【银河期货】能源化工策略会周报20231031

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：☆☆☆☆☆

行情复盘：上周初期，随着以色列暂缓对巴勒斯坦的地面进攻，油价高位回落，Brent跌回90美金/桶下方。随后地缘矛盾有所反复，巴以战场局势再度激化，伊朗发声、美国打击叙利亚等事件推动油价反弹，周内油价窄幅震荡，Brent运行区间在87-89美金/桶。

估值情况：汽油裂解在10月初大跌后近期企稳，与去年同期水平基本一致，4季度下方空间相对有限。柴油裂解高位震荡，估值略偏高。炼厂综合利润较3季度大幅压缩，处于历史同时中性水平，原油估值偏高。

驱动情况：4季度原油自身供需偏紧，近月月差偏强，但成品油裂解大幅回落，需求端驱动较为有限。油价当前主要矛盾依旧在于地缘方面，巴以战争的不确定性使得油价波动率有所回升。1季度沙特产量回归成为供需平衡转为过剩的重要驱动，关注未来沙特、伊朗和美国在中东局势中的表态和动作。

操作建议：宽幅震荡思路，4季度Brent运行区间80-95美金/桶。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周沥青产量环比增加1万吨至63.3万吨，炼厂小幅累库0.7万吨，反推炼厂出货量环比下降2万吨，社会库存小幅去库。沥青需求旺季收尾，供应端仍维持高位，炼厂累库格局相对确定。

上周成本端原油价格高位震荡，Brent周初跌破90美金后在87-89美金/桶区间运行，国内沥青现货价格偏弱运行，华南、长三角、山东及西南川渝地区沥青价格下跌，跌幅55-80元/吨。成品油价格小幅回落，炼厂利润小幅反弹，整体仍处于低位。

上周后期，市场开始交易委内瑞拉解除制裁后，马瑞原油从制裁油变成合规油被其他国家分流，国内沥青原料或将出现供给下降、贴水上涨的情况。在原料问题影响下，沥青盘中大幅上行，裂解价差持续修复。但沥青自身供需依旧偏弱，4季度难以给出超预期的表现，成本端油价高位震荡格局下，市场等待冬储信号指引，短期沥青价格高位震荡，BU2401运行区间参考3550-3850

评级建议：☆☆☆☆☆

上周现货市场偏弱运行，华南炼厂和码头小幅降价，国内价格触及进口成本线后，现货价格存在一定支撑。华东地区炼厂外放量持续增加，炼厂气价格周内降幅在100-150元/吨左右，浙江地区跌至4700-4800元/吨区间，华东基差大幅走弱，拖累盘面价格。

本周沙特将公布11月CP，市场预期较10月环比持平或小幅推涨，进口成本维持前期水平，支撑国内现货价格。但PG“银十”消费不及预期，化工需求PDH利润维持低位，4季度装置检修预期增加，PG中长期需求前景并不乐观。短期在成本支撑下PG下方空间有限，主力合约2312短期预计在5000附近存在支撑，中期震荡偏弱。

评级建议：☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆

驱动情况：高硫燃料油供应增长稳定且存在增长预期，俄罗斯于10月逐渐走出检修季，同时中东伊朗及伊朗克存在高硫供应增量，科威特低硫发电替代增多高硫出口回升。高硫进料需求在秋季检修期间保持低位，中国高硫10月进口较9月回升但不及二季度高位水平，同时非国营进口配额预计已消耗殆尽，原需求增量预计再泛新加坡地区形成小幅累库；美国秋季检修开工维持低位后期关注开工率及需求在检修期后的反弹幅度。低硫燃料油中东供应压力减少，亚洲船燃需求在短暂旺季后逐渐走弱。欧洲低硫船燃需求始终疲弱。东西价差走扩但受到高运费影响套利窗口保持关闭。国内低硫配额供应端，中石化旗下部分炼厂检修将影响低硫产量约15万吨，中石油当前生产也受到配额量的限制，11月关注低硫配额是否继续下发消息。高低硫价差走扩到190美金/吨后小幅走缩但预期走缩空间有限，短期内维持高位震荡。

操作建议：在成本端原油高波动率下，FU2401空单建议部分止盈或轻仓持有，待成本端价格波动上涨再逢高布局FU2401空单。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值情况：9 月下旬以来随着美国汽油裂解价差大幅走弱，东西方调油料价差收窄，PX 利润压缩，30日 PX 对石脑油价差 365 美元/吨，较上周五上涨 14 美元/吨。

