来源：市值观察（ID：shizhiguancha）
茶饮消费领域的变革速度异常迅猛，只有紧跟时代潮流，不断转型的企业才能勇立潮头。
8月27日晚间，香飘飘发布上半年业绩。财报显示，香飘飘上半年实现营收10.88亿元，同比增长9.79%，其中固体类（冲泡类）产品实现营业收入6.60亿元（占比60.69%），即饮类产品实现营业收入4.12亿元（占比37.89%），业务结构持续优化。
受冲泡类产品（收入占比最高）的淡季影响，以及公司加大对即饮饮料、尤其是MECO果汁茶的投入，导致半年度净利出现亏损，但亏损幅度已较去年同期收窄。另外，香飘飘的经营状况通常在上半年还无法体现，公司的利润表现将集中在下半年、尤其是四季度。这也是香飘飘多年来的业务经营特征。
近几年来，公司也在通过发力即饮业务，逐步扭转季节性经营的问题。透过这份半年报，我们可以用三个词来总结香飘飘目前的状态，分别是“稳健”、“转型”、“创新”。“稳健”体现在公司核心业务固体奶茶的稳健增长方面；“转型”体现在公司对即饮饮料，尤其是果汁茶推广、渠道模式的成功摸索；“创新”体现在公司利用互联网工具对产品开发、会员体系、线上渠道的全新构建。
短暂的亏损并不能动摇香飘飘稳固的基本面，而新业务的转型加速与互联网赋能创新则为公司价值的未来回归做了良好铺垫。
固体类奶茶一直是香飘飘的基本盘，公司自2005年创立以来，凭借对消费者的敏锐洞察以及强大的爆品打造能力，成功塑造出“奶茶专家”的品牌形象。
香飘飘固体奶茶（杯装奶茶）市场份额不断创新高，坐稳该领域的龙头位置。权威机构统计，2012年至2020年，香飘飘连续9年获得杯装冲泡奶茶市场份额第一名。
与此同时，香飘飘的固态奶茶还保持着稳健的增速，承担着为即饮饮料、以及果汁茶的新业务转型输出资金的现金牛作用。
但市场上不少声音认为香飘飘的杯装冲泡奶茶属于“过气”产品，在现制茶饮的打压下空间有限，对此我们并不敢苟同。
市值观察认为，目前国内奶茶领域的消费，既有消费升级，又有消费分级。
具体而言，在这一千亿大市场中，既能容纳一杯动辄20元、30元以上的新式茶饮，也能容纳下5元左右的杯装茶饮。这就好比，当年市场几乎都认为以“天猫、京东”形成的两强争霸格局，意味着电商战事进入终局时，拼多多用三年不到的时间突出重围。
这背后的深层次逻辑是：中国是一个巨大的消费市场，不同区域、不同人群之间的消费升级步伐并不一致。其中既有一、二线城市，中产阶级壮大带来的消费升级，也有下沉市场，小镇青年与学生党的消费升级。
香飘飘固态奶茶的目标人群主要是后者，也就避开了与现制茶饮的直接竞争。正如香飘飘董事长蒋建琪的分析：香飘飘产品的目标消费人群和消费场景与线下奶茶店有所不同。
从数据表现看，近些年香飘飘固态奶茶的增长依然十分稳健，据市值观察统计，2015年至2020年，香飘飘的固态奶茶收入从18.9亿元蹿升至30.67亿元（注意2020年有疫情影响），年复合增速高达10.2%。
目前，香飘飘还为固态奶茶找到了新的增长点——下沉市场。
半年报显示，2020财年（根据冲泡产品的销售季节性特征，以2020年7月至2021年6月为计算周期），香飘飘冲泡板块通过加强执行高势能门店建设，带动营收实现31.78亿元，同比增幅14.53%。
今年上半年，公司主要面向该类市场销售的经典系产品营收同比增长达到32.21%，涨幅高于冲泡板块整体表现。这也显示出香飘飘冲泡产品具有较强的经营韧性，特别是在下沉市场仍然具有较大的潜力和增长空间。
香飘飘在半年报中称，下半年即将迎来传统的“冲泡奶茶”旺季，公司将按照“保存量、挖增量，聚焦居家消费”为指引，以“高势能门店建设”、“强攻下沉市场”为重点，通过系统梳理下沉市场的经营特点，匹配相应资源，挖掘市场机会。
许多人对香飘飘的印象仍然停留在杯装固态奶茶品类上，殊不知公司很早就对即饮饮料板块做了全面布局。
2017年香飘飘开拓即饮板块，推出了“兰芳园”和“MECO”两个全新品牌，通过不同的品牌定位，满足了不同目标消费人群的消费需求。
其中“兰芳园”是港式奶茶鼻祖，该品牌在香港享誉很久。旗下的丝袜奶茶、鸳鸯奶茶更是连续多次获得Monde Selection（世界质量评鉴大会）银奖，获得世界美食专家的认可。
目前，兰芳园系列即饮产品，均采用“无菌灌装”技术，定位高端，已成为高端液体奶茶市场的重要竞争者之一。
“MECO”果汁茶更是大有来头，该系列产品开创了国内“杯装果汁茶”的品类先河。
其产品主要卖点是“美味健康”与“真材实料”，具体而言“MECO”果汁茶0脂肪、0添加色素，不添加防腐剂和增味剂，果汁含量达到25%，远超我国茶饮料标准（GB/T 21733-2008）所规定的果汁茶5%的最低果汁含量要求。香飘飘上半年推出的“红石榴白葡萄”果汁茶新口味、乳酸菌果茶等新产品，进一步加快了产品及口味的迭代升级，丰富了用户选择。
