方正证券首次给予鸣鸣很忙（01768.HK）“推荐”评级。
预计公司2025—2027年营业收入分别为643.33亿元、855.68亿元、977.29亿元，同比分别增长63.5%、33.0%、14.2%；归母净利润分别为21.94亿元、30.91亿元、37.38亿元，同比分别增长163.2%、40.9%、20.9%。对应市盈率（PE）分别为35.7倍、25.4倍、21.0倍。
鸣鸣很忙是国内规模最大的休闲食品饮料连锁零售商，主打高性价比量贩模式，主要服务大众消费者。截至2025年三季度末，全国门店达19,517家，覆盖28个省份及全部县级城市；2025年前三季度实现成交总额（GMV）661亿元，同比增长74.5%；2024年全年订单超16亿单。
我国下沉市场（三四线及县域）休闲食品零售规模从2019年的1.7万亿元增至2024年的2.3万亿元，年均复合增速6.5%，预计2029年将达3.2万亿元，年均增速升至6.8%，快于一线及新一线城市市场的4.1%。行业远期理论门店容量约8.6万家，目前全国量贩零食店总数约5万家，仍有较大拓展空间。
经过2023年底的行业整合，头部格局趋于稳定。鸣鸣很忙与万辰集团目前处于领先地位：2024年两家分别新增门店7809家和9470家；2025年前三季度，鸣鸣很忙再增5123家。新增门店主要由头部企业贡献，“双寡头”竞争格局已基本形成。
与此同时，自有品牌正成为行业重要增长动力。山姆会员店、胖东来等标杆企业的实践，持续提升消费者对自有品牌的认可度。鸣鸣很忙也在加快自有品牌建设，有望进一步优化毛利结构。
公司凭借早期快速扩张建立先发优势，形成了“门店多→采购与物流成本低→价格更优→加盟商积极性高→继续开店”的正向循环。2023—2024年处于投入期，重点建设仓储物流体系和运营团队；随着规模扩大，盈利水平持续改善——2025年三季度调整后净利率为4.2%。对比同为头部的万辰集团同期零食量贩业务（剔除股份支付影响）净利率5.33%，鸣鸣很忙因体量更大、协同潜力更强，盈利提升空间仍较可观。叠加自有品牌占比持续提高，未来净利率有望进一步上行。
需关注的风险包括：门店拓展进度不及预期、行业竞争加剧、食品安全管理压力。