【毕马威】2022年二季度中国经济观察 |洞见Daily

4月29日中共中央政治局会议召开研究当前经济形势和经济工作。会议强调要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。此外，本次政治局会议还强调要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。房地产监管政策延续“房住不炒”的主基调，并强调支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，将有助于缓解房地产开发企业资金压力。资本市场强调要稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。在互联网平台监管上，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。预期数字经济将发力支撑经济稳增长。

经济走势

一季度社会消费品零售总额累计同比增长3.3%，其中3月同比下降3.5%，较1-2月减少10个百分点（图16），为2020年8月以来的首次回落至负区间。从环比来看，1-3月季调后环比增速呈逐月下降趋势。受全国多地疫情反弹、防疫措施再次收紧影响，消费恢复动能再度走弱。剔除价格因素后，3月社零实际同比下降6.0%，为2020年4月以来的最低水平。

从消费品类别来看，受疫情封控的影响，居民囤货需求增加，3月份必需品零售额增速表现亮眼，饮料、粮油食品分别同比增长12.6%和12.5%。另一方面，疫情蔓延也导致3月中西药品类零售额同比增速较上期增涨4.4个百分点（图18）。除此之外，疫情扰动消费回暖态势，其余消费品类整体增速承压，其中烟酒、通讯器材、建筑装潢3月份同比增速分别较1-2月下降 6.4、1.7、5.8个百分点。尽管石油制品消费增速较1-2月有所回落，但在价格因素支撑下，消费增速与其他品类相比仍居于较高水平，3月份实现同比增长10.5%。文化办公用品类增速回落1.3个百分点，主要系疫情延缓开学进度及双减政策影响所致。疫情影响下消费场景减少，叠加居民消费信心受挫，金银珠宝、家具、汽车等核心可选消费品3月份同比均呈现负增长态势，在疫情不确定性影响下居民消费结构偏好发生改变。

根据央行一季度城镇储户调查，居民当期收入感受指数为50.2%，较前一季度略有改善，但与去年同期相比仍较为低迷。受疫情防控影响，特别是上海、吉林、山东等多地爆发新冠疫情，消费、投资活动受到影响。倾向于“更多消费”的居民占23.7%，比上季降低1个百分点，仍低于疫情前水平。倾向于“更多投资”的居民占21.6%，是该数据自2009年开始采集以来的最低值。倾向于“更多储蓄”的居民占54.7%，较上一季度增加2.9个百分点（图22），创历史新高。可以看到，居民对消费、投资依然持较为谨慎的态度。考虑到疫情防控和经济面临下行压力，短期内居民消费意愿仍将在低位徘徊。未来需要加大对餐饮、零售等行业的纾困支持、保障物流畅通、促进新能源汽车、节能家电等新型绿色消费，稳定消费者信心，促进消费市场的修复。

截至2022年3月末，社会融资规模存量325.6万亿元，同比增长10.6%（图25），较上月回升0.4个百分点，重回上行通道。3月广义货币供给M2同比增长9.7%，分别较上月末和去年同期回升0.5和0.3个百分点。

为了应对疫情反复带来的经济下行压力，继1月央行下调MLF和7天逆回购操作利率10个基点（bp），并带动一年期LPR和五年期LPR分别下降10bp和5bp之后，4月15日，央行宣布于4月25日全面降准25bp，此次降准共释放长期资金约5,300亿元（图28）。

此次降准幅度略低于之前50bp的市场预期，并且自1月以来没有对政策利率进行调降，我们认为主要有三个方面的原因：第一，当前国内流动性相对较为充裕。从价格来看，近10天DR007均值下降至1.8%左右，显著低于2.1%的7天逆回购利率。第二，当前信贷堵点主要在于局部疫情反复，经济下行压力较大等因素导致的市场融资需求偏弱，加大货币供给对需求端的改善效用不大。第三，我国货币政策“以我为主”，和我国经济发展的实际情况相匹配，但随着发达经济体加快收紧货币政策，我国相对的政策空间也有所缩小。

下一阶段，为应对经济下行压力，实现稳增长的主要目标，我们预期货币政策将继续加大发力。总量方面，存在继续降准降息的空间，进一步提高银行信贷投放能力；结构方面，央行将加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持力度，设立科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等。

国际方面，4月IMF发布了最新的《世界经济展望》报告，预计今年全球经济增长3.6%，较1月的预测下调0.8个百分点。其中，发达经济体2022年增速调低0.6个百分点至3.3%，新兴市场和发展中经济体经济增速调低1个百分点至3.8%。地缘冲突将导致2022年全球经济增速显著放缓，并进一步影响全球大宗商品价格、国际贸易供应链、金融市场波动。能源和食品价格上涨可能使全球通胀在较长时间内维持高位，IMF将发达经济体、新兴市场和发展中经济体的通胀率分别上调至5.7%和8.7%。持续的高通胀风险将加速发达经济体收紧货币政策。美联储在 5月的议息会议上宣布加息50个基点，同时表示将于6月开始每月缩表475亿美元，并将在9月扩大至每月950亿美元，加息和缩表力度明显超出上一轮收紧的步伐。此外，由于当前一些处于全球供应链重要环节的经济体产能尚未完全修复，叠加地缘冲突、国际航运压力、劳动力供给短缺等现象，供应链持续紧张，将影响全球经济复苏的步伐。