驱动情况：截止上周五，中国 PX 开工率80.3%，环比上升0.3%，亚洲 PX 开工率74.2%，周环比上升1.6%，下游 PTA 开工率78.8%，周环比上升1.8%。四季度 PX 供应预期回升，11 月 PTA 逸盛海南 250 万吨 PTA 新装置有投产计划，PX四季度有累库压力，价格震荡偏弱。中长期来看，由于PX新增产能投放不及下游，PX供需将呈现紧平衡，PX利润仍有向上空间。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值情况：TA本周基差走弱，截至昨日01合约升水30元/吨，下游产销尚可。加工费重心连续抬升，环比走强。截至30日现货加工费至369，05盘面加工费维持在245。

驱动情况：上周 PTA 供需双增，社会库存小幅回落，截至26日中国PTA库存量：290.41万吨，环比减少2.37万吨，同比增加82.32万吨。目前TA社会库存不高，聚酯开工处于高位，聚酯利润压缩。11 月份逸盛海南250万吨 PTA 新装置有投产计划，汉邦老装置有复产可能。TA供需趋向宽松累库幅度有限。

操作建议：主力合约价格预计在 5700-6000 区间震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值情况：30日现货基差在01合约贴水73-76元/吨附近，11月下期货基差在01合约贴水48-52元/吨附近。

驱动情况：据CCF统计截止本周一， 华东主港地区 MEG 港口库存约 127.6 万吨附近，周环比增 加 11.7 万吨，港口库存创今年新高。上周乙二醇供需双增，煤制开工升至 65%附近。供应方面，陕西榆能化学40万吨/年的合成气制乙二醇新装置已投料试车，11月下旬将有产品产出，存量装置方面，成都石油化工年产能 36 万吨及镇海炼化年产能 65万吨乙二醇装置检修重启，乙二醇供应回升，下游聚酯目前开工高位，利润压缩，金九银十旺季过后聚酯开工存走弱预期，乙二醇港口高位库存去化困难。

操作建议：价格预计弱势震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值情况：短纤周利润维稳在205元/吨，30日江浙直纺涤短维稳，半光1.4D 主流7450-7600元/吨出厂或短送。福建直纺涤短报价维稳，主流7550-7600现款短送。山东、河北市场 主流7450-7600元/吨送到。

驱动情况：据CCF统计截止本周一， 华东主港地区 MEG 港口库存约 127.6 万吨附近，周环比增 加 11.7 万吨，港口库存创今年新高。上周乙二醇供需双增，煤制开工升至 65%附近。供应方面，陕西榆能化学40万吨/年的合成气制乙二醇新装置已投料试车，11月下旬将有产品产出，存量装置方面，成都石油化工年产能 36 万吨及镇海炼化年产能 65万吨乙二醇装置检修重启，乙二醇供应回升，下游聚酯目前开工高位，利润压缩，金九银十旺季过后聚酯开工存走弱预期，乙二醇港口高位库存去化困难。

操作建议：价格预计弱势震荡。

评级建议：★☆☆☆☆

估值情况：现货方面江苏苯乙烯现货自提价格8835元/吨，环比上涨210元/吨，11月下纸货12合约+120，12月下纸货12合约+50，华东纯苯现货均价8335元/吨，环比上涨185元/吨。

驱动情况：截至 2023 年 10 月 30 日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：4.18 万吨，较上期库存3.28万吨增加 0.90 万吨，环比上升 27.44%；较去年同期库存7.32万吨下降 3.14 万吨，同比下降 42.90%。江苏苯乙烯港口样本库存总量5.1万吨， 较上期增 0.08 万吨，环比+1.59%。商品量库存在3.8万吨，较上期增0.23万吨，环比+6.44%。上周苯乙烯供需双降，苯乙烯主港库存小幅回升，下游 ABS亏损扩大，开工走弱明显，硬件成品库存累积。近期苯乙烯进口到港货源不多，累库压力不大，四季度上游纯苯供需预期紧平衡，苯乙烯低估值低库存。

操作建议：价格震荡偏强。

评级建议：★☆☆☆☆

RU合约换手率报收2.41倍，连续3周位于全商品第三位，仅次于持续火热的碳酸锂与原油。广东地区浓缩胶乳报收9600元/吨，同比上涨+8.0%。与此同时，海南地区胶水升水云南地区约+1600元/吨。浓缩胶乳仍被低估，其非标基差存走强空间。

青岛保税区区内库存含NR仓单报收18.88万吨，环、同比累库。同期，国内全钢轮胎产线成品库存报收41天，半钢轮胎产线成品库存报收36天，整体同比去库-16.3%，前值为-17.4%，连续2周边际累库。结合9月国内轮胎累计出口总额边际减量，关注出口需求的回落可能。

