大麦植发能否受到投资者青睐呢？
来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志
全媒体记者/孙晨
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2021年12月，雍禾医疗成功在港交所上市，被誉为“植发第一股”，时隔半年，大麦植发向港交所提交招股书，欲成为“植发第二股”，众多植发企业纷纷上市或欲上市的背后，似乎市场十分火爆。
灼识咨询报告指出，截至2021年底，中国脱发人口为2.67亿人，占比约18.9%，预计到2026年底，中国脱发人口及比例分别为3.43亿元、24.2%。即以2021年数据，平均5个人中，大约有1人面临着脱发的烦恼。
与脱发人群逐年增多成正比的是，毛发医疗的市场规模快速增长，从2016年83亿元增加至2021年的238亿元，年均复合增长率23.5%，预计2026年有望达到712亿元。以此来看，市场前景还是十分可观的。
不过，也要看到，虽然脱发人群比较多，但愿意去植发的脱发人群还是相对较少，例如“植发一哥”雍禾医疗2021年植发患者不到6万人，占同期脱发人群的比例约0.021%，造成这种现象的原因纷繁复杂，一个不容忽视的因素是——行业乱象丛生，各种虚假广告盛行，植发患者担心辛苦钱“打水漂”。
去年雍禾医疗曾获得160倍认购，但上市后股价则与超额认购背道而驰，股价曾一路下行至腰斩，如今，“植发第二股”大麦植发紧随其后，还能否受到投资者青睐呢？
迷雾重重
招股书显示，大麦植发创始人李兴东于2003年6月毕业天津医科大学，取得大专学位，2004年3月至2007年3月在北京画美医疗美容医院的植发科工作。2010年2月，李兴东收购了杭州美之源医疗科技有限公司（杭州美之源），即后来的杭州科发源，又于次年9月收购北京大麦医疗，此后，在2015年11月成立了大麦植发。
不过，对比大麦植发对外宣传内容以及李兴东对外接受采访的资料发现，存在许多出入的地方。
疑点一：公司成立时间迷雾重重。
大麦植发曾在宣发资料称，1997年，科发源率先从美国引进植发技术。以此判断，科发源的成立时间应在1997年或更早之前。然而企查查资料显示，杭州美之源成立时间是2007年3月12日，那么科发源是如何在未成立之前就已经从美国引进植发技术了呢？
此外，招股书称李兴东在2009年注册科发源商标，并创立科发源品牌，但从李兴东个人简介中也可以知道其于2010年2月才收购了杭州美之源，又如何在收购前一年创立了科发源？
疑点二：创始人毕业时间及行医之谜。
据招股书资料，李兴东毕业于2003年，然而36氪《植发匠人李兴东：在头皮上种田的男人》文章指出，李兴东在2001年从医学院毕业后，进入公立医院整形科工作。另外，从李兴东资料简介中也可以发现，其毕业后并非进入公立医院，而是进入了一家医疗美容医院。
招股书中还提及，2013年12月、2014年8月，李兴东分别取得内蒙古自治区卫生厅颁发的执业助理医师资格证书、北京市海淀区卫生局颁发的执业助理医师执业证书。即在2013年之前，李兴东并没有相应的医师执业证书。
根据1999年5月颁布的《中华人民共和国执业医师法》，医师经注册取得《医师执业证书》后，方可按照注册的执业地点、执业类别、执业范围，从事相应的医疗、预防、保健活动。未经注册取得《医师执业证书》者，不得从事医疗、预防、保健活动。
那么李兴东在北京画美医疗美容医院植发科究竟担任什么工作呢？
此外，在2018年“亚洲植发大会”上，由李兴东主刀，为一位26岁、发际线过高的女性患者进行毛发修补，种植了800个单位的毛发，全程为直播方式。
而《中华人民共和国执业医师法》第三十条规定，执业助理医师应当在执业医师的指导下，在医疗、预防、保健机构中按照其执业类别执业。
李兴东亲自操刀，为脱发患者植发，此举又是否符合执业医师法相关规定呢？是否涉嫌无证执医呢？
对此，《经理人》杂志全媒体致函大麦植发，但截至发稿，未获得回复。
销售、研发两极分化
大麦植发们提供集问诊、诊断、微针植发、固发及养发为一体的全方位毛发诊疗服务，医疗团队含180名注册医生及690名其他医疗专业人员。
2019年至2021年，大麦植发的营业收入总体保持增长，为7.47亿元、7.64亿元、10.21亿元，其中手术植发是其营收的重要来源，分别为7.15亿元、7.12亿元、8.07亿元，占比分别为95.7%、93.1%、79%。可见，公司高度依赖手术植发业务，存在产品单一的风险。
