【信达证券】走向高端：中国制造业十年变迁史｜洞见 Daily

制造业是立国之本、强国之基。世界首台空中造楼机、世界最大直径硬岩掘进机“极限号”... ...一项项创新成果展现在世人面前，见证着中国制造业从制造到创造、由传统向智能的历史变迁，更折射出党的十八大以来我国制造强国建设取得的崭新成就。在“十四五”规划纲要明确提出“深入实施制造强国战略”之际，信达证券发布《走向高端：中国制造业十年变迁史》，从三个方面深入探讨中国制造业结构变化趋势，并结合宏观经济发展形势，对下一轮的投资线索做出了预判。

鉴于统计局目前尚未公布分行业的增加值规模，为了计算制造业的增加值结构，报告以《投入产出表》相关统计数据为参照，来推算各行业的增加值规模。从2010年至2020年结构变化来看，非金属矿物制品业、废弃资源综合利用业、金属制品业、医药制造业、汽车制造业占比增长较快。

10 年间，占比增长较快的行业有两次共性上升。第一次发生在 2013 年，我国推行了一批重大基础设施项目，扩大了相关产能，但也最终导致了更严重的产能过剩。第二次在 2018 年，原因在于 2016 年开始的供给侧改革，去产能、去库存引起 PPI 大幅反弹，带动了钢铁、石油、煤炭等行业增长。

报告从统计局每期披露的41个工业细分行业的“规模以上”月度营收数据中，选取了31 个制造业行业，并将月度数据汇总，得出年度营收数据，对营收结构变化进行分析讨论。根据各行业出口交货值占营业收入的比重，可将其以出口依赖维度进行划分。研究发现，随着外需疲软，我国制造业开始转向内需，2011年后，出口依赖行业营收占比阶段性下滑。2016 年后，全球经济复苏，出口回暖，出口依赖行业营收占比重回上升通道。

根据产业链中的位置划分，可以看到，我国下游制造业、中游原材料加工业营收占比较高，下游消费品占比偏低。虽然各个阶段营收占比的变动方向不同，但依旧有两条主线：出口和原材料价格。原材料价格层面上，PPI可以看作是预测制造业营收结构的领先指标。

2010年以来，制造业投资仅经历过两次持续性上行。一次是2010-2012年“四万亿”刺激政策后，企业于2010年大举扩张投产，大量资金流入制造业。另一次是2018年-2019年期间，设备更新换代、供给侧改革及高污染行业的环保整治压力等因素，促进了制造业投资。

随着传统制造业投资承压，新兴产业投资持续向好。2020年，我国原材料加工类行业与装备制造类行业投资占比较大。非金属矿物制造业与计算机通信业投资占比较高，分别为9.83%与9.26%。从变化趋势来看，10年间中游高污染行业的投资占比出现明显下降，而中高端制造类行业占比大幅改善。计算机通信、专用设备、医药、家具等中高端制造行业占比上升。

报告结合2010年-2020年间制造业结构的变化趋势，以及当前的宏观形势，对下一轮的投资线索进行了探讨。报告认为，下一阶段制造业潜力较大的行业包括：计算机通信、专业设备制造、医药制造业、汽车制造业、钢铁、有色等行业。其中，在出口表现保持韧性的情况下，计算机通信等出口依赖度较高的行业有望受益。

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