【开源证券】颜值经济时代医美需求风起，产品端龙头公司强者恒强

洞见研报行业前沿

2021-06-12

随着经济社会发展，人民群众生活水平的提高，医疗美容已经逐步成为广大群众的重要需求。可以说，医美市场的蓬勃发展催生了一种新的经济现象——颜值经济。颜值经济的兴起，使医美行业由极少数人群的专属向广大群众普及，并成为继房地产、汽车销售、旅游之后的第四大服务行业。近日，开源证券发布医美行业深度专题报告，在对这一热门行业产业链及产品发展现状进行剖析的基础上，列出了一些值得关注的受益标的及有关风险，以供投资者、媒体、金融机构等各方主体进行参考。

医美行业现状观察

近年来，“颜值经济”和“悦己消费”蓬勃增长，医美行业如雨后春笋方兴未艾，旺盛的需求极大地促进了市场的发展。根据Frost & Sullivan数据，2019年我国监管医美市场规模为1436亿元，2015—2019年CAGR为22.5%；2024年我国合规医美市场规模有望达到3185亿元，2019—2024年CAGR将保持在17%以上。

总体来看，医美市场的高速扩张，离不开供给端和需求端两侧的双向驱动。从供给端来看，以玻尿酸、肉毒素注射和光电美容等为代表的非手术类“轻医美”项目崛起，风险低、价格友好，显著降低了企业初尝试门槛。从需求端来看，随着观念的改变，消费者对医美行为接受度明显提高，同时消费群体年轻化也催生美肤、抗衰等日常化项目需求。

行业产业链分析

报告基于医美行业发展的根本动力，按照消费者→医美机构→医美产品的顺序对行业产业链进行了需求分析，将其分为上游原材料厂商、中游医美产品生产商、下游医美服务机构和终端消费者。以透明质酸注射产品为例，可以发现，医美产业链中，上游产品生产商占据着产业链核心利润分配环节。

不同的是，中游医美产品生产商的技术和资质壁垒较高。在强议价权的保障下，头部企业盈利能力突出（毛利率在85%以上、净利率在50%以上）。当前，医美产品从前期市场洞察和产品研发（通常5年以上）、注册申报资质审批（1年以上）到产品推广（机构医生认可+消费者形成认知，上市到放量还需2-3年），整体周期漫长。这一长周期在客观上有助于合规龙头企业进一步占据竞争优势。

优质产品聚焦

根据艾瑞咨询数据，53%的消费者体验医美项目是认为“变美让自己快乐”，并愿意为此买单。报告选取了一些颇具“用户”黏性的医美产品进行分析，以帮助投资者了解“潜力股”。在轻医美类项目中，主打抗初老及填充的透明质酸及应用于除皱、瘦身领域的肉毒素发展潜力较大。2019年我国合规医疗美容级玻尿酸市场规模达47.6 亿元（合规产品入院价口径），2015—2019年CAGR达26.2%，行业持续高增长。

此外，受益于医美终端消费升级，未来可重点关注童颜针、少女针（华东医药）等获批新产品。光电及射频类项目中，以美肤、美白等医美日常化项目为代表，明星项目热玛吉深受终端消费者欢迎，目前市场中仍以进口设备为主。

机遇与风险洞察

颜值经济时代，在“变美”“悦己”需求的驱动下，医美行业正在飞速发展，其中，中游医美产品商的竞争力尤为突出。报告重点推荐了玻尿酸产品领先企业爱美客及透明质酸全产业链龙头华熙生物。受益标的包括华东医药、四环医药、昊海生科、复锐医疗科技等。在决策过程中，来自疫情和经济因素影响需求、新品研发推广不及预期以及竞争加剧等方面的风险值得引起投资者重点关注。