虽然大麦植发的营业收入保持着增长态势，但公司的毛利率则是持续下滑，近三年数据分别为79.8%、75.9%、70.9%，累计下滑8.9个百分点，手术植发的毛利率从81.5%下降至74.2%。对此，大麦植发称公司努力开发及提供养发及固发服务，作为与植发的联合疗法，减少了植发面积及单位交易价值，以及公司在一线城市、新一线城市新建的服务机构毛利率相对较低。
此外，与营业收入保持增长形成鲜明对比的是，大麦植发的净利润情况未能保持同步增长。2019年，大麦植发净亏损1486万元，此后两年归母净利润分别为6948万元、6607万元，后两年净利润率分别为9.1%、6.48%。
营业收入、毛利保持增长，而净利润不增反降的重要因素——大麦植发高企的销售及分销开支。
2019年至2021年，大麦植发用于销售及分销开支的金额分别为5.01亿元、3.99亿元、5.21亿元，占同期收入的比例分别为67%、52%、51%。具体来看，造成销售及分销开支高企的原因是用于促销及营销相关开支的快速增加，分别为3.72亿元、2.73亿元、3.79亿元。
对于2021年促销及营销相关开支的快速增长，大麦植发称我们在推广及营销方面的支出增加，主要是指透过网络渠道（主要为新媒体渠道）的营销支出增加。
这也就不难解释，为何在电梯内、各种APP内总能刷到有关大麦植发的植发广告了，值得思考的问题是，一旦大麦植发推广费用收缩，患者是否会大幅缩减？答案似乎是一定的。
需要指出的是，与销售费用高企成反比的是，大麦植发用于研发投入的金额可谓是不值一提，近三年金额分别为646万元、460万元、478万元，占营业收入的比重逐年降低，分别为0.86%、0.6%、0.47%。对比来看，近三年来大麦植发的销售费用分别是同期研发费用的78倍、87倍、109倍。
研发，在植发行业当中究竟扮演着什么角色？如果并不重要，医疗机构只要有专业医生及相对应的医疗器械即可，那意味着行业壁垒并没有想象中那么高，那么为何各家机构植发价格还存在较大差距呢？
行政处罚达21次
招股书中，大麦植发披露公司在业绩记录期存在若干不合规事件。
具体来看，大麦植发有11家在营医疗机构未按照有关主管部门要求取得《城镇污水排入排水管网许可证》（排水许可证），其中7家机构正在办理证件，预计今年第三季度前可以取得相关证件；3家机构因物业开发商未作出申请而未取得排水许可证，1家机构因租赁物业产权瑕疵，未能取得许可证，计划搬迁。
上述未办理相关证件的医疗机构存在被责令停止违法行为，限期采取补救措施，补办排水许可证，并处以罚款等可能。
另外，大麦植发3家医疗机构未办理所需的消防安全手续，主管部门对于未履行备案程序的机构，被处以5000元以下的罚款；主管部门对于未履行验收程序而投入使用的机构，有权责令停止建设或运营，并处以30万元以下罚款。
企查查资料显示，大麦植发及旗下医疗机构的行政处罚次数多达21次，在今年4月7日，福州市晋安区大麦医疗美容门诊部有限公司因存在消防设施、器材、消防安全标志未保持完好有效等违法行为，被处以41895元。
梳理来看，在大麦植发及旗下机构的违法行为当中，除了消防安全事项的行为比较多见之外，不可忽略还有广告、处理医疗废物等方面的违法行为。
广告方面，2021年3月，宁波大麦美容美发有限公司因医疗广告的表现形式含有利用患者、卫生技术人员、医学教育科研机构及人员以及其他社会社团、组织的名义、形象作证明的情形，被处以3万元罚款；4月，南京大麦医疗美容门诊有限公司因违反广告内容管理规定行为及其从属，被处以10.38万元；11月，杭州大麦整形外科门诊部有限公司未经广告审查机关审查批准擅自发布医疗广告、广告中宣称含有表示功效、安全性的断言或者保证的行为，被处以1500元罚款。
医疗废物方面，2020年4月，昆明大麦医疗美容有限公司因将医疗废物混入生活垃圾案，被警告并处以罚款；10月，福州市晋安区大麦医疗美容门诊部有限公司因违反了《医疗废物管理条例》第十六条的规定，被处以警告并罚款2000元。
大麦植发及旗下机构存在诸多不合规、违法行为的背后，要求公司加强对各个机构负责人培训，强化合规意识，进一步规范运作，同时，对于广告的发布，需要加强对广告词的审核，避免再出现类似上述情况。
