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图为2012年8月，南大光电在深交所创业板上市仪式
我们判断一个公司商业模式优劣有三个标准，南大光电似乎都很好。一是钱的效率高，经常性总资产回报率达56%；二是人的效率高，人均利润98万元；三是时间的效率高，上市前两年收入的复合增长率达2.4倍。因为它拥有一项很牛的LED技术。但它的大股东并不是技术专家，而是一个投资者。
LED产业链七成以上的利润，都集中在上游的原材料和芯片制造环节，主要由日美韩等企业垄断。南大光电的主要产品“MO源”（高纯金属有机化合物），就处于这个上游。它是生产LED半导体发光芯片的核心原材料，技术壁垒非常高。目前，包括南大光电在内，全球有能力从事其研发和大规模生产（年产销量均在1吨以上）的企业只有四家。这使得南大光电2011年的净利润率高达55%，在国际、国内市场的占有率分别为15%和60%。
那么，这个“MO源”到底是个怎样的技术呢？
先了解一下LED的发光原理。它是靠电子穿过一层半导体材料而发光，但单层半导体的发光能力很弱，要将它们一层层叠加起来，压成像千层饼那样的复合材料—外延片。同等厚度里，外延片越薄，叠加的层数越多，发光效率就越高。生产外延片的方法，通常是用氢气或氮气，将一种气态金属物颗粒“吹”进一个石英或不锈钢的反应室，让它在“衬底”上沉淀，这样就均匀地生长出一层薄薄的外延片。而这种气态金属物颗粒就是“MO源”。
“MO源”质量的关键是纯度的高低。国际通用的衡量指标是6N（即99.9999%），而南大光电可以将纯度做到6.5N（99.99995%）。它独创的“合金生产法”比国际通用的“卤化法”更简便、安全，并且成本更低。
图为瓶装MO源
这么好的技术，南大光电是从哪里得到的呢？
为此，我们从它的招股书中找第一大股东，没想到竟是一家投资公司，叫“上海同华投资”，持股27%。它的技术，则来自一个叫孙祥祯的人，他持股仅有1.9%。
孙祥祯是南京大学教授，也是公司的董事长兼技术总监。他今年76岁，是国家“863计划MO源研究中心”的创始人。南京大学是我国最早从事MO源研究的机构。2000年，它将其独立研发的四项“MO源”生产技术投入商用，与江苏的四家企业合资创建了南大光电。当时“江苏园区投资”持股59%，“同华投资”是后来控股的。
南大光电2011年收入3.2亿元，是上一年收入的三倍。这主要归功于2009年开始的LED投资热潮。当时，国内LED中下游厂商急剧增加，市场对MO源供不应求。它的产品价格两年内涨了近三倍。2011年，它的存货高达一亿元，主要是产能扩大带来的原材料增加。
公司的产品以直销为主，其次是代理和寄售。它八成收入都来自国内，另外两成则来自日本、韩国等地区。
它最大的竞争对手是陶氏化学等三家欧美公司。但由于“MO源”的主要原材料是稀土，而中国的稀土资源占全球的70%，公司拥有原料优势。并且，中日韩是全球最主要的LED下游生产基地，其运输成本也比这些对手低。
南大光电现有181名员工，销售人员只有四名，其他主要是生产人员。它的固定资产仅占总资产11%，属轻资产运营。它于2012年8月在创业板上市，本次募资将主要用于改进生产技术，大幅提升产能和产量。
南大光电是一家顶着光环上市的公司，企业通过核心技术和资源成本等优势而成为产业链上侃价实力的强势方。但是企业专注于LED核心原材料，必然会受到LED整体产业的影响。因为LED通用照明渗透真正发力要到2015年，因此尽管它全球只有三家竞争对手，但募资成功后的扩产，必然受制于市场需求。而陶氏化学等竞争对手在中国产能大幅提升且产品线众多，有能力在一种产品上牺牲利润保证市场份额。
此外，LED照明原材料的价格波动与非LED光源的价格波动相关。2011年稀土价格走势带来的联动效应可以说是南大光电业绩助推的原因之一，市场的火热也刺激了竞争对手的产能扩张。在这种情况下，企业需要锁定与下游厂商的关系，并在新客户的拓展上下功夫，创新定价机制。
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