栏目介绍
纸上得来终觉浅，躬行而知深一度。投资是一个通过研究实践不断接近真相、挖掘价值的过程。《研究深一度》是中欧基金推出的一档聚焦产业研究的栏目，旨在通过中欧研究团队的第一视角，捕捉产业变迁的趋势，探究周期变化的规律。欢迎与中欧研究团队一起，看见专业的力量，见证深度研究的价值！
接上一期研究深一度，我们在中欧基金制造研究员沈少波的带领下，了解了锂电新材料背后的“黑科技”——复合集流体，它不仅可以有效提升锂电池安全性能，还能节省成本、提升续航能力，不愧是国产“新材料之光”。
其实，复合集流体的技术革新，是中国新能源车产业不断追求产品升级、体验极致的结果。近年来汽车厂商不遗余力“卷”产品，逐个攻破技术难关，也倒逼整个产业链上下游创新突破、降本增效，也“卷”出了不少值得关注的亮点机会。今天，让我们从中观产业视角切入，请中欧基金产业趋势投资专家彭炜和大家聊聊他对新能源车产业链的看法。
彭炜：作为周期行业研究员出身，我对周期性规律的研究与把握相对敏感，形成了以中观行业视角为切入点、偏产业趋势投资的框架体系。具体来看，主要是把握产业趋势或行业景气改善的阶段，一般会以1到3年左右的中期维度去评估投资机会。由于现在宏观整体波动性越来越小，纯粹地自上而下在投资的落地性上难度较大；而自下而上的翻石头策略，往往会忽视产业周期的影响。我个人还是更倾向于去把握那些顺应时代发展的优秀企业，与之一同成长。
我的投资框架的核心在于，要真正把握产业趋势的机会或景气周期的变化规律。任何行业本身都有产业周期，通常分为4个阶段：导入期、成长期、成熟期和衰退期。我比较喜欢去捕获偏成长期阶段的投资机会；当然也存在一些处于成熟期的行业，由于出现行业的结构性因素，可能会出现龙头公司集中资源优势后的二次腾飞，比如高端白酒。
把握产业趋势，首先需要识别形成产业趋势的两类主要因素：结构性因素和周期性因素。结构性因素的出现，往往能够改变行业原有景气趋势、有效市场空间、竞争格局或者商业模式，在股票投资层面则体现为业绩与估值的戴维斯双击。而周期性因素，主要体现为由于供给端受到影响后加大了行业盈利周期的波动性，在股票投资层面则体现为业绩超预期的弹性。
此外，识别到影响行业核心驱动力的结构性因素后，在向投资的转化上，也要注重从逻辑推导向经营数据的验证过程，再去做积极的布局。
彭炜：首先，判断一个产业所处的周期位置，有一个比较经典的指标就是渗透率。比如渗透率处于0-5%为导入期，这时候属于市场培育阶段；而渗透率一旦突破5%或10%后，这时行业进入成长期，往往会呈现百分之大几十甚至倍数级别的增长速度；当渗透率超过50%以后，产业进入成熟期，并伴随行业增速的明显下降。那么，从销量口径去测算，目前我国新能源汽车的整体渗透率约处于30%-35%区间，可以理解为新能源汽车经历了近3年的高增长，目前已逐步进入产业成长期的中段。
其次，由于新能源汽车属于可选的耐用消费品，同时兼具一定程度的智能化科技属性，因此在这个阶段，供给创造需求的特点也对新能源汽车整体行业的景气度以及竞争格局，有着重要的影响作用。
如果进一步挖掘行业的结构性因素，我们可以发现，虽然新能源汽车整体的渗透率已经超过30%，但是在需求占比约为60%的10-20万元这个价格带中，目前渗透率仅为20%左右，明显低于整体渗透率水平，因此这个价格带一旦有性价比较高的产品突破，则有望获取超越整体行业的增长，类似2011-2012年国产SUV需求爆发引领的结构性机会。
此外，由于我国电动车行业整体水平的弯道超车，带动了乘用车出口在今年获得了60%以上的增长速度，因此受益于出口相关或者海外建厂的新能源汽车产业链也是值得我们重点关注的。
