招商宏观研报指出，市场将如何权衡减税对经济的推动作用与对财政可持续性的担忧？关键在于节奏。自4月9日起，由于美国暂缓对非美国家加征关税，市场风险偏好曾有所回升，但这一阶段可能已经结束。接下来，财政可持续性问题（即分母端）或将主导市场情绪。 目前，美债面临多重不利因素，其中需求疲软是核心问题，“谁来接盘”成为关注焦点。穆迪下调美债评级、日债和欧债同步下跌进一步加剧了压力。与此同时，美联储仍保持鹰派立场，关税对通胀的影响尚未显现，协调法案也可能继续推高赤字，这些都构成潜在风险点。预计在上述利空因素消退之前，美债收益率仍将维持高位，美股上涨势头可能暂停，甚至出现回调。 转折点或出现在6月下旬至7月上旬。如果美国与其他非美经济体就贸易达成共识，或者找到愿意买入美债的买家，同时关税带来的通胀效应开始显现，协调法案的赤字扩张接近尾声，市场焦点有望重新从分母端转向分子端。届时，美债将更具配置价值，美股的投资吸引力也将增强。 虽然从长期来看，持续的高额财政赤字不可持续，但如果年内资产价格剧烈波动并引发系统性风险担忧，美联储仍有可能出手干预以稳定市场。