光伏
1.1 电力市场化趋势明确，光伏需求观察窗口开启
2025年，在政策与市场双重驱动下，中国光伏行业呈现“脉冲式”装机特征。年初受产能过剩影响，产业链价格持续承压；2月《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（“136号文”）出台，以2025年6月1日为新老政策划断节点，引发“抢装潮”。二季度装机激增，5月单月新增达92GW，1-5月累计新增198GW，同比大增150%，提前透支下半年需求。进入下半年后增速回落，月度新增降至10GW左右，尽管9、10月略有修复，整体仍呈下行态势。全年新增装机315.07GW，同比增长13.67%，增速明显收窄；12月单月新增40.53GW，同比下降43%。
分布式光伏占比提升，工商业表现突出，区域发展与GDP水平正相关。制造端增速分化：多晶硅产量111.3万吨（同比下降29.6%），硅片567GW（下降6.7%）；电池片560GW（增长9.8%）、组件514GW（增长13.5%），但增速放缓。出口方面，1-10月出口额244.2亿美元，同比下降13.2%，降幅较2024年收窄；出口量回暖，电池片出口量/额同比分别增长91%/65%，硅片、组件出口量分别增长8.3%和6.0%。出口结构向上游倾斜，主要受印度、土耳其政策变动及美国抢装推动，叠加海外产能扩张重塑格局。
截至2025年11月，多晶硅等环节均价回升，企业亏损持续收窄。前三季度行业累计亏损310.39亿元，第三季度亏损64.22亿元，环比减少56.18亿元，收窄幅度达46.7%，行业盈利边际改善趋势显现。
短期来看，光伏出力高峰集中，在电力交易中电价普遍低于风电，削弱运营商投资意愿，市场对后续国内装机预期偏悲观。预计2026年在高基数背景下，尤其上半年同比压力较大，全年新增装机可能出现平价以来首次负增长。区域分化显著：西北、西南地区因光照资源丰富、机制电价贴近煤电基准价，有望保持正增长；华南、华东、华北则受分布式政策退坡、电价偏低等因素制约，或陷入负增长。
但从长期看，“十五五”规划明确提出加快发展战略性新兴产业，国家发改委强调以“碳排放双控”为基础推进能源绿色低碳转型，大力发展非化石能源，建设清洁能源基地。随着电力市场化机制逐步清晰，“绿电直连+储能”模式有望提升项目收益率，激发超预期需求潜力，带动光伏板块整体投资机会。
宏观政策强引导，“反内卷”加速演进
自2024年7月中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，2025年政策持续加码。中央经济工作会议、中央财经委员会第六次会议多次强调治理方向，《反不正当竞争法》修订明确禁止“低于成本销售”，国家发改委与市场监管总局联合发布专项公告，工信部召开两次行业座谈会推动落地，形成全链条监管闭环。
行业自律方面，通过建立全产业链价格指数、编制主流产品成本模型、监测招投标异常行为等举措，推动价格理性回归。多晶硅现货价从2025年6月底的3.54万元/吨升至11月底的5.36万元/吨，涨幅超50%；11月底多晶硅、组件平均出厂价同比分别增长34.4%、1.34%，硅片、电池片、组件均价较年初上涨2.2%、0.4%、2.3%。产能扩张得到有效控制，落后小尺寸硅片加速退出。
企业经营层面，主产业链31家企业前三季度营收同比下降16.9%，但亏损持续收窄。长效机制方面，新法规与强制性国家标准落地，叠加N型组件在招投标市场占比超90%、大尺寸硅片渗透率提升，行业正由规模扩张转向“技术+质量+效益”驱动的高质量发展阶段。
全球市场增速放缓，新兴市场崛起
据BNEF预测，2026年全球光伏新增装机约649GW，较2025年的655GW微降6GW，或将迎来多年来的首次同比下滑。主要因中国在2025年高基数后告别爆发式增长，2026年装机预计持平或略降，但仍居全球首位。海外市场预计新增超300GW，欧美受经济疲软、补贴退坡及贸易壁垒影响增速放缓，而印度、非洲、中东等新兴市场在政策扶持下加速装机，支撑海外需求韧性。
中长期看，2027年起全球光伏有望恢复增长，2027-2035年装机规模将稳步攀升至864GW，行业进入结构性增长阶段。
全球贸易壁垒升级，供应链区域化重构
