中金公司在报告中指出，过去两年，人工智能的发展推动了“美股例外论”的叙事，与此同时，美联储的大幅加息导致美元相比其他货币的融资成本明显上升，使美元更多地被用作投资货币，而非融资工具。大量海外资金流入美元资产，也让美元在美贸易和财政赤字扩大的背景下仍保持强势。 今年第一季度，尽管美元开始出现回落，但这一趋势与美国和德国利率差的下降基本一致，说明美元走弱反映了投资者在美股与其他市场之间进行的资产再配置。 但从4月起，由于对等关税政策出台，以及美国参议院通过大规模财政刺激计划，政策前景的不确定性及对债务可持续性的担忧，削弱了美元资产的吸引力。美国金融市场多次出现股市、债市和汇市同时下跌的现象，海外投资者也开始质疑泛美元资产的价值。只要特朗普时期的贸易保护政策没有根本改变，美元资产的投资价值可能仍将受到怀疑。尤其是在即将提高的美债上限可能导致美元流动性收紧的情况下，美元资产面临系统性去杠杆的风险，弱势美元或将成为未来一段时间的主基调。 就人民币汇率而言，在中美对等关税政策公布后，中国及时出台了多项金融和货币政策稳定市场预期，增强了投资者信心，人民币表现出较强的韧性。此外，随着外汇市场供需关系持续改善，在美元贬值预期增强的背景下，企业和个人的结汇意愿有望进一步回升，为人民币提供支撑。