重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
供需两弱几成定局
——实体经济观察2019年第29期
（海通宏观姜超、于博、陈兴）
摘 要
7月全国制造业PMI线下小幅回升，但仍处历年同期新低，指向制造业景气仅是季节性回暖，难言改善。而中观高频数据也表明，7月供需双弱几成定局：需求端，地产销量增速回落，乘用车批零增速双双下滑；生产端，发电耗煤降幅扩大，汽车、钢铁和化工等行业开工率也都处在历年同期偏低水平。
7月底政治局会议部署下半年经济工作，政策层面保持定力：一方面，继续坚持以减税降费为主要抓手的积极财政政策，强调落实落细；另一方面，对房地产未见放松迹象，不仅坚持房住不炒的定位，而且明确表态不将房地产作为短期刺激经济的手段。不搞需求刺激意味着本轮经济筑底回升的态势将较为平稳，而通过改革释放发展活力有力地保证了经济增长质量。不刺激强改革正是转向高质量发展的治本之策！
需求：下游地产、乘用车走弱，家电偏弱，纺服改善。中游钢铁、水泥、化工均走弱。上游煤炭、有色走弱。交运分化。
价格：上周国内生资价格普遍下滑，国际油价回落。
库存：下游地产回补、乘用车去化。中游钢铁、化工回补，水泥去化。上游煤炭、有色回补。
下游行业：
地产：7月38城地产销量增速回落，百城土地成交量缩价跌。受高基数效应影响，7月38城地产销量增速降至1.3%，且各线级城市销量增速同步下滑，但五大龙头房企销售有所改善，销量增速升至2.9%，百家龙头房企销量增速降幅亦收窄至-4.3%。受地产销售趋缓影响，上周十大城市商品房库销比升至46.0周，并创下15年以来同期新高。7月以来土地市场表现不佳，百城土地成交面积同比降幅进一步扩大，而百城土地成交溢价率也回落至低位，量缩价跌格局延续。
乘用车：6月汽车营收改善，7月前四周乘用车批零增速回落。受益于渠道清库存以及低基数效应，6月汽车制造业营业收入同比降幅收窄至-4.5%。但7月以来，供需两端均有所放缓。需求端，因前期需求有所透支，7月前四周乘用车批发、零售增速双双下行，分别降至-20%、-16%。生产端，7月以来半钢胎开工率也持续下滑，不及去年同期水平，上周半钢胎开工率降至70.4%。考虑到经销商前期清库令库存水平偏低，后续或存在一定的补库需求。
家电：6月三大白电厂家销量增速涨少跌多，行业景气仍偏弱。6月三大白电厂家销量增速涨少跌多，其中空调销量增速降幅收窄，冰箱、洗衣机销量增速分别下滑至-2.2%、5.8%，指向行业景气偏弱。库存端来看，6月冰箱库销比为0.53，与上月接近持平，处历年同期中等水平，而洗衣机库销比升至0.41，虽仍在13年以来同期新低，但与去年同期水平的差距大幅收窄。
纺织服装：6月子行业收入增速回升，库存水平普遍下滑。虽然去年同期基数较高，6月纺织服装各子行业营业收入增速普遍回升，纺织业、服装服饰业和皮革业营收增速均由负转正，分别为1%、0.9%和5.6%，指向行业景气短期改善。而各子行业库存水平也普遍下滑，6月纺织业、服装服饰业、皮革业库销比分别降至0.67、0.62和0.88。一方面，受益于行业需求的好转，另一方面也有部分季节性因素的影响。从价格端来看，原料价格延续此前的回落态势。
中游行业：
钢铁：上周钢价、毛利均降，开工低位持平，库存加速回补。上周钢价螺纹、热板均降，钢价回落叠加原料价格上行，令吨钢毛利螺纹、热板双双走弱。上周高炉开工率持平在66.7%，同比增速降幅收窄，但仍处13年以来同期新低，指向生产依然偏紧。上周社会库存加速回补，并创下14年以来同期新高，指向下游需求较弱，经销商库存不断累积。整体看，供需两弱格局延续。
水泥：上周全国水泥均价微幅回落，库容比继续下滑。上周全国水泥市场价格继续走低，但环比跌幅略收窄至-0.1%，而水泥企业库容比下滑至62.1%。临近7月底，全国水泥市场需求整体变化不大，局部地区如长三角因雨水天气减少，企业发货量环比继续提升，其他区域受淡季因素影响，暂无明显恢复，出货仍维持在6-8成。分区域来看，华北、东北、华东和西北地区水泥价格走势平稳，西南偏弱，而中南地区价格小幅下调。