宏观数据更新不多，少量更新数据环同比持平。国内增发一万亿国债，利好全钢轮胎消费预期。美债维持高收益，吸引投资资金，美股受此影响持续走弱。

基本面转弱。

评级建议：★★☆☆☆

阔叶浆相对与针叶浆继续走强，价差由9月初的-930元/吨，收窄至10月末的-650元/吨。9月，国内造纸业经营健康：机制纸及纸板产量报收1287万吨，同比增产+11.2%，连续4个月边际增产；造纸企业亏损减少；造纸业投产边际增量。

10月，波罗的海干散货指数报收1940点，同比上涨+6.1%，这是2022年3月以来首次同比上涨。9月，国内沿海码头货物吞吐量报收9.08亿吨，同比增量+7.7%，连续8个月边际增量。当前物流成本具有足够的价额优势，利于贸易需求的释放。

国内零售消费表现一般：9月，国内零售业数据多持平，板块包括日用品、化妆品、文体用品及家电音像器材。欧洲纸制品消费延续疲软：9月木浆消费同比减量-19.3%，持续19个月边际减量；9月，英国报纸及期刊周均零售额报收0.63亿英镑，同比增量+1.2%，连续7个月边际减量。9月，欧元区书报文具调和CPI报收126.3点，同比上涨+5.3%，终止了持续了24个月的边际上涨。

基本面偏弱。

评级建议：★☆☆☆☆

扬子石化投料重启，国内高顺顺丁开工率抬升。9月，国内合成橡胶整体产量报收70.9万吨，同比增产+1.9%，连续10个月边际增产。9月，韩国合成橡胶和织物出口总量报收14.9万吨，同比增量+19.7%，连续4个月边际增量。9月，日本顺丁产量报收2.09万吨，同比减产-21.7%，连续6个月边际减产。供应整体增量。

顺丁橡胶价格回落，而丁二烯价格走高，产业加工利润回落兑现。9月，国内台湾地区橡塑制品接单量报收15.5亿美元，同比减量-12.8%，连续4个月降幅收窄，接单量边际改增加。

美欧工业有所改善。10月，欧洲建筑行业指数报收-68.0点，环比上升+2.6点，连续4个月边际回升；10月，欧洲汽车行业指数报收-51.0点，环比上升+8.5点，连续2个月边际回升。10月至今，美国道琼斯工业平均指数报收3.34万点，同比上涨+9.1%，近6个月边际改善。

当前BR2405合约估值可能较为合理。BR主力合约即将由2401合约换至2402合约，表现出连续合约特征。但01合约对02合约升水较高，报收+135元/吨，证明市场仍在交易对仓单供应不足的担忧。

基本面平稳。

评级建议：☆☆☆☆☆

供给上各厂高开工兑现利润，但远兴3线尚未投产比预计略有延迟，预计投产前纯碱周产在69-70万吨左右，此外传纯碱10月进口规模较大，对国内市场挤压。需求上玻璃厂维持按需采购，原材料可用天数仅增1天至10天。随着库存的增加，纯碱厂家的库存及心态会形成较大的压力，未来一周我们认为纯碱现货价格将会继续下跌，但幅度有所收窄，关注厂家有无抢跑行为。从中期来看，纯碱供应过剩，产能出清过程中价格一定会触及成本以下，并且由于开工率可调节，因此厂家会以低开工去磨价格。但由于01当前贴水较大，远兴3、4条线不排除有变，供给端利空交易较为充分，建议谨慎布局空单。或等价格跌至成本线以下后，布局下半年变结构带来的多远月机会。本周预计纯碱行情震荡为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价整体大幅反弹，局部地区部分厂家涨幅超过100元/吨，收单长袖火爆，其余高价企业新单成交大幅改善，贸易商积极参与拿货，开始挺价出货为主。周末至今，山东、河南地区主流尿素企业出厂报价大幅反弹，收单效果大幅改善，区内所有厂家连续全面停收，个别高价企业收单有所改善；山西、河北地区企业尿素出厂报价整体止跌反弹，区内农业需求释放接近尾声，部分收尾基本结束，但刚需开始集中是释放，印标落地，国内出口有限，但厂家大幅降价后，中下游拿货积极性大幅降温，尿素厂家新单成交量大幅增加，报价整体大幅跟涨为主。一方面，临沂与宁陵地区复合肥厂开工率止跌企稳，秋季肥原料备货接近尾声，采购量开始下滑，下游农业需求量减少，但企业大幅降价后，贸易商及终端拿货积极性有所提升，暂无低价出货现象，同时东北地区中下游贸易商及终端囤货节奏开始加快，出口市场大局已定，后期重点关注出口市变化，整体需求对国内价格支撑力度大幅走强。另一方面，当前原料煤价格延续跌势，现货价格大跌后大幅反弹，煤制尿素利润可观，前期部分停车装置陆续恢复，同时新增产能开始投放，日均产量维持在至18万吨附近，位于近三年历史新高，秋季肥接近尾声，印标落地，出口市场基本定型，不过农业需求集中拿货，东北开始冬储，厂家收单量大幅好转，待发继续增加，出厂报价大幅上涨为主。整体而言，国内秋季肥集中生产进入尾声，新增投产装置陆续生产，日产突破18万吨的近三年新高，同时印标落，多国内影响逐渐消退，但当前国内下游刚需旺盛，同时贸易商积极采购囤货，市场情绪高涨，厂家收单火爆，待发充裕，预计短期盘面仍偏强为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

