2020年12月30日，迈瑞医疗没有把悬念带到2021年，当日收盘价413元，市值突破5000亿大关！同比去年，迈瑞股价180元，市值2000亿左右，仅仅用了一年时间，迈瑞医疗可谓脱胎换骨。
迈瑞医疗此前公布第三季度财报时，市值就已经逼近5000亿大关，按照前三季度平均46.09%的净利润增速计算，迈瑞医疗2020年全年净利润将达到68.38亿，即使按此计算，公司市盈率也将接近70倍，这引发了市场对其估值过高的争议。那么，迈瑞医疗到底有没有被高估呢？
关于迈瑞
迈瑞创始于1991年，总部位于深圳，至今已有30年左右的发展历程，是目前中国最大、全球医疗器械前50强企业。
从下图大家可以看到，它的发展脉络经历了成立、成长、成熟、成功这几个阶段，形成了一个比较完整的成长曲线。
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可以看到，迈瑞成立早期，一方面代理国外品牌医疗设备，一面研发自有品牌的产品。借助于核心产品监护仪在业内站稳脚跟后，迈瑞医疗持续通过自主研发+对外收购的方式进行产品线的拓展。
在市场开发方面，目前迈瑞已经有意识的开始推动让自身产品从低端迈向高端的进程，目前已经处于更新迭代的关键时期。而此前迈瑞医疗采取了先主攻三、四线市场县城医院的方式，再向一、二线城市发展的策略。为了实现这个策略，迈瑞做了四个方面的适配，来应对当时被GPS统治的本土市场。
其一，性能适配：回归基本功能，比如它做的第一台监护仪，最重要的一些参数和指标需要搞得非常精准，当然，有些不太主要的指标也需要进行功能的调整，从而实现成本结构的优化。
其二，人才适配：迈瑞刚刚创立的那个年代，有很多所谓的外国高薪工程师来到深圳，这在无形当中就提升了整个产品的成本。迈瑞意识到了这点，便做了非常果断的选择——利用中国发展的工程师红利，招了一大批国有大学生。
其三，营销适配：用分销体系代替直销模式。这是迈瑞的一个特色，走的是一个明确中国特色的分销体系。欧美国家的医疗器械行业，大部分采用的都是直销，也就是说向全球客户推广的每一个产品线，都要向总部进行申请和调配，这样的做的好处就是做这个产品线的人，他对产品的性能掌握得非常清楚。
其四，服务适配：相信大家都有一些2C消费的习惯，比如我买的一件出现了问题，如果过了7天或15天，这单交易其实已经结束了，衣服就不能退货了。但2B行业并非如此，售后有时占整个企业的大部分业务，比如一台监护仪出现故障或一个材料无法使用时，医疗器械企业就必须给医院提供及时的售后服务。
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不仅攻略了国内市场，迈瑞也在发展过程中打开了海外市场，公司监护、麻醉等产品已经销售至北美等发达国家。2017年，公司来自北美的销售收入达到14.5亿元，收入占比为13.3%。此外，公司全球化的定位还体现在研发领域。迈瑞医疗目前在全球有九大研发中心，其中三个分别位于美国硅谷、美国新泽西和美国西雅图。从疫情期间不少海外国家点名需要迈瑞产品这一情况来看，迈瑞品牌在国外已经具有了一定的影响力。
迈瑞的5大主要业务
目前迈瑞已经形成生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三个主力领域齐头并进的态势，多项细分产品取得了国内第一的成绩。而在今年，迈瑞更是借助新冠疫情带来的大幅度增长，先后布局了骨科耗材和兽用设备两大领域，让业务增长点更进一步，那么迈瑞的这几个业务线是如何形成的？
生命信息与支持业务
生命信息与支持产品是迈瑞医疗目前第一大收入来源，产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机等用于生命信息监测与支持的一系列仪器和解决方案。
其中，监控仪产品为公司起家产品，目前国内市场占有率超过50%，排名绝对第一。全球市场份额约为10%，位于飞利浦与通用电气（GE）之后，排名全球第三位。此外，公司除颤仪国内排名第二位，全球排名第五位。麻醉机产品位居全球第三位，都处于国产替代的有利时期。
2018年-2019年，迈瑞医疗生命信息与支持类产品营收增速分别为23.33%和21.38%，由于公司监控仪等产品市占率已经较高，这一业务增速较为平稳。
但受疫情刺激，2020年上半年，迈瑞医疗监控仪、呼吸机等产品出口销量大增，公司生命信息与支持类产品实现收入53.43亿元，较去年同期增长了21亿元，同比增速为62.26%，成为公司营收提速的主要原因。
体外诊断（IVD）业务
迈瑞医疗三大联合创始人李西廷、徐航及成明和均来自有着国内医疗器械行业“黄埔军校”之称的深圳安科，其中徐航为安科公司核心技术骨干。自创立迈瑞以来， 公司管理层将将自主研发放在的突出位置，几乎将公司代理业务赚取的利润全部投入到研发领域，为此公司一度陷入经营困境之中。
1998年，迈瑞医疗引入了风险投资商，研发资金获得了保障。公司成功开发出一系列监护仪产品后并顺利打入海外市场。在此之后，迈瑞医疗又研发出中国第一台三分类准全自动血液细胞分析仪，将产品拓展至体外诊断这一空间更为广大的领域。
迈瑞医疗体外诊断产品主要包括血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、微生物诊断系统等产品及相关试剂，公司在生化、血球等领域技术已经达到国际水平。