美国

2022年一季度美国经济实际同比增长为3.6%，较上年四季度回落近2个百分点；美国实际GDP环比年化增长率为-1.4%（图38），较上年四季度下降8.3个百分点，为2020年二季度以来的首次负增长。由于大规模财政刺激政策的退出，一季度美国政府支出同比负增长，而员工薪酬上涨支撑个人消费保持良好势头。私人投资稳步回升，带动进口增速提高；但外需受地缘冲突影响，致使美国出口增速回落拖累贸易对GDP的贡献。随着疫情对经济的影响逐渐消散，美国经济修复预期向好。

欧洲

受地缘政治局势紧张和通胀持续上升的影响，一季度欧元区经济增长仍较为疲软，当季同比增长5.0%，环比年化增长率为0.8%，较上年四季度下降0.2个百分点（图42）。地缘冲突给欧元区经济复苏带来很大不确定性，短期内欧元区将面临更高通胀与更慢增长的困境，欧元区经济复苏前景取决于冲突如何演变以及一系列经济金融制裁措施产生的影响，目前欧央行将2022年欧元区经济预期增速下修0.5个百分点至3.7%。不过近期欧元区疫情形势有所好转，对于生产的持续恢复、餐饮和旅游等服务消费行业的复苏产生利好。

政策分析

4月10日，《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》（以下简称《意见》）发布，从全局和战略高度明确了加快推进全国统一大市场建设的总体要求、主要目标和重点任务，为今后一个时期建设全国统一大市场提供了行动纲领。党中央高度重视统一大市场建设工作。早在2005年国务院发布的《国务院关于促进流通业发展的若干意见》中就提出，要打破地区封锁，加快建设全国统一大市场，之后陆续发布多项意见，相关领导人也在讲话中多次提及建设全国统一大市场。

《意见》是对“十四五”规划中“加快构建国内统一大市场”的进一步深化、细化，确立了全国统一大市场的建设方式、方向。《意见》提出，要加快建立全国统一的市场制度规则，打破地方保护和市场分割，打通制约经济循环的关键堵点，促进商品要素资源在更大范围内畅通流动，加快建设高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场，全面推动我国市场由大到强转变，为建设高标准市场体系、构建高水平社会主义市场经济体制提供坚强支撑。

2022年3月22日，国家发改委、国家能源局联合发布《“十四五”现代能源体系规划》（以下简称《规划》）8，阐明我国能源发展方针、主要目标和任务举措，是“十四五”时期加快构建现代能源体系、推动能源高质量发展的总体蓝图和行动纲领。根据《规划》，“十三五”时期，我国能源结构持续优化，低碳转型成效显著，非化石能源消费比重达到15.9%，煤炭消费比重下降至56.8%，常规水电、风电、太阳能发电、核电装机容量分别达到3.4亿千瓦、2.8亿千瓦、2.5亿千瓦、0.5亿千瓦，非化石能源发电装机容量稳居世界第一。

习近平总书记在中央财经委员会第九次会议10和中央政治局第三十六次集体学习时11，就碳达峰碳中和工作作出重要指示，强调构建清洁低碳安全高效的能源体系。“清洁低碳安全高效”八个字，是现代能源体系的核心内涵，同时也是对能源系统如何实现现代化的总体要求。

2021年12月27日，国家发展改革委、商务部发布了《外商投资准入特别管理措施 (负面清单) (2021年版)》28（以下简称“《2021版全国负面清单》”）和《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施 (负面清单) (2021年版)》29（以下简称“《2021版自贸区负面清单》”），自2022年1月1日起施行。与2020年版相比，2021年版全国和自贸试验区负面清单进一步缩短了长度，完善了管理制度，提高了精准度。全国和自贸试验区负面清单进一步缩减至31项、27项，压减比例分别为6.1%、10%30。

值得注意的是，《2021版自贸区负面清单》的“说明”部分，新增了“从事外商投资准入负面清单禁止投资领域业务的境内企业到境外发行股份并上市交易的，应当经国家有关主管部门审核同意，境外投资者不得参与企业经营管理，其持股比例参照境外投资者境内证券投资管理有关规定执行”的新条款。国家发展改革委有关负责人表示，这一条款为从事负面清单禁止投资领域业务的境内企业到境外上市提供了政策空间，是提高外资准入负面清单管理精准度、包容性的一项具体举措。同时，明确该类企业赴境外上市需要满足外资不参与企业经营管理和股比符合规定两个条件，体现了统筹发展和安全的要求。对于个别存量境外上市企业已突破外资持股比例的情况，不要求调减境外已发行股份或外资已持有A股份额。其中，“应当经国家有关主管部门审核同意”是指审核同意境内企业赴境外上市不适用负面清单禁止性规定，而不是指审核境内企业赴境外上市的活动本身。国家支持企业依法合规选择国际国内两个市场进行融资，实现健康可持续发展33。