化工：上周PTA产业链价格普遍回落，涤纶POY库存回补。6月化工各子行业营收增速普遍回落。上周PTA产业链产品价格均现下滑，PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均降。随着价格重回下行通道，下游累库进程也有所放缓，使得涤纶POY库存持续回补，上周涤纶POY库存天数升至8天，已与去年同期水平持平。生产端同步放缓，上周PTA产业链负荷率普遍回落。整体看行业供需均处弱势。
机械：6月各子行业收入增速涨跌互现，补短板重点领域发力。6月机械各子行业营业收入增速涨跌互现，走势有所分化，其中专用设备和铁路船舶增速分别回升至6.7%、14.5%，而通用设备、电气机械和仪器仪表增速则分别下滑至-1.3%、5%和6.6%。一方面，机械各子行业收入增速走势不一，部分受到去年同期基数情况不同的影响，而另一方面，或也反映了投资增速总体趋稳的态势下，补短板政策侧重在重点领域发力。
电力：7月发电耗煤增速降幅扩大，工业生产或再度转弱。受去年同期基数走低影响，7月下旬六大集团发电耗煤同比增速降幅收窄至-7.5%，环比增速为22%，也处于高位，但受上中旬跌幅较大拖累，7月全月六大集团发电耗煤同比增速为-13.9%，降幅仍较6月扩大，7月以来，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率多数下滑，均指向工业生产或再度转弱。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存天数大幅回落。上周煤炭价格有平有降，其中动力煤、无烟煤、秦皇岛港煤价格均有下滑，而焦煤价格走平。7月全月六大集团发电耗煤同比增速降幅虽仍较6月扩大，但下旬耗煤增速降幅有所收窄，环比增速也处历年同期新高，令电厂煤炭库存去化，上周电厂煤炭库存天数降至21.8天。上周秦皇岛港口煤炭库存回升。
有色：上周LME铜、铝价格均降，铜、铝库存双双回补。上周基本金属价格多数下滑。智利矿商AntofagastaPlc报告第二季度铜产量跳增，Yamana Gold位于阿根廷的铜矿探明的可能铜矿储量较去年底增加，上周铜价均值下行。挪威海德鲁今年第二次下调19年的铝需求增长预期，美铝公司此前也在三月内两次下调需求预期，上周铝价均值回落。
大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数上行，美元指数回升。上周原油均价震荡回落，中东局势保持紧张态势，但IEA表示准备在必要时采取行动，以保持全球石油市场的供应，沙特与科威特也或将启动中立区的原油开采。上周CRB指数均值上行。美国二季度GDP增速好于市场预期，美国众议院通过了上调政府债务上限的决议，上周美元指数均值回升。
交通运输：上周BDI降、CCFI升，公路物流运价指数微降。上周集运表现优于散运，BDI指数回落而CCFI指数有所回升。海岬型船舶平均租金环比下降4.7%，巴拿马型船舶平均租金环比上升4.7%，超灵便型船舶平均租金环比上升7.9%。上周公路物流运价指数微降。
【特别声明】上海厚禄投资尊重版权，本公众号转载的所有文章、图片、视频音频文件等资料的版权归版权所有人所有，转载的目的在于传递更多信息。如果版权人认为其作品不宜供大家浏览，或不应无偿使用，请及时与我们联系，我们将尽快妥善处理。
厚禄投资介绍：
上海厚禄投资是专为已上市、准上市企业提供综合服务及解决方案的金融服务企业，立足上海，辐射全国，放眼全球。“上市云投圈”系厚禄投资的线上信息服务平台。“环球金融俱乐部”系厚禄投资的国际化品牌专注于金融圈高端线下活动。团队由国内外金融投行资深专业人士组成，为海内外客户提供：并购重组、股份转让、配资融资、基金管理、市值管理、IPO上市顾问等针对资本市场的“一站式”定制化综合解决方案，实现为客户持续创造及提升价值。
我们秉承客户至上，人才为本的经营理念，为客户量身定制最适合的优质方案及服务。客户的成功即是我们的成功，我们将以最卓越的服务品质与客户携手共赢。
咨询热线：021-63332362
公众帐号：glbfclub
