国金证券认为，当前海外市场面临多重风险因素，可能预示着新一轮波动周期的开始。首先，美国出现“滞胀”的可能性增加，这将对全球经济和贸易产生不利影响；其次，美债陆续到期，续发成本可能上升；第三，减税政策或将推高财政赤字，加剧美债信用风险；此外，关税2.0谈判的不确定性也在上升，可能冲击全球贸易环境。 从国内来看，“两新”政策对经济增长的推动作用正在减弱，未来经济动能可能更多依赖政府投资和支持。在国内外基本面与流动性风险叠加的影响下，短期内难以看到企业盈利的明显改善，预计最早也要到2025年第三季度末才可能出现“盈利底”。在此背景下，市场风格或将由中小盘成长转向大盘价值型板块。 行业配置方面，6月建议关注防御性风格和结构性机会：一是把握美国经济放缓甚至滞胀带来的黄金及相关股票的低吸机会；二是围绕国内财政发力方向，重点关注创新药板块的估值修复潜力，以及运营商、基建和服务类消费等具备增长红利的资产；三是考虑到A股市场调整接近尾声，并结合AI产业发展趋势，可关注调整后的科技主线，包括光芯片、GPU、新型显示技术等渗透率处于10%-15%的成长领域，以及AI基础设施如芯片、云计算和数据中心等具备长期成长能力的方向。