1月29日，国内多家品牌金店金饰克价突破1600元。现货黄金价格再度创下新高，突破每盎司5500美元，年初至今已累计上涨20%左右。
黄金价格的强势表现成为了近期市场绝对的焦点，屏幕上不断跳动的历史新高数字，伴随着铺天盖地的报道，正在持续冲击着全球投资者的认知边界。在过去很长一段时间里，行业内存在一种路径依赖：看黄金先看美元，再看美债。然而，这一轮行情的特殊性在于，黄金似乎正在摆脱这些外部锚点的绝对控制，走出一种“独立行情”。
（资料来源：济南时报微信公众号）
疯狂的黄金：
不仅仅是价格的胜利
回顾2025年，市场给出的成绩单令人咋舌。根据洞见研报库内研究报告显示，2025年主要大类资产表现排序为：黄金＞股票＞债券＞原油。 黄金不仅跑赢了风险资产，也碾压了传统的避险债市。金价2025全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%，2026年1月29日更是突破5500美元/盎司大关。
（资料来源：中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心）
然而，从产业端看， 出现了一个极为反常的现象：“高价惜售”。尽管金价处于历史最高位，但全球回收金（旧金变现）的供应量增长却远低于模型预测。
1.囤积而非变现：在印度和中国等关键市场，黄金越来越多地被用作抵押融资的工具，而非被抛售换取现金。这说明持有者认为手中的黄金比纸币更“值钱”。这种“惜售”情绪与社媒上高达1.25亿的互动量形成了某种共识：拿住黄金，就是拿住安全感。
2.消费抑制与投资狂热并存：1600+元/克的饰品价格确实击穿了刚需防线，首饰消费稍稍降温；但投资金条和ETF的资金流入却在加速。
（资料来源：艺恩数据）
视线回到国内，黄金珠宝行业的现状同样耐人寻味。高企的金价并非对所有从业者都是好消息，行业内部正在经历剧烈的洗牌。
基于洞见研报分析，我们观察到黄金珠宝行业呈现出明显的“K型分化”：
传统金店的挣扎： 金价暴涨抑制了普通消费者的购买欲望，尤其是对于克重较大的传统首饰。世界黄金协会数据显示，2025年上半年，20克以上黄金产品占其金饰销量的26%。相较于 2023年的33%明显减少。 许多依赖加盟扩张、产品同质化严重的品牌，在过去两年甚至出现了收入下滑和门店关闭的现象。
（资料来源：世界黄金协会）
高端与创新的崛起：与此同时，主打“古法黄金”、定位高端奢侈品的品牌却异军突起。以老铺黄金为代表，其业绩连续翻倍，甚至翻三倍增长。 这说明，消费者并非不买金了，而是不再满足于单纯的“囤货”，更看重工艺、设计带来的情绪价值和身份认同。
年轻人的“血脉觉醒”： 一个有趣的现象：年轻消费者赋予了黄金更多形态——“实物定投”的小金豆、IP联名款、以及兼具保值与装饰属性的“自戴”需求。 黄金正在从“大妈的柜台”走向“Z世代的直播间”。
（资料来源：艺恩）
美元信用的“特里芬难题”
与避险的新定义
如果将美元和利率视为黄金的“外部环境”，那么黄金自身的供需周期和属性变化则是“内部基因”。本次黄金持续上涨是内外共同作用的原因:
宏观侧：美元信用的裂痕与“去法币化”
美元信用下降是本轮金价走牛的核心逻辑之一。 随着美国政府停摆风险的常态化、以及特朗普政府可能带来的激进财政政策，美国利息支出压力剧增，未来债务规模的不可持续性正在成为房间里的大象。
当全球投资者开始担心“美债是否安全”时，黄金的“美债替代逻辑”便开始生效。不同于拥有交易对手风险的国债，黄金是没有任何人负债的实物资产。
地缘政治的“硬通货”属性：地缘政治与地缘经济环境的持续紧张，是宏观层面的一大动因。 无论是俄乌冲突的延宕，还是中东局势的反复，都在推高市场的风险溢价。在极端地缘环境下，美元可能会被“武器化”（如制裁），而实物黄金则是唯一无法被冻结的储备资产。因此成为市场首选的地缘政治避险资产。
（资料来源：世界黄金协会）
“特朗普2.0”的通胀魅影：展望2026年，美国政治环境的变化是最大的变量。世界黄金协会提示，若特朗普政府的政策（如关税、反移民等）引发再通胀，可能会对金价构成短期压力（因利率上升），但也可能因为加剧了财政赤字而引发恶性循环，反而推高金价。
