时间的车轮已经飞快地转到新的一年，而我们对投资艺术的追求同样不会放慢脚步。当然，“快”不是目的，如何走得稳、走得远才更值得深思。这期“牛基有约”我们有幸邀请到交银施罗德基金经理何帅与投资者分享2017年基金投资策略。
何帅2012年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任行业分析师。他从2015年6月开始管理交银优势行业（519697），2015年9月开始管理交银阿尔法（519712），管理期间这两只基金总体成绩不错，交银优势行业在同类527只基金排名第7名，阿法尔在同类470只基金中排名第23名。他拥有6-7年研究消费品行业经验，包括旅游、商贸零售、百货家电、纺织服装在内的一些偏稳定成长的消费品，所以其整体的操盘风格是偏稳健的，偏向选择价值成长股。
稳健型投资理念：自然成长与需求驱动
说到选股方法，何帅主要坚持“自下而上”的选股模式，简言之，即寻找可持续成长的行业和公司，赚取公司价值确定性成长的收益。何帅追求的是成长性，或者说是内生成长，来自于其自身的自然成长。
如何理解“自然成长”呢？这种成长来自于需求端的驱动。比如说，来自于人的本能的驱动。打个比方，人们对于吃喝玩乐的追求，对于享受的追求，对于节省时间或者偷懒的追求；又比如，大家有时间有收入上的支持，就会出去玩去旅游，当然都是来自人本能的驱使。
随着社会的发展，大家收入水平的提高，对需求品质的提升是自然的。这种提升是可以持续的。此外，还有一种增长来自于科技变化趋势的自然增长，比如说所有科技产品追求更高更快更远，这背后还是人的本身的需求驱动，这种需求很容易理解。
这种自然需求有一个惯性。古语有云：由俭入奢易，由奢入俭难。大家一旦生活品质上升后，对这些方面的追求消费，是一个持续上升的过程，至少它很难下降，一旦在这样的发展情况下，这种增长或者这种“自下而上”的增长趋势就有一定的确定性。
“火”基炼成术：估值与确定性增长
就交银优势行业和交银阿尔法整体业绩而言，回溯过去一年半近两年基金的收益表现，可以看出利润来自各个公司或行业的超额收益的累加。
因此，对这些业绩的归因显得比较简单。可以看到，从2015年到去年的四季度，主要的投资收益来自于数字营销行业、旅游休闲行业、消费电子、3C数码的投资机会，这四个是贡献相对比较多的行业，还有快递物流，其他一些细分领域也赚得不少收益，在此不一一列举。
回到对现在市场的判断和对未来的思考，还是会坚持不断寻找可持续增长的行业，在合理的估值下买入，去分享公司价值确定性增长的投资机会。为什么要特别强调“确定性”？因为何帅个人比较崇尚去做一些绝对收益的投资，不会为了排名去做配置或者“杀跌”，而是尽量选择一些可以清楚了解、行业和公司的成长非常确定的投资机会。
投资策略：L型经济下的成长性机会
交银整个投研部对未来大的宏观经济判断还是处于“L”型的判断，这也是何帅的一个大概判断。但其认为，这个“L”型背后的世界是非常丰富多彩的。
2017年成长性细分行业就是要去寻找自然驱动的可持续的又很强确定性的行业或者行业增长、公司增长的机会，在一个合理的价格，在一个相对底部的估值，去买入它，然后等待市场逐渐发掘，或者等待它的上涨。这是何帅反复强调的方法。
最后，讲下估值匹配程度。其实有很多好的东西，比如有很多名牌的奢侈品，价格很贵，但不一定适合每个人。这就是自身匹配度问题。
目前市场上那些有持续成长的，但估值相对可能比一些价值蓝筹股要高一些的股票，可以理解为成长股。比如有20-30%左右的成长空间的票。我们从上面这张图可以看出，现在成长股的估值和沪深300的估值的匹配程度已经处于历史相对低位的水平。
从基金现在的重仓股来看，重仓股的行业增速预期，即何帅对这些重仓股2017年业绩的增长率判断，大概会比行业平均高30个百分点左右。同时从价格、从估值角度来看，要低于行业大概30%左右。所以，找到了优质的投资标的，还要在比一个市场更低的价格位置上买入。
Q：作为一个管理混合基金的基金经理，您在股票、债券、现金之间分配比例的逻辑是什么？
A：何帅认为，就成长性行业而言，股票仓位大概是30-80%，当股票仓位接近80%的时候，现金和债券的选择余地就会比较少了。所以，主要的选择还是去判断股票仓位大概是在怎么样的一个范围区间，因为确实相比较股票而言，其他两个的波动的波动率对整个净值的影响相对比较小。
A：何帅表示，其实并没有每次反弹都表现特别好，他并不是一个特别强的把握市场趋势去做一些比较强波段的投资经理。很多时候，在市场快速下跌的时候，或者在系统性趋势比较明显的时候，很多好的东西，很多未来确定性的东西，它会给大家一个便宜的价格买到，它会给大家打折，他在这种打折的时候，愿意多买一些，所以在市场反弹的时候，就会表现得相对更出众一些，而当很多市场会关注到这些好的东西时，它的弹性或者它的反弹会更快。
A：何帅表示，他不会专门寻找消费升级的机会，而是想通过消费升级的例子去解释寻找自然成长的投资变化的想法，因为消费升级相对于投资者来说，大家更容易理解。因为都是发生在我们身边的东西。当然他也会投很多相对听上去比较玄的东西，比如投一些电网建设APC软件设计公司，这些公司相对大家理解起来，离我们的生活远一些，但它背后所映射出来的很多行业增长的逻辑，其实也是非常确定的，就好像我们的消费升级一样。
回到消费升级，他认为国内消费者对于消费质量的追求，远远没有结束。过去从2001年到2010年或者到2012年，大家还是在追求数量上的一个增长，现在，大家对数量上的需求基本上实现了，我们怎么从品质上从质量上去追求？我们的时间是有限的，这是一个最大的约束指标。
所以，大众只会把有限的时间和精力投入到一些高质量的消费体验和个人体验上去，这是他对整个消费升级的判断。大众更多用海淘，更多去住酒店，各种消费体验都在不断升级中，这是无止境的。他觉得每个人对更好生活的追求是不用怀疑的，这是本能带来的趋势。
A：何帅表示，他看好网络视频、网络视频带来的机会，包括数字营销，云计算，包括智能驾驶的一些IT设计的厂商。
A：何帅表示，在他的组合里面配置国企改革并不是特别多。国企改革整体落地到每家具体的公司，到底它会经历什么样的改革，改革以后对公司到底有哪些具体的变化，他觉得它并不是一个非常明确的变化趋势，他觉得有比较大的不确定性。
因此，他很少参与这些政策驱动的行业或者机会，这并不代表这些政策投资的机会不好，只是他更擅长抓住那些自然变化的趋势。巴菲特曾经说过一句话：“把不确定性的事情都扔给别人，把确定的事情留给自己”。因此，何帅在做投资当中也是参照巴老的想法和思路去选择东西，去找很自然的东西，找很自然的增长。这就是何帅投资的核心思想。
（来源：基有帮）
风险提示：
基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证；本文不作为投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
