【安信证券】人口视角下，中长期投资潜力赛道在哪里？｜洞见 Daily

近年来，中国在老龄占比提升、人口红利趋减的大背景下，资本投入和劳动力数量的拉动效应趋势性下降，从而导致潜在经济产出增速不断下滑。在人口视角下，已具一定产业基础、仍具低渗透率，但有长期发展逻辑及较大发展空间的长期赛道值得关注挖掘，以实现产业高端化转型升级，社会消费理念及结构的同步变迁。安信证券最新发布投资大趋势系列报告，旨在赋予人口画像更丰富多彩的经济金融含义，并以此切入，挖掘中长期赛道方向。

七普数据：五大看点

根据七普数据，我国人口总量虽仍在保持增长，但增速放缓。联合国最新预测结果显示，我国人口或于2030年达到峰值。从人口结构上来看，一方面，少儿人口占比有所提升，然而低出生率问题让仍然较为严峻。另一方面，老龄化趋势明显，“十四五”期间预计迈入中度老龄化阶段。近些年来，随着经济的快速发展及义务教育的快速普及，我国人口质量继续提升，“人才红利”优势正在不断构筑。

人口问题与经济发展：三大趋势

人口数据清晰地描绘了当前人口环境的三大趋势：人口数量红利渐失、老龄占比进一步提升、人才红利贡献度上升。这三大趋势分别对应规模、结构和质量等三大问题。而作为社会生产和消费的中心，人口问题与经济发展亦存在千丝万缕的联系。根据Cobb-Douglas式生产函数，决定长期经济增长的三大基本要素为劳动投入、资本投入和全要素生产率。人民银行通过函数测算，预计“十四五”期间全要素生产率保持在1.7%左右，潜在产出增速将从5.7%下滑至5.1%。

人口发展与消费趋势：两大变化

经济发展、人口结构影响社会整体消费结构和特征变化。由于经济实力及文化自信的提升，国货认同感大幅提升，国潮品牌纷纷崛起。特别是Z世代等新兴消费群体的崛起，加快了个性化、高端化、品质化消费时代到来的脚步。当前我国新兴消费趋势已经出现，在供需双侧驱动下，国货正在迅速崛起。未来，在老龄化趋势催化下，银发经济有望蓬勃发展。

人口问题对三大类资产配置的影响

学术上通常采用生命周期模型和人口交叠世代结构模型的投资理论进行分析，认为人口结构的变化决定了金融资产的供求状况，从而导致资产价格的变化。随着我国中年和老年人口占比的上升，利率、权益资产、房地产等大类资产配置都会受到深远的影响。首先，在人口老龄化日趋严重的背景下，我国养老金制度亟待改革，通过长期资金增配权益资产。其次，利率趋势长期下行，将利好固收类资产价格。此外，“婴儿潮”消退的影响下，房地产需求将会降温。

人口趋势下的长期投资赛道

相关研究人员指出，具有低渗透率、长期发展逻辑及较大发展空间的细分板块值得长期关注，主要分为消费端与生产端。消费端体现在吃、用、行、健康支出和休闲支出方面，表现形式为消费品质化、便捷化、老龄化，个人消费经济崛起，健康意识不断提升，悦己型消费提升，陪伴性需求上升等；生产端体现在高端制造业——产业升级转型需求和通信技术产业链——老龄化趋势下新生产方式和生产组织形式的兴起。

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