行政摘要
2022年前三季度中国经济累计同比增长3.0%，其中三季度同比增长3.9%，较二季度增速提升3.5个百分点，好于市场预期。从环比来看，三季度经济环比增速3.9%，较二季度-2.6%的增速明显改善。疫情反复、房地产市场下行、国际地缘政治变化等因素使得我国二季度经济增速有所放慢，但是在稳经济政策不断的支持下，三季度经济稳中有升，显示了中国经济的韧性。我们认为明年中国宏观经济政策仍将维持较为宽松的基调，支持经济持续复苏。我们预期2023年中国GDP增长5.5%，快于今年3.5%的预期增速，经济进一步企稳回升。
■ 产出方面，今年前三季度，全国规模以上工业增加值累计同比增长3.9%，较上半年提升0.5个百分点。其中，三季度工业增加值同比增长4.8%。随着政策措施落地显效，极端高温天气等不利因素的消退，工业生产呈现积极恢复态势。尽管三季度国内疫情仍有反复，但交通物流保持稳定，有助于提振工业生产。此外去年9月受能耗双控影响，工业增加值基数相对较低，也在一定程度上拉动工业生产增速。而制造业和基建投资向好，三季度出口韧性犹存，对工业生产也提供了一定的支撑。
■ 在需求端，受疫情多点散发影响，今年我国消费总体恢复依然缓慢。随着一系列促消费政策落地显效，三季度消费市场保持恢复增长态势。由于生产和供应链的恢复，以及降低车辆购置税等刺激政策的出台，三季度汽车类消费同比增长18.2%，较二季度显著提升，是带动消费好于市场预期的主要原因。此外，基本生活类商品销售良好，前三季度商品零售累计同比增长1.3%，较上半年增速提升1.2个百分点。但也要看到，疫情对服务消费依然产生一定影响。餐饮企业恢复程度较低，9月餐饮收入同比下降1.7%，较8月回落近10个百分点。消费市场总体复苏仍需巩固。
■ 投资方面，2022年前三季度固定资产投资同比增长5.9%，其中三季度固定资产投资同比增长5.6%，较二季度加快1.1个百分点。复工复产的有序展开，以及产业政策效能持续显效，带动制造业投资稳步修复，三季度制造业投资同比增速为9.7%，高于全部投资4.2个百分点。随着极端天气因素逐步消退，基建项目施工进度加速推进，带动三季度基建投资同比增长14.6%。低基数叠加政策支持，预计四季度基建投资将进一步发力，稳定经济增长。尽管政策支持力度不断加大，但房地产市场活动依然低迷，投资、开工与土地购置等相关指标继续下探，拖累整体投资增速。
■ 受基数较高、外需放缓等因素影响，三季度出口增速继续下探，9月出口额同比增长5.7%，连续2个月下滑。我国对主要发达经济体出口增速均有所回落，其中对美出口同比增速转为负值，对欧盟出口增速也有所下降，不过我国对东盟出口仍然保持高增长，成为出口的主要贡献项。我国进口总额与去年基本持平，一方面大宗商品价格回落拉低进口金额，另一方面也反映内需仍然较弱。展望前期，外需放缓导致四季度出口下行压力加大。不过，在全球高通胀以及地缘冲突的背景下，我国产品的成本优势以及产业链优势也将使我国出口增长维持一定韧性。
经济走势
三季度中国经济恢复向好
2022年前三季度中国经济累计同比增长3.0%，三季度中国经济同比增长3.9%，较二季度增速提升3.5个百分点，好于市场预期（图1）。从环比来看，三季度经济环比增速为3.9%，较二季度-2.6%的增速明显改善。疫情、房地产和政策支持力度是短期内影响中国经济最关键的三个因素。疫情反复以及一些地方在防疫政策执行上的“层层加码”、“一刀切”，对经济活动产生了影响。而房地产市场自去年下半年以来的持续疲软，也对工业生产、消费、财政等领域形成拖累。此外，尽管今年我国宏观政策整体靠前发力，但受到二季度超预期因素的影响，政策效果有待进一步显现。这三重因素叠加起来，使得今年我国经济增速低于预期目标。然而随着稳经济一揽子政策和接续措施不断落地显效，三季度中国经济持续恢复，总体运行在合理区间。