彭炜：对于锂电新材料的分析，同样可以利用前面提到的渗透率框架来判断产业周期所处的阶段。一个典型的过程包括实验室、产业化、商业化三个阶段：具体来看，第一个是实验室阶段，主要是判断新材料的各项性能指标，生产技术路线的确定；第二阶段是小批量试生产、下游客户的验证、商业化经济性的分析；通过之后则进入第三阶段中试或者量产爬坡，与之伴随的就是产品开始进入导入期，之后的渗透率提升速度一方面取决于与传统材料的性价比竞争，另一方面则是行业供给的投产进度。
过去三年是新能源汽车快速发展的阶段，据第三方估算，全球锂电池整体出货量已接近TWh时代（TWh，亿千瓦时），行业的蛋糕是足够大的。复合集流体，以复合铜箔以例，相比传统金属铜箔由于能够大幅改善锂电池的安全性来作为车型的卖点、还具有提升能量密度、降低电池成本等多项优点，并同样也可以应用于储能电池领域中。因此可以基本推断，复合铜箔作为一款锂电新材料，能够明显优化锂电池的性能，同时还能降低成本，将对新能源锂电池行业的发展带来积极的影响。
彭炜：复合集流体是目前在新能源电池材料领域从产业化到商业化进展较快的一个环节。除此之外，在其他的锂电池新材料领域，还可以关注诸如磷酸锰铁锂、锂电池高压快充材料等，甚至再往远期展望，包括半固态电池或者全固态电池的发展情况。技术的更新与进步往往是我们难以预测的，需要我们对产业保持积极的关注与学习。
彭炜：从四季度来看，国内宏观经济大概率进入逐步复苏阶段，虽然仍然面临着不确定性的中长期和外部问题，但是政策上近期的一些积极表态，包括确认经济增长压力，释放稳增长的积极信号，提振资本市场信心等等，至少在一定程度上缓解了对短期压力的担忧。
另一方面，考虑到本身经济的周期性规律，国内外库存周期也有望在今年年底到明年年初见底后给予宏观经济一定的支撑。再进一步展望，对于国内经济改善的持续性与幅度的判断，将是后续结合具体政策与基本面演进中仍需我们重点跟踪研究的。
而流动性方面，国内整体流动性依然有望延续相对偏宽松的环境，海外美联储加息紧缩也大概率进入尾声。今年尤其三季度直观上对A股市场形成流动性负贡献的主要是外资的持续净流出，预计或有望在年底前逐步缓解以减少对核心资产的抛售压力。后续伴随经济基本面情况的逐步修复改善，部分属性的外资不排除将重新参与国内市场。
再来审视市场的估值层面，以万得300非金融指数为代表，整体风险溢价指标已较为明显高于2倍标准差的极值位，显示整体市场已处于较高的性价比区间。换句话说，即当前市场整体处于用时间换空间的有利位置。
关于市场结构，由于今年整体宏观经济基本面相对偏弱势，加上流动性宽裕的大环境，所以目前仍主要呈现出偏主题轮动+高股息为代表的风格投资。
彭炜：对于后续市场结构的判断，我们目前的情形假设是，一方面高度关注后续国内经济复苏弹性的情况，一方面紧密跟踪以人工智能、机器人、华为产业链等略偏主题的机会能否进入到有长逻辑并叠加强数据验证的产业趋势阶段。如能得到基本面信号或数据的验证，相关的顺经济金融周期的资产或者有基本面推动的成长类资产或能够成为引领市场的主线。
彭炜：今年整体市场的确面临一定挑战，其实无论是宏观经济周期、市场周期、产业周期，还是情绪周期，都处于相对底部位置。但正如我前面所言，“万物皆周期”，只要周期的规律依然有效，在熬过谷底阶段之后，市场未来的方向仍然是向上的。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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