【山西证券】社会服务行业2021年中期策略｜洞见 Daily

随着疫情防控与疫苗接种工作的深入开展，曾经一度被按下“暂停键”的社会经济活动，逐渐恢复往日的热闹。“五一”黄金周和“端午”小长假期间，压抑许久的居民消费需求更是得到了极大程度的释放，以酒店、餐饮为代表的社会服务业恢复迅速。山西证券基于对2021年上半年经济走势的回顾，选取休闲服务行业的四个潜力板块，对其发展动态进行深度解读，围绕两条主线，提出社会服务行业2021年中期投资策略，以供参考。

数据显示，2021年初至6月21日，沪深300指数下跌2.32%，申万休闲服务行业上涨 0.61%，跑赢大盘2.93个百分点，在A股28个行业中位列22。整体来看，A股在元旦前后、春节前放量上涨，休闲服务行业多数个数股价随之上扬。由于休闲服务行业对疫情影响较为敏感，上半年安徽、辽宁、广州、深圳等地区出现疫情反复情况，以致旅游市场整体复苏进程放慢。

疫情影响下，2020年休闲服务行业超九成公司业绩亏损。随着疫情好转，股价端率先复苏，推动行业市盈率一路走高。四月底年报一季报披露后，部分公司业绩企稳回升，逐渐消化前期行业高估值。目前休闲服务行业整体市盈率为76.29倍，较2021年第一季度显著回落，但仍高于近五年历史均值59.24倍。

2021年初至6月21日，休闲服务各子板块涨跌分化显著。疫情得到有效控制后，酒店、餐饮行业表现亮眼，分别上涨11.65%、9.77%，大幅跑赢大盘。景区、旅游综合板块年内均有明显上涨表现，但在五一小长假之后回调显著，分别下跌0.71%、0.74%。其他休闲服务行业微涨0.24%。

从估值方面来看，业绩承压使子板块估值继续背离正常范围。其中，景区板块（725.05X）在各子板块中市盈率最高，其他休闲服务板块（45.69X）最低。营收方面，在上年低基数情况下，除旅游综合板块均实现同比正增长，以免税收入181.35亿元（+137.49%）、景区收入9亿元（+133.77%）增长显著。

消费回流、新世代消费者崛起、数字化发展以及海南离岛免税购物支撑中国奢侈品消费市场增长。从品类上，手袋、珠宝、手表因保值、经典抗周期等属性在消费者中的渗透率提升明显。从消费人群来看，千禧一代（1980年至1995年）以及Z世代消费者（1995年后出生）逐渐成为奢侈品主力消费军。

后疫情时代，消费呈现K型分化态势。免税新政和离岛免税店不断布局推动客单价一路走高，离岛免税销售额年内有望达到600亿。此外，在海外消费回流和国家政策开放环境下，中国的免税消费场景化趋势越来越明显。其中，岛民免税规模保守估算为千亿市场，未来市场空间有望伴随正面清单落地进一步打开。

在小长假的带动下，酒店入住率基本恢复至疫前水平，相较清明假期，五一小长假全国平均入住率超70%，得到显著提升。一方面，从酒店经营三大指标来看，酒店行业不断复苏。另一方面，疫情加速了龙头酒店开店进程，三大酒店集团均提出三年内新开万店计划，加速抢占三线及以下城市优质物业，酒店行业连锁化率有望继续提升。

餐饮行业中，尽管疫情期间企业在成本方面承压较大，利润下降，但海底捞、九毛九新等龙头品牌实现了逆势扩张，开店规模超疫前水平。后疫情时代，伴随头部餐企不断拓展新业务模式，预计年内行业连锁化进程将持续提速。此外，消费场景不断迭代，新式茶饮、小酒馆持续资本化。

报告认为，年内休闲服务行业有望继续业绩修复趋势，在此过程中，需聚焦消费回流、品质提升两条主线。下半年暑假、国庆小长假的到来，有望带动行业实现价量齐升。长假期间，家人团聚、朋友聚会、出行就餐等活动越发频繁，游客对个性化和品质化追求不断提高，旅游产品“小而美”、旅游项目“少而精”成为消费者首选，度假型酒店、休闲景区将成为国内品质游新趋势。此外，叠加冬奥会临近，下半年冰雪旅游、冰雪研学等产品或成为亲子游、度假游首选。

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