期货宽幅震荡，内地现货市场情绪表现尚可，厂家库存持续低位徘徊，西北主流厂家平价竞拍，下游刚需采购，成交顺畅，南北线主流竞拍成交价平稳至2070-2080元/吨附近，终端下游刚需采购，贸易商参与积极性尚可，多挺价出货为主，需求有一定支撑力度。鲁北地区下游企业继续招标采购，地炼利润可观，原料库存中高位，采购量有所下滑，运费高位坚挺，贸易商转单价格下跌，但鲁北招标价格窄幅上涨，整体价格围绕在2340元/吨附近。港口地区库存开始去库，下游刚需持续拿货，斯尔邦、兴兴、渤化MTO已经开车，不过随着库存持续高位，基差略有走弱，中性库存下刚需消耗，四季度进口有减量预期，港口库存开始去库。煤价开始高位回落，甲醇现货价格弱势运行，煤制利润继续悲压缩，部分亏损装置开始停车，开工率高位回落，当前宏观经济刺激力度较大，对大宗商品支撑较强，而甲醇基本面整体健康，同时成本支撑较强，叠加港口去库，企业库存低位徘徊，而国际气头装置生产不稳定，下方有一定支撑，不过煤价处于下跌周期，谨防跌幅扩大成本坍塌风险。

评级建议：☆☆☆☆☆

港口地区延续弱势运行态势，坑口地区下跌为主。坑口煤炭产量陆续恢复，高价抑制需求，坑口价涨势放缓，局部平稳。受晋蒙地区安全大检查影响，部分煤矿停产，不过整体开工率相对尚可，供应略宽松，下游需求尚可，坑口价弱稳为主。港口市场情绪有所降温，大秦线运量恢复正常，随着发运利润恢复，呼局批车数有所增加，港口调入增至高位，港口库存提升至2490万吨附近，货源紧张局面暂缓，港口煤价延续震荡下跌态势。主产地供应恢复至高位水平，鄂尔多斯和榆林地区日均产量均恢复至7月份高点，而前期安检影响逐渐消退，供应恢复，坑口价止涨平稳。产地发运港口倒挂缓解，呼局批车增加，大秦线秋检提前结束之后恢复至130万吨，港口调入平稳，港口库存继续累库，货源紧张局面暂缓，终端电厂日耗大幅回落，沿海电厂日耗降至同期水平，电厂库存高位偏稳，且大量进口煤叠加长协供应，电厂市场煤采购意愿不高，且迎峰度夏结束，下游需求有所转弱，不过受限于市场煤量依旧有限，贸易商低价抛货暂未发生，非电需求强劲，港口煤价延续弱势运行为主，大幅下跌风险正在积累。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PP去库存，总库存下降6万吨至47.5万吨。上周PE去库存，总库存降5.4万吨至88万吨。近期由于油制利润和PDH亏损，PE、PP检修有所增多，上周PE开工负荷在81.38%，较上期下降0.96个百分点，PP装置开工负荷率为80.44%，较上一周下降2.15个百分点。新产能方面，PE今年投产已经结束，PP仍旧面临金发科技二线40万吨等新产能投放，后期供应压力仍大。

需求方面，PE下游农膜行业开工环比上升5个百分点，其他行业开工持稳。PP下游塑编行业开工持稳，注塑行业开工环比下降1个百分点，BOPP行业开工环比上升1个百分点。

