【招商银行】2021年中期宏观经济与资本市场展望：风物长宜放眼量｜洞见 Daily

随着新冠疫苗的研发及接种工作有序开展，2021年世界经济开始进入修复式增长状态。上半年全球大宗商品价格持续走高并高位波动，以美国为代表的发达经济体通过财政发力刺激经济复苏，从而形成“快通胀”局面，在一定程度上加剧了全球经济的不稳定性风险。中国在全球范围内率先开启经济常态化进程，行业发展韧性凸显，但整体仍呈现结构失衡特征。值此全球疫情防控和经济复苏步入下半场之际，招商银行透过各项主要宏观经济指标及数据解读，对2021年中期宏观经济及资本市场未来发展大势进行了研判。

上半年全球经济整体上仍处于“疫情模式”之中，宏观及防疫政策仍是各国经济表现的决定性因素。疫苗接种率的不断提升，将驱动经济复苏逐步加速，这成为下半年全球经济的主旋律。美国经济从二季度末开始进入加速复苏阶段，欧洲经济复苏稍显滞后。美欧生产的快速修复，将驱动供需缺口收敛。

上半年全球经济整体上仍处于“疫情模式”之中，宏观及防疫政策仍是各国经济表现的决定性因素。疫苗接种率的不断提升，将驱动经济复苏逐步加速，这成为下半年全球经济的主旋律。美国经济从二季度末开始进入加速复苏阶段，欧洲经济复苏稍显滞后。美欧生产的快速修复，将驱动供需缺口收敛。

报告指出，中国经济下半年将保持复苏态势，增长动能或将趋缓，结构发生切换，以持续释放内需潜力。考虑到国内局部地区疫情出现反复，将今年GDP增速的预测值较年初下调0.2pct至8.6%。疫情冲击在经济总量上造成的缺口在下半年或仍将存在，但实际GDP与其潜在水平之间的差距将持续收窄。从节奏上看，我国经济复苏的动能将在二季度达到高点，下半年逐季回落。

从拉动经济的三驾马车来看，疫情影响逐步受控，在全球市场供需渐趋平衡及政策调控驱动下，经济复苏的平衡性和可持续性有望得到较大改善。我国出口在过去一年多时间里享受的“替代效应”将转弱，出口对经济的贡献或将下行；投资方面，受商品房销售增速下滑和调控政策加码压制，下半年房地产投资增长动能将边际回落，而基建与制造业投资对经济的拉动有望边际上升。消费方面，受居民部门收入修复缓慢且分化、零星疫情爆发等因素影响，修复进程或仍缓慢。

财政收支“紧平衡”压力下，今年财政政策的重心在于化解地方政府隐性债务风险、推动广义政府杠杆率下降，积极程度较去年有所减弱。根据《政府工作报告》，今年赤字率目标为 3.2%，赤字规模为3.57万亿，较2020年减少0.19万亿。

今年以来，货币政策延续了稳步回归中性的政策基调。资金面的表现亦总体与央行提出的“市

场利率围绕政策利率波动”的目标一致，大致可以分为三个阶段。春节后至今，央行操作以稳为主、注重精准调控，资金面相对平稳、总体宽松。“稳杠杆”要求下，社融和M2增速逐步向名义GDP增速回归，广义流动性趋于收敛。

基于年度经济分析，报告提出，全球大类资产将经历“戴维斯双击”效应，即疫苗落地与美国财政大礼包将对全球资产带来类似于估值盈利双提升的效应，会显著刺激资金的冒险意愿。回顾上半年，拜登多轮财政刺激以及疫苗接种的推进，使海外经济特别是欧美经济修复进程提速，下半年将继续成为引导海外资本市场的交易主线。

外汇方面，预计下半年人民币汇率整体会在6.3-6.7的区间中稳定波动，中枢位于6.55-6.60 之间，节奏上呈现“倒 V”字走势。总体来说，海外风险资产（权益、大宗）整体高配，避险资产（固收、黄金）整体低配，外汇资产以双向波动为主，风险资产相较避险资产配置胜率更高。

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