欧美等经济体出于能源主权与产业主导权考量，通过美国“301关税”、东南亚双反税、欧盟CBAM和《净零工业法案》、印度关税组合拳等手段，意图削弱中国光伏竞争力，培育本土产能。此举导致全球供应链割裂与区域化重构。
短期内美欧印土等地组件成本上升，延缓能源转型进程；长期倒逼中国企业加快技术迭代与抗风险能力建设。东南亚产能因美国双反面临低开工率，中企转向中东布局及第三方转口重构价值链。美国虽短期利好本土企业，但可能陷入高成本循环，间接助推中国光伏全球化及新兴市场崛起。
产能格局：中国主导，海外多元
BNEF预测，2025-2026年全球光伏产能将完成过剩消化，中国长期保持主导地位，但份额将从2025年的80.6%降至2030年的76.7%，复合年均增长率约3%。海外方面，印度、中东、欧洲在能源安全与产业政策驱动下本地化产能提升，印度2024-2030年产能CAGR或达16%，欧洲约8%，产能分布更趋多元。
需求端，2025年起全球光伏进入平稳成熟期，中美等传统增量市场占比下降，多数市场处于需求疲软与库存饱和状态，难现爆发式增长。新兴国家需求良好但短期难以替代传统大国。结构上，2025-2030年中国组件需求全球占比预计将从53.2%降至47%，欧洲占比从15.1%升至15.8%，整体趋于稳定。核心驱动力来自各国碳中和政策支持与清洁能源需求增长。
AI与制造业复苏推高电力需求，光伏成关键补充电源
AI领域资本开支持续上调，数据中心电力需求维持高位；全球制造业复苏进一步推升用电量，共同推动电力消费进入快速增长期。国际能源署（IEA）预测，未来几年全球电力需求增速将保持较高水平，其中AI基础设施成为关键驱动因素。
光伏发电凭借技术成熟、部署周期短、灵活性强等优势，被视为弥补电力缺口的重要清洁能源。其无需复杂管网即可快速部署，可与风电、天然气等形成互补系统，保障数据中心稳定运行。“光伏+储能”系统因符合ESG要求且供电稳定，正日益成为AI数据中心的重要补充电源，或通过购电协议（PPA）模式实现长期供电。在刚性电力需求、政策支持和技术成本下降多重驱动下，光伏发展潜力将持续释放。
美国市场具备韧性，但面临多重挑战
2025年第三季度美国新增光伏装机11.7GW，同比增长20%，环比增长49%，创历史第三高单季记录。前三季度光伏占新增发电容量的58%，与储能合计占比达85%。美国本土产业链趋于完整，康宁在密歇根州投产硅锭与硅片工厂，实现从多晶硅到组件的全链条本土生产，组件产能达60.1GW，更多产能正在建设中。
但上游制造尚未规模化，电池片、硅片工厂仍在建设初期。组件短缺仍是户用光伏增长的主要瓶颈，预计持续至2026年底；工商业项目受限于EPC与劳动力不足；集中式项目面临并网排队、设备交付周期长等问题。
企业端已成为美国光伏重要增长引擎。Meta、亚马逊、谷歌、苹果、沃尔玛等头部企业对光伏及储能的投资达历史峰值。截至2024年一季度，顶级企业用户累计光伏装机近40GW，配套储能超1.8GWh；当前美国总装机中逾18%由企业购电方主导。采购策略趋向多元化，涵盖分布式、远程集中式、社区光伏、绿色电价及光储一体化等形式。亚马逊、谷歌、Meta三大科技巨头合同储备量合计超25GW，后续项目落地将为市场注入强劲动能。
2025年7月通过的《大而美法案》对光伏政策导向产生重大影响：投资税收抵免（ITC）终止日期从2032年提前至2027年，户用光伏抵免于2025年底取消，引发年末抢装潮；生产税收抵免（PTC）适用至2032年，但排除2027年后投产项目。同时逐年提高组件、逆变器等设备本土化比例要求，增加开发成本与复杂性。
尽管2025年底抢装刺激部分需求，但美国分布式光伏占比较低，体量有限且透支未来需求。中长期看，政策收紧将推高成本、降低无补贴项目收益率，削弱投资意愿。SEIA预测：2025年底累计新增约50GW，2026年约44GW，2027-2030年稳定在38-39GW/年。若审批与供应链瓶颈缓解，叠加数据中心等新增160GW电力需求，实际装机或远超预期。
1.2 供给侧出清加速，价格空间修复
在政策引导与市场调节双重作用下，光伏行业供给侧出清进程加快。落后产能加速退出，多晶硅、硅片产量同比分别下降29.6%、6.7%，产能扩张得到有效遏制。产业链价格逐步修复，多晶硅价格自年中低位反弹超50%，组件价格也实现温和回升，企业亏损大幅收窄，行业盈利能力出现边际改善迹象。随着低价无序竞争局面终结，行业正迈向以技术、质量、效率为核心的高质量发展新阶段。