【银河能化】能化策略会周报20240227

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：★☆☆☆☆

行情复盘：节后首周，油价高位震荡。地缘冲突对油价仍有较大扰动，前期胡赛武装继续袭击商船，美英联合对其打击，原油风险溢价高位。周内事件性驱动不多，周五调停方加快了围绕停火的谈判步伐，斋月期间加沙冲突或有一定程度的缓和，风险溢价回落，油价日内下跌近2美金。

估值情况：周内，海外三大基准原油月差依旧强势，北海和美国现货溢价冲高回落，中东现货市场成交活跃但近月结构表现一般，周后期月差悉数回落。成品油方面，美国炼厂意外检修陆续回归，但春季检修临近，3、4月检修量预计维持高位。俄罗斯炼厂在受到乌克兰袭击后，开工整体处于低位。非洲、南美炼厂投产进度缓慢，中东有新增炼能投放，但红海危机影响东西方套利物流，定性来看，成品油供需矛盾仍存，欧洲市场尤其是柴油或面临结构性短缺的问题。原油估值中性，成品油估值中性偏高。

驱动情况：宏观情绪相对平稳，3月份降息概率几乎为0，美联储缓步加息的预期既验证了现实需求的韧性，也打消了再通胀的预期。地缘是驱动油价上行的主要驱动，定性来看，伊朗正面介入的可能性很低，风险溢价难以超过巴以战争初期水平。但地缘最大的风险来自其难预测性，和谈达成与和谈破裂的预期将来回反复。供需偏中性，当前的供需矛盾更多是区域性供需失衡，而非趋势性的供不应求。1季度末炼厂检修季来临，原油现货或将走弱，库存预计季节性上行。2月底市场关注点回到OPEC，沙特将在3月初公布2季度的产量计划，盘面或已小幅计价沙特延长减产，若减产落地，则Brent或将站稳80美金并继续上行。若2季度供应沙特开始退出部分减产，则Brent或将跌至75美金下方。

行情展望：短期油价高位震荡，Brent运行区间参考78-85美金/桶。

评级建议：★☆☆☆☆

成本端原油价格高位震荡，3月初若沙特选择2季度延续减产，则油价仍维持偏强格局。沥青需求处于淡季，现货价格持续走弱，炼厂利润压缩，没有配额的炼厂加工利润跌至历史同期新低水平，现货估值低位。2、3月份地炼产量同比均下降近15万吨，低估值和低供应预期限制了沥青价格下行空间。盘面估值中性，上半年原料问题仍有博弈空间，单边预计宽幅震荡震荡，BU2406参考区间3600-3800。

评级建议：★☆☆☆☆

华南地区国产气成交均价在5000元/吨，华南进口气均价5140元/吨。华东市场民用气主流成交4600-4700元/吨。山东市场基准价4730元/吨，主流成交在4600-4750元/吨。山东醚后碳四基准价为5420元/吨。

现货价格相对平稳，主力合约PG2403走交割逻辑，贴水现货及04合约近500元/吨，当前贴水幅度较历史同期水平偏中性，04及以后合约估值偏低。主力03合约单边预计震荡偏弱，远月合约下行空间有限，建议逢低做多。

评级建议：☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆

估值情况：新加坡高硫现货贴水继续维持低位震荡，现货窗口端多方卖家继续抛售高硫，进料及发电需求未到需求旺季同时短期内中东供应仍有压力， 高硫裂解也维持-14美金/桶左右低位震荡。低硫现货贴水小幅下行约1.5美金/吨至6美金/吨左右，短期内来自中东的供应压力预期开始上涨，同时需求端无更多利多支撑。

驱动情况：周度短期内高硫现货贴水预期仍维持弱势震荡，当前高硫供应充足同时炼厂进料需求支撑不足，但3月供需基本面预期逐步开始好转，供应压力环比减弱同时进料需求存在增长预期。当前俄罗斯供应稳定同时中东压力仍存，3月高硫供应预计随着伊拉克巴士拉CDU检修的开始及沙特二次装置检修的结束而环比减少，同时中期炼厂进料及南亚发电需求仍存在季节性预期。低硫现货贴水环比小幅下行但仍维持较高位，当下供应偏紧而船燃需求受绕行船只加注增量支撑，但中期供需基本面预期环比走弱，3月供应压力预期增长同时下游需求增量驱动不明显，科威特Al-Zour炼厂宣布达到全负荷运行后低硫供应出口开始观测到较明显增长并流往新加坡地区。阿联酋在二次装置检修同时一次装置新投产的特殊时期开始供应低硫，且全部流往泛新加坡地区，带来短期的新增量。

