企业社会责任报告特质信息含量的信号效应研究——基于自然语言处理技术的分析（数据+代码分享）

      社会责任报告是企业宣示自身社会价值的主要渠道,但其决策价值尚未受到投资者的足够重视。本文结合自然语言处理技术,从中提取出衡量企业社会责任关注和行动情况的客观指标一一特质信息含量,特质信息含量越高的社会责任报告意味着披露主体更积极关注社会责任并付诸具体行动。在自愿性选择情境下,当前对社会责任非生产经营性活动的关注可能反映出企业内部对生产性活动具有的乐观预期。研究发现社会责任报告特质信息含量越高的企业未来经营业绩越好,验证了社会责任报告特质信息含量具有的信号效应。基于以上结论,以社会责任报告特质信息含量构建的若干对冲组合均获得了显著的超额回报。进一步研究发现,定性特质信息与定量特质信息的比例适当匹配时,特质信息含量对未来业绩有更强的信号效应。同时,本文针对社会责任报告“报喜不报忧”这一鲜明特征进行分析,发现积极的语调没有传递出未来积极的业绩信号:相反,语调可能成为管理层廉价的操纵工具。

（一）研究设计

    基于文献分析，本文提出了两个研究假设：

    H1:社会责任报告特质信息含量可以作为企业未来业绩的信号,特质信息含量越高,企业未来经营业绩越好。

    H2:当企业存在负面冲击时,社会责任报告特质信息含量对未来业绩的信号效应显著弱化。

1. 变量定义

    使用自然语言处理技术社会责任报告特质信息主要体现为企业社会责任行动事例中的时间、地点参与组织和人物以及量化指标这些特质词汇（见下图）

2.模型设定

    本文将解释变量的残差值也作为解释变量（如下图）

进一步建立回归模型

（三）实证分析

 (1)基本回归

（2）稳健性检验与内生性处理

    使用了指标替换、模型替换进行检验，限于篇幅不做介绍，详情文末下载原文查看，其技术实现非常值得学习。

（3）进一步分析

    文章进一步对对冲策略、信号效应、以及社会责任报告情感进行分析，得出了有价值的结论。

    (1) 如何利用可获取信息优化投资决策和提高资源配置效率是资本市场的重要话题,在过去投资者决策主要依赖财务信息,而对企业社会责任报告这样的非财务信息欠缺关注和利用。本文的结论表明,企业社会责任报告特质信息这样的“硬披露”具有独特的增量信息,证实了社会责任报告具有的决策有用性,投资者可根据企业社会责任报告的特质信息含量识别企业内部发展前景的预期。与此同时,投资者应当注意定性特质信息与定量特质信息的比例结构,基于特质信息结构的决策有用性更高。本文提供了基于特质信息含量的投资策略,投资者可利用社会责任信息进行投资交易,提高资本市场的资源配置效率,尤其是在财务信息透明度较低的情况下。当然信息使用者需注意信息分析的情景,当企业发生社会性负面事件或冲击时,信息的决策价值可能存在另外的机制解释。

    (2) 从本文的对冲策略研究看,资本市场尚未完全理解社会责任报告信息。作为社会责任信息的重要需求端,未来的资本市场建设应由单一的金融主题转向金融、经济与社会的多元兼顾,着重通过筛选社会责任质优股、优化再融资机制、加大国际接轨等方式产生高质量企业社会责任信息的有效需求,推动企业践行社会责任,服务于共同富裕目标的实现。作为社会责任信息的提供者,企业管理者也应当认识到社会责任报告披露的信息价值,注重通过社会责任报告加强与利益相关者的沟通。

    (3) 当前企业社会责任报告在合法性动机下呈现同质性,陈词滥调信息远远多于特质性信息陈词滥调挤占了社会责任报告中的价值信息。利益相关者应当认识到,陈词滥调以及语调的积极仅仅是规避合法性风险的手段,对社会责任报告信息的解读应坚持特质信息等“内容为王”原则企业社会责任报告信息修饰成分严重,导致报告缺乏信息沟通价值,在一定程度上成为制约企业社会责任报告决策价值的重要因素,监管部门需考虑统一的披露框架指南,扩大强制性披露主体范围,建立社会责任报告鉴证机制与披露违规的监惩制度,鼓励社会责任投资产品和交易平台创新促进投资者参与等多方面建立企业社会责任信息生态体系,淡化社会责任报告合法性符号意义,通过高质量的企业社会责任信息披露促进社会责任投资由理念向行动落实,推动解决过去过度追求经济收益造成的负外部性,以应对日益突出的社会与环境问题。

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