当全球投资者纷纷涌向AI相关的轻资产科技公司时，一股反向趋势正在悄然兴起：那些拥有“重资产、低淘汰率”（HALO）特征的企业，正成为资本眼中的避险首选。日本股市凭借长期积累的工业实力，正成为这一转变的最大受益者。
AI带来的产业剧变，让投资人开始重新思考风险。摩根士丹利率先提出HALO投资逻辑，主张增持电力、铁路等具备高进入门槛和稳定现金流的实体资产，以对冲技术快速迭代带来的不确定性。高盛最新报告也印证了这一方向：在利率上升、地缘紧张与AI资本开支激增三重压力下，市场正对“有形生产能力”进行新一轮估值——能力建设难复制、网络效应强、基础设施扎实的企业，正获得更多认可。
这种变化在日本尤为明显。过去被贴上“僵尸企业”标签的传统制造商，如今因设备专用性强、工艺门槛高、产业链完整，反而受到资本追捧。
日股策略师Pelham Smithers指出，日本保留了全球再工业化急需的全链条制造能力。例如，美国新建大型燃气涡轮机项目，为支撑AI算力所需的稳定能源供应，高度依赖日本的精密机械技术支持。更关键的是上游环节：半导体产业爆发，使日本特用材料企业掌握了核心话语权——三井金属、日东纺等公司，几乎垄断了AI芯片制造所必需的关键原料。
在摩根士丹利HALO指数覆盖的材料、公用事业等七大行业中，日本企业的占比持续上升。东京证券交易所主板市净率（P/B）已较去年低点回升32%，反映出市场对日本工业价值的系统性重估。这背后，是日本银行在泡沫经济后长期为重资产企业提供债务支持，虽曾被质疑保守，却意外保存了不可替代的精密制造能力。如今，这些企业在供应链重构中握有议价主动权。
不过，HALO策略并非稳赚不赔。它依赖AI颠覆持续深化的前提；一旦技术路径突变或市场情绪转向，日股仍可能承压。Smithers提醒：日本企业的HALO优势，是在长期质疑声中坚守下来的，而质疑随时可能回归。眼下，从轰鸣的燃气涡轮机工厂，到洁净无尘的半导体产线，日本制造正迎来久违的价值重估时刻。当全球资本重新发现重资产的韧性与稀缺性，这个曾被认为“过时”的工业强国，或许正开启新一轮增长叙事。