金属包装行业正步入新阶段：过去几年的快速扩产已基本结束，2024—2025年新增产能明显减少，供需关系逐步好转。头部企业策略正从“抢市场”转向“保利润”，预计2026年两片罐（主要用于啤酒、碳酸饮料）的基准价格将小幅上调。 以两片罐为例： - 2019—2023年，全国销量从470亿罐增至580亿罐，年均增长5.4%； - 若啤酒罐化率从2023年的28.9%提升至2028年的36.5%，再叠加碳酸饮料需求平稳增长，两片罐总需求有望达719亿罐，年均增长约4.8%； - 行业集中度持续上升，2023年行业前四企业合计市占率达77%；随着奥瑞金完成对中粮包装的整合，2025年前三企业市占率将升至78%； - 当前龙头企业扩产明显放缓，2026年仅宝钢厦门新增11亿罐产能，整体供给压力将持续缓解。 三片罐（用于功能饮料、茶饮、八宝粥、咖啡、奶粉等）则呈现不同特征： - 2022年产量与需求量均约为305亿罐，增速约4.3%，供需基本平衡； - 前三企业市占率约66%，近年新增产能有限，竞争格局稳定； - 产品加工便捷、印刷效果好，客户更重视供货稳定性，普遍采用年度定价（两片罐为季度定价），客户粘性更强； - 相比两片罐此前因扩产引发的价格战，三片罐开工率和盈利更优，长期毛利率高于两片罐。 整体来看，行业资本开支高峰期已过，当前盈利处于低位，进一步下滑空间有限；2026年原材料价格预计保持稳定，大幅上涨可能性小。在此背景下，龙头企业有望通过提价改善利润——若两片罐基准价每罐上调2分钱，宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份分别可增加利润约2.0亿元、3.3亿元、1.3亿元。 出海已成为行业普遍选择：2025年上半年，宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金海外收入同比分别增长19.1%、12.3%、92.1%；海外毛利率（分别为14.3%、24.7%、6.8%）普遍高于国内（5.6%、7.9%、14.9%）。海外市场格局更优、议价能力更强，随着海外业务占比提升，龙头企业整体盈利有望稳步回升。 重点关注公司：宝钢包装（601968.SH）、奥瑞金（002701.SZ）、昇兴股份（002752.SZ）、嘉美包装（002969.SZ）。 风险提示：下游消费疲软、实际经营数据与预期存在偏差、海外工厂盈利不及预期。