操作建议：高低硫价差在高硫进料和发电需求未明显起色及低硫亚洲到港未明显增长前，仍保持高位震荡，中期LU-FU仍存在逢高做缩机会。

评级建议：★★★☆☆

BR估值获得成本端支撑。1月，日本企业进口油气煤价格指数下跌报收188.6点，同比下跌-19.9%，前值为-20.9%，连续4个月跌幅收窄，边际走强。2月至今，顺丁橡胶对丁二烯升水报收2366元/吨，同比扩大+26.7%，加工利润连续2个月（含2月）改善。另截至2023年12月，德国、法国、荷兰、保加利亚、拉脱维亚等所关注的欧洲橡塑业工业生产指数均转为增产。

国内汽车消费持续改善：1月，国内乘用车产量减产报收208.3万辆，同比增产+49.1%，连续4个月边际增产；1月，国内商用车产量减产报收32.7万辆，同比增产+66.0%，连续4个月边际增产。

海外消费数据强弱不一。1月，日本汽车进口数量减量报收1.83万辆，同比减少-8.9%，连续2个月跌幅收窄，表现偏强。2月，欧洲汽车ZEW行业指数回落报收-50.3点，前值为-39.6点，弱势运行。1月，美国橡胶轮胎IP相对重要性权重报收0.421%，同比走高+5.4%，但涨幅连续6个月收窄。

评级建议：★★☆☆☆

2月至今，泰国宋卡地区烟片胶对标胶平均升水走强报收+17.95泰铢/公斤，创2022年6月以来的新高，同比上涨+8.13泰铢/公斤，连续8个月边际走强。据历史数据看，无论是目前的绝对价差还是相对价差，烟片胶仍有相对上涨的空间。又与烟片胶的市场流通量越来越少，使其价格的波动率逐年扩大，故烟标差有望突破前高。

泰国烟片胶与当地胶水的强弱具有一致性，两者价格方面的强势表现，正说明了泰国供应的紧张。而这又与不断深化的厄尔尼诺现象有关。但厄尔尼诺现象的峰值可能即将出现：一方面，南方涛动指数在1月报收+3.7点，从2023年11月起便掉头回升；另一方面，泰铢汇率从2023年12月末起持续走弱。

1月汽车消费数据尚可：国内乘用车产量减产报收208.3万辆，同比增产+49.1%，连续4个月边际增产；国内商用车产量减产报收32.7万辆，同比增产+66.0%，连续4个月边际增产；日本汽车进口数量减量报收1.83万辆，同比减少-8.9%，连续2个月跌幅收窄，即边际增量。

评级建议：★☆☆☆☆

外盘进口木浆报价走势不同，针叶浆与阔叶浆偏强，而本色浆与化机浆偏弱。针叶浆相对较下游白板纸、白卡纸的价差走强，估值整体有所抬升。林木业估值继续回升。2月至今，CME木材期货主力合约均价报收557点，同比上涨+28.9%，连续10个月边际上涨。1月，俄罗斯木制品商业信心指数上涨报收-1点，连续9个月边际改善。

1月，欧洲木胶平衡转紧：欧洲漂针木浆消费量增量报收27.1万吨，本色木浆消费量增量报收1.1万吨，合计28.2万吨，同比增量+460.6%，连续3个月边际增量；欧洲漂针木浆库存量去库报收23.4万吨，本色木浆库存量持平报收0.9万吨，合计24.3万吨，同比去库-9.3%，连续4个月边际去库。

全球成品纸消费表现继续回落。1月，欧元区书报文具调和CPI上涨报收128.5点，同比上涨+3.9%，前值为+4.0%，连续5个月涨幅收窄，边际下滑。1月，新加坡书报文具CPI上涨报收103.2点，同比上涨+0.2%，前值为+0.7%，连续4个月涨幅收窄，边际下滑。2023年12月，南非纸制品销售金额减少报收108.4亿兰特，同比增量+12.2%，前值为+22.3%，连续4个月边际下滑。

