国金证券研报指出，光伏行业已明确进入价格与盈利的底部区间。过去一年，持续亏损加速了落后产能出清，尾部企业陆续退出，而龙头企业通过高效化、少银化技术改造，进一步推动行业集中度提升。具备优质产品和先进产能的企业，有望在2026年实现盈利反转。
当前市场对光伏需求预期处于极低水平，但实际情况可能超预期：一方面，国内算力基础设施加快建设叠加制造业复苏，绿电直供、配储等新模式正提升光伏项目经济性；另一方面，海外需求也在回暖，国内外光伏装机均有向上弹性，“需求预期修复”可能成为板块反弹的重要催化剂。
具体来看：
- 2025年国内新增光伏装机317GW，同比增长14%，主要受上半年电力市场化政策带动抢装影响；电池与组件出口合计356GW，同比增长19%。但供需失衡导致全产业链价格持续低位，量增价跌明显。全年光伏设备板块营收5387亿元，同比下降12%；归母净利润为-324亿元，亏损同比收窄5%，行业底部特征清晰。
- 2026年一季度，受出口退税政策调整影响，海外抢装集中释放（电池组件出口达100GW，同比增长29%），下游价格企稳，上游多晶硅因收储预期减弱而价格回落，带动下游环节盈利小幅修复。当季板块营收1016亿元，同比下滑12%、环比下滑25%；归母净利为-68亿元，亏损同比扩大；销售毛利率升至9.2%，同比提升0.8个百分点、环比提升1.8个百分点；销售净利率为-7.8%，环比大幅改善8个百分点。
分环节表现：
- 硅料：2025年下半年毛利有所回升，但2026年一季度价格下跌叠加部分企业出货锐减，摊销压力加大；
- 硅片：2025年三季度受益于硅料涨价盈利改善，但四季度及2026年一季度再度承压；
- 电池片：头部企业依靠成本控制和海外渠道优势，2026年一季度盈利逐步修复；
- 组件：一体化龙头受海外抢装拉动，盈利改善明显；
- 辅材：逆变器与储能企业2025年普遍实现收入增长，2026年一季度景气延续；金刚线、胶膜因原材料涨价带动毛利率显著提升；光伏玻璃、坩埚/热场则盈利下滑。
资产与现金流方面：主链企业普遍采取“以销定产”，强化现金管理，经营性现金流同比改善，资本开支明显收缩；部分企业资产负债率有所上升。
重点关注方向：
1. 国内碳考核驱动刚性需求、海外高电价支撑景气延续背景下，全球渠道完善、技术领先、盈利韧性突出的储能龙头企业；
2. 太空能源应用场景拓展（如太空能源站、对地输能），带动大功率电源、柔性轻量组件、长寿命发电系统需求提升，关注相关设备、辅材及新型电池技术供应商；
3. 在高银价持续背景下，BC电池与少银化TOPCon产品已通过实证验证可靠性，且产能有序释放，相关组件龙头优势凸显；
4. 格局稳固、财务健康、成本领先的细分龙头：光伏边框、光伏玻璃、金刚线、低成本硅料等。
风险提示：国际贸易环境恶化；传统能源价格大幅下行；行业产能非理性扩张；储能及灵活性资源降本不及预期。