申万宏源最新研报指出，2025 年我国家具制造业营收已达 6125 亿元，过去十余年间保持了 4.6% 的年均复合增速，市场需求稳健。当前，随着房地产政策优化及市场预期好转，被压抑的购买力有望释放；加之家居板块估值已处低位，风险得到充分释放。在存量房翻新需求支撑、行业整合加速以及"AI+ 智能家居”新品刺激换新的多重利好下，家居企业估值修复前景广阔。
**核心观点解读：**
**1. 行业特性：从“地产依赖”转向“多元驱动”**
家居作为地产后周期的耐用消费品，正经历深刻变革。定制家居虽渠道分化，但占据流量入口优势；成品家居标准化程度高，更受益于存量房崛起，其规模效应和渠道稳定性有助于提升行业集中度。如今，企业纷纷打破品类界限，提供多品类、多渠道的一站式服务。虽然早期增长依赖地产红利，但近年来存量房需求占比持续提升，已成为稳固行业的基石。
**2. 发展历程：头部企业穿越周期，整合市场**
* **红利期（2016 年前）：** 行业由地产销售和竣工面积增长驱动，同时品类渗透率提升，渠道扩张带来巨大红利。
* **分化期（2017 年至今）：** 行业呈现“大市场、小公司”特征，集中度仍有很大提升空间。头部企业凭借四大优势脱颖而出：布局高壁垒的智能产品（如智能床、智能卫浴）；多元化渠道抢占流量；深耕存量市场；以及多品类布局提供一站式解决方案。
* **AI 赋能新阶段：** AI 设计工具（如酷家乐等）降低了装修门槛，打通了设计、生产与销售环节，不仅提升了效率，更激发了消费者的装修意愿，甚至为具身智能训练和虚拟展示打开了新空间。
**3. 海外镜鉴：逆势增长的秘诀**
回顾日本宜得利、韩国汉森和美国家得宝的成长路径，它们在各自国家地产下行期均实现了逆势增长。共同成功要素包括：强化前端零售能力、实施“大家居”战略、以及后端供应链与仓储物流的深度整合。
**4. 投资逻辑：估值底部，弹性可期**
* **海外经验：** 房地产企稳后，家居股的上涨持续性往往优于地产股。
* **国内现状：** 2018 年前家居股超额收益明显；2018 年后虽与地产关联度增强，但在周期反转时弹性更大。自 2021 年以来的深度回调使当前估值处于低位，向上空间巨大。
* **成品家居：** 存量需求和出口占比较高，业绩更稳。
* **定制家居：** 对新房市场更敏感，但占据流量入口，商业模式的迭代能力将是决胜关键。
**风险提示：** 需关注房屋竣工量下滑、消费力持续疲软以及地产政策落地效果不及预期等潜在风险。