短期受宏观氛围好转，价格反弹。现货跟涨乏力，基差明显走弱，反弹高度预计有限，中线依旧偏空。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PVC开工环比上升3个百分点至77%，上游库存环比下降2.3万吨至44万吨，社会库存环比环比下降1万吨至42万吨，行业库存下降3.3万吨至86万吨。PVC开工上升，但行业去库，周度表需超市场预期，市场在价格下跌以后，可能有一些投机性的补库操作。内需方面，下游制品开工环比持平，同比依旧低位，上周出口签单环比下降，前两周出口好转主要是去到非印地区，后面出口要看到印度的买盘起来。短期价格震荡偏强，但随着价格上涨，基差走弱，现货跟进不足，上方空间预计比较有限。中长期高库存压制，且库存仍有增量问题，将长期压制价格。

评级建议：★☆☆☆☆

烧碱盘面跌至2500附近受阻，随着烧碱下跌，烧碱利润明显压缩，空头获利了结，盘面修复估值，近日反弹至2600附近。

上周烧碱累库幅度较大，液碱累库3.9万吨至28.2万吨，库存创历史新高，片碱累库1.3万吨。烧碱开工环比上升0.8个百分点至82.4%，10月山东检修集中，11月检修主要在江浙地区，对山东影响较为有限。需求端，氧化铝开工下降0.2个百分点至82%，铝土矿供应长期制约着氧化铝的增产，秋冬季氧化铝开工受环保影响较大，从往年季节性看，开工有下降的预期。上周粘胶短纤开工和产量均有所下滑，当前还在高位，对烧碱需求稳定为主，印染行业开工保持稳定，但后期有下滑预期。出口FOB价格在400美金，出口窗口仍旧关闭，出口端没有支撑。当前山东烧碱利润350，江苏烧碱利润300，利润较前期明显压缩，但仍旧有利润。

烧碱目前山东主流现货价格2438，下游氧化铝大厂上周至今4次下调烧碱收货价格，从860下调至750元/吨，折百2344，近日烧碱基差持续走弱，盘面升水现货，盘面对现货价格的下调反应有所钝化。

策略上，建议等等反弹后逢高抛空。

评级建议：★☆☆☆☆

估值情况：上周工业硅期现市场均有所下跌，截至10月27日，华东不通氧553#硅价格在14400-14650元/吨，周环比下跌250元/吨；通氧553#硅价格在15100-15250元/吨，周环比下跌150元/吨；421#硅在15850-15900元/吨，周环比下跌100元/吨，主力合约12收盘13995跌3.12%，成本基本持稳，新疆地区553#平均成本为13691元/吨，云南地区13978元/吨；四川地区13832元/吨。原料端石油焦和电极价格走低，四川电价上调了5分，综合比较上周工业硅成本维持不变，本周价格下行情况利润下行。基差走强，目前Si5530基差为1105元/吨，Si4210基差为-145元/吨，较上周增400左右，利润持平，西南在1300-1500，新疆在1950左右。

驱动情况：基本面供应端上周工业硅产量持续上升，全国开炉数438台，开炉率60%，周环比上升1%。三大主产地中四川不变、云南减少1台、新疆新增5台。工业硅周度产量为9.36万吨，环比+0.28万吨，工业硅产量持续增长，周环比上升3.05%，单周产量再创新高，工业硅库存31.35万吨，环比-0.76万吨。其中，工厂库存6.18万吨，环比+0.26万吨；市场库存7.20万吨，环比+0.1万吨；已注册仓单库存17.97万吨，环比-1.12万吨。9月我国工业硅净出口量5.13万吨，环比+1.1万吨,环比显著回升。需求方面，光伏产业链负反馈往上传导，硅料价格下跌，多晶硅价格环比有所回落，多晶硅复投料报价76元/千克，环比-4元/千克；多晶硅致密料报价73.5元/千克，环比-5元/吨；多晶硅菜花料报价70.5元/千克，环比-4元/千克；多晶硅周度产量为3.26万吨，环比+0.04万吨，有机硅上周DMC产量3.90万吨，环比-0.02万吨。有机硅价格环比持稳，DMC当前报价14700元/吨，价格持稳，再生铝合金ADC12报价19460元/吨，环比-90元/吨。后续供给端西南有减产预期，但是大厂在缓慢复产，下游需求来看，多晶硅处于产能爬坡阶段，对工业硅需求保持旺盛，但其他下游提振不大。近日仓单注销增多，工业硅价承压下行，仓单成交比现货好整体预计，长期走势仍有向下空间。

操作建议：多空博弈剧烈，宽幅震荡

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