2021年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年。今年年初，中国经济开局总体良好。剔除去年低基数影响，主要指标增速稳定复苏；就业物价稳定，创新动能增强，市场预期向好，乡村振兴全面推进；改革持续深化，开放迈向更高水平。但复杂严峻的国际形势、疫情反弹、全球经济通胀预期等事件带来的风险仍需积极应对防范。近日，中信建投证券就当下中国经济的十个热点话题展开讨论，探索经济变革大潮中宏观经济发展的未来走向。
● 经济增速涨落观察
从目前经济运行的主要数据情况来看，2021年第一季度我国GDP同比增长18.3%，略低于预期，两年平均增长5.0%，比2020年第四季度增速有所放缓。从各行业的生产来看，2021Q1制造业复合增长6.7%，仍保持较高增速。建筑业和服务业则回落明显，建筑业复合增速降至0.7%，住宿餐饮复合增速回落至-3.6%，租赁和商务服务业复合增速回落至-1.1%。
但从需求端看，随着一季度导致经济增长偏低的不利因素逐步解除，二季度GDP的复合增速大概率要高于一季度。报告测算，三、四季度GDP同比增速中枢约8.3%，6.4%、4.7%，复合增速中枢约5.6%、5.5%、5.5%，即以复合增速衡量的增速顶部在二季度。
● 三驾马车去向分析
消费、投资和出口被喻为拉动GDP的“三驾马车”。2021年“三驾马车“中的出口增速已边际放缓，但仍具韧性，较高的增速有望维持一个季度以上。报告预测，下半年出口复合增速将进一步放缓，二、三、四季度出口同比增速预测分别为25.0%、3.8%、-8.2%。
另一方面，消费和制造业投资偏低成为政策关注要点。自去年二季度以来，消费支出逐季回升的。展望全年，限制消费的收入正逐步恢复，就业持续改善，消费意愿也将有所提升，因此未来消费仍将向好。
投资方面，制造业投资仍是当前各类投资分项中偏弱的，但持续向好仍是全年主旋律。随着利润、产能、企业家信心、融资对制造业投资回升的驱动下，预计全年制造业投资同比增长中枢为8.5%，复合增速中枢为3%。
● 大宗商品涨价与PPI传导机制预测
在全球流动性宽松以及全球供给错配的影响下，此轮大宗商品价格呈现上行态势。在二者未发生根本性变化的情况下，大宗商品高位震荡不会出现拐点。下半年大宗商品或许高位震荡。而如果全球疫情控制和供给好于预期，需求弱于预期，大宗商品价格或缓慢回落。
除此之外，PPI向CPI传导出现结构性分化，传导堵点出现在工业加工领域。虽然整体传导不畅，但据中信建投观察，PPI加工、PPI一般日用品、CPI生活用品、CPI家用电气的波动具有同步性。PPI上游价格可以传导到日用品、家电等消费领域。虽然总体上CPI相对温和，但下半年核心CPI仍有一定刚性。
● 制造业亮点发现
上半年制造业结构上出现分化。首先生产方面，中游设备、科技医药行业仍保持较高增速，原材料行业生产有所放缓。从两年复合增速来看，煤炭、钢铁、有色、化工的工业增加值呈现逐步放缓的趋势，2021年4月，四个行业工业增加值分别为3.2%、7.7%、4.1%和5.9%。
其次，盈利方面，大宗商品价格高位推升原材料行业利润，中游行业利润受到挤压。2021年4月煤炭、钢铁、有色、化工累计复合增速分别为18.2%、43%、86.7%和39.1%，增速较高。中游设备行业通用设备、专用设备的利润累计利润复合增速分别为17.6%、31.2%，利润增速显著弱于上游原材料行业。
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