入“脱发大军”。
对美的渴望与对秃的恐惧，共同催生了一个千亿级的头发健康管理市场。该市场规模已从2018年的198亿元飙升至2024年的527亿元，复合年增长率高达17.7%。展望2035年，这片蓝海的规模有望突破1714亿元。
在拯救发际线的战斗中，除了昂贵的植发手术，药物治疗是绝大多数人的首选。而蔓迪国际，无疑是这条黄金赛道上的“头号玩家”。
这一地位直接转化为惊人的财务数据。招股书显示，2022年至2024年，蔓迪国际的营收分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，复合年增长率达到21.7%；即便在2025年上半年，公司也录得7.43亿元的收入。同期净利润则分别达到2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元及1.74亿元。
截图源自蔓迪国际招股书
更为引人注目的是其堪比高端白酒的盈利能力。报告期内，蔓迪国际的毛利率始终维持在80%以上的高位（分别为80.3%、82.0%、82.7%及81.1%），同期毛利最高达12.03亿元。这一数据，足以跑赢A股绝大部分上市公司。
连续10年霸榜
先发优势构筑行业护城河
蔓迪国际的成功，源于二十多年前的一次精准卡位。
早在2001年，公司便率先在国内获批首款5%米诺地尔酊剂，这一举措成功填补了当时中国脱发治疗市场的空白，为其赢得了极具价值的先发优势。此后，公司并未止步，而是通过开发不同规格的酊剂、泡沫剂以及功效洗发水，不断加固市场壁垒。
截图源自蔓迪国际招股书
时间验证了策略的成功。据灼识咨询数据，若以零售额计算，蔓迪国际的旗舰产品——蔓迪米诺地尔类脱发治疗药物，自2014年起已连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场的第一把交椅。
这种统治力在2024年达到了巅峰：蔓迪在上述两个细分市场的占有率分别高达57%和71%。
从销量来看，2018年至2024年的七年间，蔓迪米诺地尔类产品累计狂销超5000万瓶。而在今年3月，公司更进一步，推出了中国首款添加乌诺地尔防脱成分的洗发水。这款200g规格售价高达百元的“贵族”洗发水，上市仅6个月，销量便突破50万瓶，展现出惊人的爆发力。
估值53亿元
研发费用骤降67%
在正式递表前的11月17日，蔓迪国际完成了一轮突击融资。GL Wecan IV及阿里健康（香港）合计斥资5000万美元入股，分别获得4.00%和2.65%的股权。据此计算，蔓迪国际的估值已达约7.52亿美元（约合人民币53亿元）。
从商业模式看，线上渠道已成为公司的生命线。报告期内，线上收入占比从2022年的55%激增至2025年上半年的74%。依靠KOL种草和短视频带货，蔓迪在抖音、天猫等平台的“双十一”、“6.18”大促中屡次斩获OTC药品GMV第一。
截图源自蔓迪国际招股书
然而，对电商的过度依赖是一把双刃剑。招股书坦言，若平台服务中断、合作成本上升或出现负面舆论，业务将面临重大风险。这一隐忧直观地体现在销售费用上：2022年，公司销售费用占营收比例为48.5%，而到了今年上半年，这一比例已超过50%，达到3.74亿元。
与高举高打的营销投入形成鲜明对比的是研发费用的缩减。截至今年6月底，公司研发团队仅有46人，研发开支从5983万元骤降67%至1950万元（公司解释称系因去年支付的司美格鲁肽合作费未重复产生）。
不过，蔓迪国际显然不满足于只做头顶生意，它已将目光瞄准了另一条热门赛道——体重管理。招股书披露，公司旗下的司美格鲁肽注射液已在中国进行III期临床试验，并计划于2026年上半年提交药品注册，试图在减肥药市场分一杯羹。
千亿医药家族
剑指第3家上市公司
追溯历史，蔓迪国际的前身是浙江万晟制药。2015年，三生制药以5.28亿元将其收入囊中。而站在三生制药背后的，是著名的“医药豪门”——娄氏家族。
三生制药由娄丹于1993年在沈阳创立。1995年，公司研发出中国首支干扰素，不仅打下了药价，更奠定了基业。现任掌门人娄竞是娄丹之子，拥有美国Fordham大学分子与细胞生物学博士学位及NIH博士后经历。
娄竞的加入让三生制药步入了快车道。2005年，他带队研发出全球首款重组人血小板生成素“特比澳”，填补了国际空白。资本市场上，他更是一位长袖善舞的高手：2007年带领三生制药登陆纳斯达克，2013年私有化退市，2015年转战港交所，创下当年全球生物制药最大IPO纪录。
在娄竞的主导下，三生制药通过“自研+并购”双轮驱动，迅速扩张。2013年，公司以64亿元收购中信国健（后更名为三生国健），并于2020年成功将其拆分至科创板上市。
截至11月26日，三生制药和三生国健的市值分别为773亿港元和422亿元。在2025年胡润百富榜上，娄竞家族以150亿元财富位列第443位。
此次将蔓迪国际推向独立上市，是娄竞家族资本版图的又一次扩张。若成功挂牌，“三生系”将收获第三家上市公司。
业内分析认为，这是一次典型的资产梳理。三生制药主攻生物药，而蔓迪主打化药，分拆有助于业务聚焦和价值重估。尽管公告称三生制药将“清仓式”不再保留权益，让蔓迪彻底脱离报表，但娄竞家族信托仍将通过原股东身份间接持股。
这场关于“颜值”的资本盛宴，大幕才刚刚拉开。