评级建议：★☆☆☆☆

节后聚烯烃累库幅度较大，当前库存处于历年同期相对高位。供应端，上周塑料开工小幅下降，仍旧处于往年同期低位。PP开工环比小幅上升，但也处于同期低位水平，PP仍旧面临比较大的产能投放压力。外盘供应偏紧、价格偏强，国内进口持续处于倒挂状态，PP出口较节前有所降温，但成交数量仍旧可观，近期港口发运数量较多。需求端，节后下游恢复节奏偏慢，但农膜旺季逐步到来。宏观方面，临近两会召开，市场政策预期开始增强。聚烯烃短期价格震荡偏强。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PVC社会库存和厂家库存继续累库，行业库存达到108万吨，库存处于高位，社库处于历年高位，厂库较2023年低。上周PVC开工小幅提升，开工持续处于相对高位。内需上，2月下游实际需求基本处于停滞状态，PVC下游订单较差，成品库存高位，1月以来原料库存明显增加。出口方面，上周台塑3月预售报价比较超预期，国内出口成交增加。当下PVC估值偏低，市场对于PVC春检和出口存在较强预期，往下空间不大。价格往上受到高开工和天量仓单压力，短期PVC价格预计震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周烧碱库存小幅去库，当前液碱库存较往年略高。供应端，春节期间烧碱开工下滑，上周开工提升。需求端，非铝需求偏弱。烧碱利润低位，库存偏高，烧碱受华北降雪影响，出货偏慢，烧碱期货短期价格预计震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

截止上周五，中国 PX 开工率 85.7%，环比上升5.4%，亚洲 PX 开工率 77.5%，周环比上升2%，中国 PTA 开工率 82%，周环比上升 0.3%。

 PX 中国供应回升，需求相对平稳，PX 对石脑油价差重心走强，PX 内外盘价格整体持稳。上周五韩国 S-oli 工厂前端 3 号炼油装置起火，其 PX 总产能 187 万吨有降负可能，二季度 PX 检修装置相对集中，调油需求预期支撑下，芳烃调油组分的东西方套利窗口维持高位，PX 对 MX 价差压制的情况下限制韩国短流程装置的开工水平，二季度 PX 进口预期偏低， 国内方面PX 开工维持高位，下游 PTA 加工费良好，检修计划或有推迟，PX 供需矛盾不大，价格预计偏强震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

截止上周五，中国 PX 开工率 85.7%，环比上升5.4%，中国 PTA 开工率 82%，周环比上升 0.3%，上周聚酯 开工率 83.2%，周环比上升 2.1%。江浙加弹综合开工在 31%，环比上升 17%，江浙织机开工在 34%，环比下降 23%，江浙印染综合开工在 29%，环比上升 23%。

高加工费下 PTA 负荷维持，大厂检修计划或有推迟，下游聚酯开工抬升，终端企业相继复工，聚酯和终端开工高于往年同期水平，终端库存相对健康，随着节后全面复工后终端存补库需求，有助于产业链上中游库存向下游流动。不过考虑到节后需求被部分前置，终端的补库的力度或有限。PTA 价格预计总体维持震荡偏强走势。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周EG现货基差05 合约贴水 10- 15 元/吨附近，3 月下期货基差在 05 合约升水 15-20 元/吨附近。上周中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在 70.74%（较节前上升 11.26%），其中 煤制乙二醇开工负荷在 60.9%（较上期下降 2.51%）。

上周乙二醇供需双增，港口库存小幅累积，乙二醇基差周环比走弱。3-4月份合成气乙二醇装置检修较为集中，乙二醇开工提升空间有限。随着乙二醇供应快速回升，乙二醇紧平衡的局面有所缓解，价格预计维持震荡走势。

评级建议：☆☆☆☆☆

截至 2024 年 2 月 26 日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：4.00 万吨，较上期库存 5.35 万吨下降 1.35 万吨，环比下降 25.23%；较去年同期库存 26.62 万吨下降 22.62 万吨，同比下降 84.97%。江苏苯乙烯港口样本库存总量：25.37 万吨，较 18 日增 3.14 万吨，幅度+14.13%。商品量库存在 20.87 万吨，较 18 日增 3.74 万吨，幅度+21.83%。

上游方面，纯苯下游开工整体偏强，纯苯现货偏紧，市场成交良好，纯苯港口库存继续去化，目前处于季节性同期低位。苯乙烯供需双增，下游 EPS、PS 和 ABS 亏损下节后开工恢复较慢，苯乙烯港口库存继续累库，在成本端偏强、供需偏弱的局面下，苯乙烯价格预计高位震荡

