来源：贸易金融
作者：橙子同学
年报显示，截至2024年末，中国中冶的应收账款规模达到2135亿元，同比增加835亿元，增幅高达64.19%。这一数字不仅远超公司总资产增速，更在行业内引发了广泛关注。
对比同为建筑央企的中国铁建和中国交建（2024年末，中国铁建、中国交建总资产分别为18628亿元、18583亿元，是中国中冶总资产的2倍有余，此两者应收账款规模分别为2048亿元、1380亿元，在总资产中的占比分别为10.9%、7.4%。），中国中冶的总资产规模仅为前者的43%，但应收账款规模却反超，占比更是显著高于同行。这种“小体量、高应收”的失衡现象，折射出中国中冶在运营管理中面临的深层矛盾。
从应收账款的账龄分布来看，账龄一年以内的款项占比73%，达到1567亿元。虽然短期流动性风险看似可控，但结合其应付账款规模（3351亿元，同比增加947亿元）来看，正陷入“三角债”的泥潭。
作为产业链的核心企业，中国中冶既需要垫付上游供应商款项，又需要承受下游业主延期付款的压力，这种双重挤压在基建项目中尤为突出。
三重压力下的应收账款激增
2024年，中国中冶的工程承包业务收入占比达到90.8%，而基建和地产正是其业务的主战场。一方面，基建投资在政策推动下维持韧性，但地方政府财政压力通过“两金”（应收账款与存货）传导至企业；另一方面，房地产行业深度调整导致民营房企支付能力下降。中国中冶的房地产业务收入虽然同比增长13.52%，但毛利率骤降至3.92%，显示出以价换量的无奈。
中国中冶的应收账款中，账龄一年以内的款项占比73%，但结合其应付账款规模来看，企业正面临巨大的现金流压力。重资产运营模式使得中国中冶在项目前期需要投入大量资金，而项目回款周期较长，导致应收账款不断累积。这种业务模式在基建项目中尤为明显，因为基建项目通常涉及大额资金投入和较长的建设周期。
作为央企，中国中冶在信用政策上相对宽松，以维系长期合作关系。然而，这种宽松政策也带来了更大的财务风险。对关联方应收款近587亿元，占总额27%，可能涉及对产业链伙伴的融资支持；同时，政府对基建项目的回款周期因财政预算限制被拉长。这种以“市场换空间”的策略，在短期推高规模的同时，也积累了长期风险。
可以看到，一方面宏观经济周期呈现基建领域扩张与地产行业深度调整并存的分化态势，基建项目回款周期拉长与地产客户支付能力下降形成双重挤压；另一方面重资产运营模式导致企业前期垫资规模大、现金流自我造血能力不足，叠加部分央企为履行社会责任放宽信用审核标准，在财务理性与社会责任的天平上倾向前者，造成应收账款质量承压。这三重因素相互交织，推动应收账款规模在产业上下游间形成淤积。
风险传导：从财务侵蚀到运营隐忧
2024年，中国中冶计提应收账款减值损失71.96亿元，占全年减值总额的74%，直接导致利润总额减少97.35亿元。若将这一数字还原，公司归母净利润将从67.46亿元升至164.81亿元，同比增长44.6%。减值计提的“双刃剑”效应，既体现了财务审慎性，也暴露了业务质量的脆弱性。
尽管经营活动现金流净额同比增长33.2%至78.48亿元，但这一数字背后是应付账款的激增。
实际上，中国中冶的现金循环周期（应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数）可能因应付账款的快速扩张而缩短，但这种“纸面改善”难以掩盖偿债压力。一旦应付账款到期，企业将面临更大的现金流压力。
2025年以来，中国二十二冶集团、中冶交通建设集团等子公司多次被列为被执行人，涉案金额超1.3亿元。尽管单案金额不大，但频繁涉诉暴露了基层单位在合同管理、劳务纠纷中或存在粗放管理。一旦风险事件升级，可能冲击母公司信用评级，进而影响企业的融资能力和市场声誉。
诚然，要从根本上解决应收账款问题，中国中冶必须建立长期机制。
有行业专家表示，从长期机制角度出发，信用分级管理成为首要任务，对业主方实施信用评分，动态调整合作条件，以此筛选出优质客户，降低合作风险。与此同时，产业链金融的推进也刻不容缓，联合金融机构开发供应链金融产品，缓解上下游资金压力，优化产业链资金流，提高整个产业链的运行效率，这将为企业的长期发展奠定坚实基础。
中国中冶的应收账款困局，本质是传统基建模式与新时代经济需求的错位。作为央企，其既要承担稳投资、保就业的社会责任，又需在市场竞争中提升运营效率。未来，能否在“规模扩张”与“质量发展”之间找到平衡点，不仅关乎企业命运，更是中国建筑业转型升级的缩影。
当835亿元的应收账款数字背后，折射出行业变革的阵痛与希望时，中国中冶的选择将具有深远的示范意义。在改革与市场的双重压力下，中国中冶需要以创新为驱动，以质量为基石，走出一条符合自身特色的高质量发展之路。这不仅是中国中冶的转型之路，更是中国建筑业在新时代背景下的变革样本。
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