医疗影像业务
迈瑞医疗在体外诊断领域的成功，不仅大大拓展了公司的市场容量，也大大丰富了公司的产品线。而对于子行业众多、细分产品多达数千的医疗器械行业来说，产品的专业性与覆盖度都是龙头公司核心竞争力的表现。
自成立以来，迈瑞医疗除了坚持自主研发之外，还采用了外延式收购的方式进行产品线拓展。通过收并购优秀的企业，迈瑞医疗可以实现新产品的快速布局，并缩短公司与外资公司在研发领域的差距，这在医疗影像业务领域表现尤为明显。
作为医疗器械行业第三大细分市场，医学影像全球市场规模超过400亿美元。2002年，迈瑞医疗开发出了全国第一台全数字黑白超声，正式进入到医疗影像领域。
2013年，公司收购了医学影像领域的超声公司Zonare，推动公司产品进入高端彩超领域，大大提升了公司在医学影像领域的综合实力。根据中国医学装备协会数据，2016年迈瑞医疗在全球和中国超声市场排名分别为第六位和第三位。
值得注意的是，由于影像设备技术壁垒较高，在超高端彩超、内窥镜等领域国内企业还没有掌握核心技术，目前仍以进口品牌为主。例如，2019年国内彩超市场规模约在110亿，但市场主要被飞利浦、GE、西门子等外资巨头所垄断。
数据显示，2019年，国内医学影像市场规模已经达到600亿元，预计2024年增长到788亿元，这也远高于监控仪等产品市场空间。从人均保有量来说，中国在影像设备仍远低于发达国家，未来提升空间仍然很大。
2019年，迈瑞医学影像业务营收为40.39亿元，全球市场份额不足1.5%。因此，尽管医疗影像行业空间很大，但迈瑞医疗目前的产品尚未进入到国产替代这一关键阶段。因此，公司在影像产品核心技术方面能否进一步突破，也成为迈瑞医疗未来的又一大看点。
骨科领域
早在2012年，迈瑞就开始了在骨科领域的布局，当时收购了1999年成立的中国骨科植入物行业的知名品牌德骼拜尔，该公司产品线非常全面，覆盖骨科全产品线，包括关节、创伤、脊柱、外固定、封闭负压引流材料等骨科植入物及耗材。
但在并入迈瑞的8年里，德骼拜尔悄无声息。在迈瑞年报中，骨科被归入其他类产品，占营收比重可忽略不计。2020年6月，迈瑞医疗在武汉开建全球第二总部，总投资45亿元人民币的迈瑞医疗武汉基地20日在武汉光谷开工建设。项目建设内容排在第一位的，是骨科植入物。这意味着，迈瑞医疗将会在未来对骨科领域投入更大的精力，打造公司的第四大支柱产业。
从全球市场规模来看，全球骨科器械长期位列医疗器械行业四大领域之一。与心血管，影像诊断，远超其他医疗器械。由于骨科植入医疗器械价值较高且为一次性使用，属于高值耗材。
中国高值医用耗材市场规模为1046亿元。血管介入和骨科规模居前二位，但心血管方面有些已经完成了进口替代，而骨科的进口替代才刚刚开始，所以更有成长空间，市场愿意给更高的估值。据业内投资人士预测，骨科是未来能出5倍股的赛道之一。
从骨科医疗各细分领域来看，创伤类产品规模占比较高、脊柱和关节类产品增速相对较快。
据公开数据显示，在市场渗透率方面，我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为 4.9%、1.5%和 0.6%，美国分别为66%、38%、43%。连美国这种成熟国家，骨科市场空间每年还在不断增长。相比于发达国家，我国的骨科未来是一个高成长高增量的市场，未来具有较大的发展潜力。
兽用器械
2020年11月6日，迈瑞医疗成立动物医疗科技新公司，该公司全称为“深圳迈瑞动物医疗科技有限公司”，注册资本2亿元，法定代表人、董事长为李西廷。
该公司的企业地址位于深圳市龙华区，所属行业为专用设备制造业 ，经营范围包含：一般经营项目是：兽用医疗器械、耗材及生物制品的研发、销售和技术服务。标志着迈瑞在加码骨科领域的同时，将再次扩展公司业务，瞄准的正式潜力非凡的兽用医疗设备。
在这一领域，迈瑞此前推出过兽用血液分析仪等产品，目前宠物医疗机构的医疗器械购买需求持续增长，这或许可以解释迈瑞的这一动向。
因疫情发生的大涨
疫情后会下滑吗？
迈瑞用一年时间实现了市值从2000亿到5000亿的飞跃，很大程度是得益于疫情的刺激，那么疫情结束后，迈瑞的业务会不会出现下滑？事实上，同样在疫情的刺激下，迈瑞医疗声明支持业务大涨的同时，体外诊断与医疗影像业务同比增速只有6.49%和6.67%，均较去年同期增速（22.48%和12.51%）大幅放缓。
由此就可以看出，疫情原因对迈瑞医疗并不是一味的利好。因此，当新冠疫情控制之后，公司另外两大业务的增长可以在很大程度上对冲掉”防疫类“产品的下滑。
此外，从整体上看，体外诊断与医疗影像两大业务的市场容量远大于生命信息与支持业务空间。也就是说，迈瑞医疗的未来更要看在这两个领域的发展状况。因此，新冠病毒最终得到控制，对迈瑞医疗也属于“利好”。
更何况，迈瑞加码骨科、踏入兽用医疗器械领域，同样是在对公司的未来“上保险”，因此，进入到后疫情时代的迈瑞医疗业绩仍有很多看点，公司增长并不只是依赖“疫情”，市场也就无需过度担忧其未来的业绩下滑问题。
结语：尽管在分析中，迈瑞未来无虞，但明年仍然是非常关键的一年，疫情动向仍然是今后一年的主旋律，希望迈瑞能够把握好手中的筹码，更上一层楼。
文章来源：混沌大学、红钻财经、迈瑞医疗、器械之家综合整理
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