（资料来源：世界黄金协会）
供给侧：容易被忽视的“硬约束”
洞见研报对库内多份研究报告分析发现，在高通胀和地缘政治频发的“尾部风险常态化”背景下，民间持有者将黄金视为最后的安全垫。“回收金悖论”正在从供给端锁死金价下跌的空间。当存量不出来，增量又有限，价格只能向上寻找流动性。
（资料来源：世界黄金协会）
需求侧：央行与AI的“新旧动能”
买盘的结构发生了质变。
央行端：全球央行购金已连续三年超过1000吨。中国央行在2025年底重启购金，发出了强烈的信号。这不再是战术性的微调，而是战略性的仓位回补，旨在降低对单一货币资产的依赖。
工业端新故事：虽然占比尚小，但AI和高端电子制造对黄金的需求正在成为新的边际增量。随着半导体周期的上行，黄金在科技领域的工业应用价值正在被重新评估。
（资料来源：头豹研究院）
重塑黄金的“工业图景”
展望未来，以黄金为主线的行业演变将呈现以下趋势：
黄金属性的“再平衡”，货币属性压倒商品属性:虽然黄金依旧是消费品，但在未来很长一段时间内，其货币金融属性将占据主导地位。这意味着金价的波动将更多地反映全球信用体系的健康程度，而非简单的供需缺口。黄金将不仅仅是避险资产，更将成为全球资产配置中的“基础性标配”。
产业链的“价值分化”:上游矿企将因为资源的稀缺性而获得更高的议价权；下游零售端则会面临严峻的考验。洞见研究院分析预测，随着原料价格高企，纯粹赚取差价的传统金店模式将难以为继，行业将向“高附加值工艺”和“资产管理服务”两个极端分化。
波动率的常态化：随着参与主体的多元化（央行、主权基金、高频交易、实物消费者），各方对金价的心理价位不一，博弈将更加激烈。金价将告别“温吞水”的走势，宽幅震荡将成为常态。
当黄金的“货币光环”照向工业金属的“实体价值”：黄金突破5000美元，表面看是避险情绪的宣泄，实则是全球资产配置逻辑从“纸面财富”向“实物资产”的战略性大转移。未来很长一段时间，黄金的货币属性将压倒商品属性。它不再仅仅是避险工具，而是成为了全球信用体系动荡时的“基础性标配”。这种“信用对冲”的功能，让黄金率先脱离了地心引力。
既然市场在寻找能够对抗法币贬值、具备物理稀缺性的资产，那么黄金就不可能是唯一的赢家。基于洞见交叉分析，这种对“实物确定性”的渴望，正在向铜、铝、稀土等广义有色金属扩散。这些工业金属正在经历一场“去周期化、重战略化”的估值重构：
（资料来源：联合资信）
顺着这一思路进一步观察可以发现，资金正疯狂涌向电子与电力设备板块。但这背后隐藏着一个巨大的矛盾：AI算力中心和新能源电网的建设需要消耗天量的铜和铝。然而，过去十年全球资本过度追逐“轻资产”的软件与互联网，导致传统矿业资本开支严重不足。当AI吸干了资本，矿山的物理产能无法像代码一样瞬间复制。铜，正在成为AI时代的“物理黄金”。
（资料来源：大公国际）
资源的“物理隔离”：有报告指出，国家层面正在加强对“战略优势金属”的管控（如钨、锑、稀土等），出口限制和配额管理成为常态。这也意味着，有色金属的定价权不再单纯由LME库存决定，而是受制于“供应链安全溢价”。全球供应链的割裂，将人为制造出长期的供给短缺。
正如黄金重塑了货币图景，有色金属正在重塑工业图景。二者共同构成了本轮实物资产牛市的双螺旋——前者对冲的是信用危机，后者对冲的是实体短缺危机。
【洞见提示】
实物消费的“反噬”风险。我们需要警惕价格过高对实物消费的抑制作用。如果金价长期维持在历史高位，首饰类消费需求可能会出现断崖式下跌，导致下游零售商面临去库难题，进而向上游传导寒意。
流动性枯竭的冲击。黄金虽然是避险资产，但在极端的宏观流动性危机（如市场极度缺钱）时刻，黄金往往是最先被抛售换取现金的资产。切勿神话黄金的“只涨不跌”。
技术性回调的压力。当前市场积累了大量的获利盘。一旦地缘局势平稳或宏观情绪切换，技术性抛压可能会引发金价的短时剧烈波动。
这是一场多方力量共振的“交响乐”。对于产业链上的参与者而言，在这个历史性的高位，做好风险对冲，回归经营本质，才是穿越风暴的唯一罗盘。
本文基于公开数据及内部研究撰写，旨在拆解产业链逻辑，不构成任何投资建议。
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