至此，香飘飘已建立了除固态奶茶之外的第二业务板块。这一板块主要由“果汁茶类”及“液体奶茶”两个品类组成，其中果汁茶类包括果汁茶、乳酸菌果茶；液体奶茶包括“兰芳园”液体奶茶、“MECO”牛乳茶、“香飘飘”烤奶茶。
财报数据显示，香飘飘的即饮业务推出以来，业绩获得快速释放。2018年该板块收入仅为4.19亿元，2019年升至10.05亿元，2020年受疫情影响严重（即饮饮料旺季集中在上半年，恰好是疫情最严重的时候，尤其是主力产品果汁茶的核心销售渠道校园实施封闭式管理），收入下滑到6.57亿元。今年上半年，香飘飘即饮业务实现营收4.12亿元，收入占比37.89%，恢复趋势明显。
此前，香飘飘管理层预计，今年将加大即饮饮料、尤其是果汁茶的投放力度，理想情况下，公司今年即饮板块的全年收入有望向2019年靠拢。
此外，即饮饮料由于在产品属性、消费人群方面与固态奶茶有所不同，其在销售渠道、营销推广等方面的打法也无法简单复制固态奶茶，这也是该板块收入有所波动的一个原因。
对此，今年上半年，香飘飘做了针对性调整：一方面，重新梳理“MECO”品牌及产品定位，加大对“MECO”品牌原点人群的传播力度，优化线上新媒体的投放，以及线下校园市场的推广活动等；另一方面，公司重新对渠道进行了精细化梳理，根据不同区域的势能市场评估，重点选择了95个核心城市进行销售推广。
多管齐下，上半年香飘飘果汁茶业绩恢复明显，其中核心95城实现营业收入2.51亿元，同比增长10.05%，其中26城增幅超过20%，武汉市场内更是实现了50%以上的营收同比增长。
总体而言，香飘飘的即饮业务起步较晚，仍处于市场培育期，但该板块市场空间广阔，复合增速高，叠加目前香飘飘已经摸索出武汉这样的样板市场。即饮板块在未来有望真正撑起公司的第二增长曲线。
互联网是当今世界最先进的生产力之一，但这并不妨碍实体经济的发展，相反，如果二者结合恰当的话，实体经济还会更上一层楼。
这方面，星巴克就是典型案例。曾经一度，星巴克在瑞幸咖啡等携带互联网基因的新晋独角兽冲击下，业绩放缓明显。但星巴克很快就把互联网的一套工具学了过来，先后上线外卖、微信小程序，并建立“星享俱乐部会员”、入驻电商平台，业绩快速得到提振。截至今年3月末，星巴克中国的移动订单已经占到了销售额的34％。
香飘飘将数字化的威力看在眼里，并积极做了部署。目前，通过互联网赋能，香飘飘在产品、营销、渠道三方面均取得了明显进展。
首先是在产品方面。香飘飘一改传统企业通过“向市场同时推出数十款产品，再根据销量筛选的老办法”，将互联网“迭代思维”引用到新品推广流程中，采用“首先借私域会员流量开展产品概念测试，其次由研发部开发产品，再经私域流量进行多次产品口味、包装等测试和迭代优化，最后将成熟的产品在线上试销后推向市场”的方式。
这一全新方式的关键区别因素是：在新品开发过程中提升了消费者的参与感，实现了消费者与企业的产品共创，而借私域流量进行测试迭代的方式更是提高了新品推出的成功率。
其次是营销创新。香飘飘的营销创新并不是简单停留在采用新的传播渠道、以及更换新的传播内容等这些属于“术”的层面，而是在“道”的层面上进行了深层次变革。
最能代表这一改变的是，目前香飘飘将电商部调整成了互联网事业部，进一步树立了“以顾客为中心”的经营思想。其核心资产是“庞大的私域会员流量”，今年上半年，香飘飘通过“一物一码”活动，实现私域会员增长1900万人，总会员人数已达2700万人。
私域会员体系的构建，为香飘飘将原有的“企业—经销商—零售商—用户”的消费者接触路径改变为“企业—用户”的直接连接铺平了道路。
上半年，香飘飘通过私域流量对包括奶茶自热锅产品、冲泡型水果茶“飘飘茶”、果汁茶产品、冲泡奶昔“馋嘴奶昔”等多款产品进行了产品风味、包装设计方面的迭代更新。
此外，香飘飘的私域会员平台还直接与微商城连通，为会员打造更加便捷的购买渠道。上半年，微商城实现营业收入777.62万元，同比增长 52.69%。可以说实现了“会员互动、品牌传播、线上购买”的完整闭环。
最后是渠道创新。截至目前，香飘飘通过拓展抖音、零售通、新通路、社区团购等新兴电商渠道，逐步形成“线下+线上”良性互补的立体营销网络。今年上半年，公司电商渠道实现营收1.21亿元，同比增长46.42%，继续维持着高增长。
从长期主义视角看，一家企业的价值并不取决于短暂出现的盈亏，而是要看企业亏损的具体原因。当年京东花重金打造物流供应链时，报表连续亏损，股价也徘徊在低谷，但是了解真相的投资者认为京东亏得有价值，毕竟公司花钱在打造资产、打造长期竞争的护城河。
在市值观察看来，目前的香飘飘亦是如此。其半年度的小幅亏损一方面是受固态奶茶上半年并非旺季的影响，另一方面是公司在加大对即饮新业务的投入。即饮业务面临的机遇不言而喻，一旦打造成功，香飘飘也将迎来自己的价值拐点。
值得重点关注的是，香飘飘目前不论是管理层的“求变”心态，还是“打法”的高效性方面，都已在为公司未来的价值拐点铺垫。
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