巴菲特在股东大会上曾表示：“我花在看资产负债表上的时间比看利润表的时间多。我喜欢先看过往8年或10年的资产负债表，再看利润表。”为什么他如此重视资产负债表？这与2009年这个时间节点密切相关。 从2009年到2024年，巴菲特的投资回报并未超越标普500指数，但他的公司市值却增长了约十倍。2009年为何成为其表现的重要转折点？要理解这一点，关键在于分析其资产负债结构。 巴菲特长期持有美国大型保险公司Geico。保险业务的特点在于，公司在收到保费但尚未理赔的阶段，能够获得可供投资的资金，这种资金成本几乎为零，甚至为负。也就是说，投保人实际上是在“补贴”巴菲特进行投资。他曾多次强调，拥有保险公司为其投资提供了独特优势。 他坚持的价值投资策略，即长期持有估值合理、管理出色的蓝筹股，在宽松货币政策环境下得以迅速扩张规模，这也解释了为何其公司市值在2009年后快速增长。但与此同时，当市场整体资金成本也为零甚至负值时，这一优势便不再突出，导致他难以持续跑赢大盘。 一个投资策略能否持续，取决于它是否具备抵御剧烈市场波动的能力，是否能在周期变换中保持稳定的现金流和健康的负债结构。价值投资看似稳健，实则也蕴含高风险。因为真正优质、无瑕疵的资产，不会轻易以低价出现。从这个角度看，选择价值投资其实也是一种极端的投机行为——前提是相信市场共识错误，而自己拥有更高明的判断力。只有拥有一张坚实的资产负债表，才能将短期投机转化为长期投资。