申万宏源证券在最新研究报告中指出，2025年上半年，全球宏观经济最大的意外在于“美国例外论”被证伪，原因包括Deepseek事件、特朗普关税带来的冲击以及美国财政受限。在当前的关税水平下，美国经济的基本预期是“增长放缓但不会陷入衰退”，通胀上升与经济下滑的风险大致对等，但在应对顺序上，应先关注通胀上升压力，再考虑经济下行风险。 从宏观环境来看，美国可能已经进入“股债汇三杀”的高发期。如果人工智能的发展不再由美国一家主导，那么美国科技股的高估值将面临挑战。同时，若“孪生赤字”问题无法持续支撑，无论美国是否采取财政整顿措施，美元贬值趋势或将延续，意味着美债难以继续享受过去那种“安全溢价”的优势。贸易逆差与美元资产之间的正向循环正在走向反面。