值得注意的是，当前中国经济依然面临需求收缩、预期转弱的下行风险，而全球经济不确定因素依然较多，大宗商品价格长时间处于高位、发达经济体货币政策收紧，地缘冲突也带来了一系列经济、金融、科技等领域的限制措施，使得安全的重要性同样值得关注。可以看到，未来一段时间中国经济复苏依然面临很多扰动，如何改善企业和居民的预期和信心对中国经济的恢复至关重要。宏观政策需要进一步发力，稳定经济增长。我们认为，明年中国宏观经济政策仍将维持较为宽松的基调，支持经济持续复苏。我们预期2023年全年GDP增长5.5%，快于今年3.5%的预期增速，经济进一步企稳。
产出方面，今年前三季度，全国规模以上工业增加值累计同比增长3.9%，较上半年提升0.5个百分点，三季度工业增加值同比增长4.8%，较二季度大幅回升。随着稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效，高温天气等不利因素的消退，工业生产呈现积极恢复态势。尽管三季度国内疫情仍有反复，但交通物流保持稳定，企业供应链压力有所减轻，有助于提振工业生产。此外去年9月受能耗双控影响，工业增加值基数相对较低，也在一定程度上拉动工业生产增速（图2）。而制造业和基建投资向好，三季度出口韧性犹存，对工业生产也提供一定的支撑。
分产业来看，由于汽车消费在政策的支持下明显回暖，产业链供应链快速修复，三季度汽车制造业产能利用率达到75.7%，环比回升6.6个百分点，汽车制造业工业增加值显著回升，当月同比增速从6月的16.2%进一步提升至9月的23.7%。此外，高技术产业继续保持较快增长。三季度高技术制造业增加值同比增长为6.7%，增速高于全国规模以上工业1.9个百分点。分产品看，新能源新材料产品继续保持高速增长。与此同时，采矿业工业增加值同比增长达到8.5%，确保发电量和工业生产稳定。
从经济景气指数来看，制造业PMI自5月以来在荣枯线上下反复徘徊，在疫情的持续扰动下，经济修复动能依然有待加强（图3）。10月制造业PMI录得49.2，较9月下降0.9个百分点，生产端、需求端指数均出现回落。从供给端来看，受局部疫情反复的影响，供应商配送时间指数较9月小幅回落，表明配送时间有所延长，企业供应链压力有所回升。此外，由于农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业价格指数上升，10月原材料购进价格指数大幅上行至53.3，中下游企业成本压力有所加大。生产指数下行至49.6，较9月回落2个百分点，工业企业生产动能有待进一步巩固。同时，与需求相关的订单指数依然处于收缩区间，海外主要市场经济面临经济衰退风险，对我国出口形成制约，新出口订单指数低位徘徊；叠加国内需求疲软，新订单指数降幅明显。10月疫情对全国主要城市均造成了一定影响，非制造业商务活动指数在连续四个月保持在扩张区间后，回落至48.7，住宿、餐饮等服务业环比降幅较大，反映了服务类企业对后续经济预期有所回落。
从需求端来看，受疫情多点散发影响，今年我国消费恢复依然较慢。疫情对服务消费影响尤为明显，餐饮企业恢复程度较低，消费市场总体复苏仍需巩固。最终消费支出在三季度经济增长2个百分点，较二季度提高近3个百分点，对经济增长的贡献率为52.4%。投资方面，房地产投资继续下探，制造业投资稳中有升，基建投资在政策的支持下继续大幅提升，总体来看，资本形成总额对经济增长的贡献率为20.2%，支撑二季度经济增长约0.8个百分点。货物和服务净出口表现出一定韧性，拉动经济增长约1.1个百分点，与二季度基本持平，对经济增长的贡献率为27.4%（图4）。
基建和制造业投资支撑固定资产投资增长
2022年前三季度固定资产投资同比增长5.9%（图5），其中，三季度固定资产投资同比增长5.6%，较二季度加快1.1个百分点。在投资的三大支柱中，制造业、基建、房地产投资2022年三季度同比分别增长9.7%、14.6%、-12.7%（图6）。制造业和基建投资继续支撑固定资产投资增长，房地产市场表现低迷，投资总额较上年同期降幅较大。民间固定资产投资2022年前三季度同比增长2%。值得注意的是制造业和基建民间投资继续保持快速增长，前三季度累计同比分别增长16.5%和8.4%。
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