评级建议：☆☆☆☆☆

当前供应稳定高位，上游存累库预期，纯碱厂家基本接货至月末。下游虽有补库需求，但基于买涨不买跌的心理，目前仍以按需采购为主。上下游博弈继续，现货价格缓跌应对，但下游库存较低，预计价格调整后仍存采购需求，本周价格以震荡走势为主。

评级建议：★☆☆☆☆

正月十五后部分深加工厂家陆续复工，沙河出货情绪好转，当前以期限商出低价货为主。年前终端原片库存较低，目前逐步开始补库，厂家出货将有所好转，但高度和持续性需跟踪深加工新订单情况，回款情况不佳仍是较大担忧。前期市场基于对悲观预期及累库现状的计价，价格调整到相对低位，预计下游补库启动，价格存低位反弹动力，关注终端采购情绪。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价全面下调，局部弱势，局部跌幅扩大，成交有所分化。主流交割区出厂报价跌幅扩大，但市场情绪表现大幅改善，工业复合肥暂未复工，成品库存较高，采购积极性偏弱，但农业需求继续释放，贸易商及期现商采购积极性高涨，拿货量加大，新单成交火爆，多数企业停收，预计出厂价止跌反弹为主。交割区周边省份价格稳中下跌，由于价格偏高，市场氛围表现一般，下游拿货积极性下滑，厂家新单成交乏力，企业收单量减少，市场氛围表现走弱，预计短期内出厂价稳中下跌为主。一方面，当前政策性打压影响逐渐消退，临沂与宁陵地区复合肥厂成品库存积压，同时宁陵环保检查，多数工厂停车。随着气温再次回落，下游农业需求释放接近尾声，但随着出厂报价大幅下调，期现商与贸易商拿货积极性大幅提升，同时，东北地区中下游贸易商及终端开始采购，整体需求对国内低价有一定支撑。另一方面，当前原料煤价格平稳，尿素出厂报价回落，但煤制尿素利润依旧尚可，前期部分停车装置陆续恢复，前期气头检修装置陆续恢复，叠加故障停车装置开车，日均产量回升至 18 万吨以上，随着农业需求释放接近尾声，工业复合肥暂无复工，整体下游拿货积极性一般，不过随着价格跌至低位，贸易商拿货积极性高涨，企业收单火爆，出厂报价止跌反弹为主。主产地，山西地区尿素价格弱稳，当地固定床工艺生产利润 382 元/吨；河北地区尿素价格继续下调，当地固定床工艺生产利润 295 元/吨；消费地，山东地区尿素价格大幅下跌，当地水煤浆工艺生产 381 元/吨，河南地区尿素价格跌幅扩大，当地气流床工艺利润 601 元/吨附近。当前，西南、西南地区气头检修装置将陆续恢复，预计日产恢复至 18 万吨以上，供应压力逐步增大，农业需求释放接近尾声，预计出厂报价下调为主，短期期货逢高轻仓试空为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

正月十五过后，下游开始陆续复工，内地市场情绪有所好转，供应高位，企业库存累库，但下游拿货积极性开始升温，主流企业竞拍价格 1980-2000 元/吨附近，终端下游刚需释放，贸易商参与积极性提升，挺价出货为主，需求支撑力度不断走强。鲁北地区下游企业零星招标采购，地炼利润可观，原料库存高位，采购量有所下滑，降雪影响消退，汽运费大幅回落，贸易商转单价格坚挺，下游主动延长合同，同时运费仍有下降空间，鲁北个别企业招标价格下跌为主，招标价格跌至 2310 元/吨附近。港口地区库存区间波动，下游刚需持续拿货，斯尔邦、渤化 MTO 满负荷运行，常州富德 30 万吨，兴兴 MTO 装置重启，随着国际开工率大幅下滑，装船量大幅减少，到港量持续下滑，港口持续去库，需求偏强，基差大幅走强，中性库存下刚需消耗。节后，电厂日耗底部抬升，煤矿陆续恢复，供应增加，港口库存低位回升，煤价走弱，成本支撑力度一般，甲醇现货价格坚挺上涨，煤制利润尚可，整体开工率高位，但进口量大幅下滑，供需平衡，当前宏观经济刺激措施有所弱化，大宗商品整体氛围偏弱，市场情绪略显悲观，甲醇基本面偏稳，伊朗装置重启不稳定，整体价格下方有一定支撑。太仓地区，上午期货回落后震荡走强，市场现货小单买气一般，上午基差走强，现货报价 2680-2685 元/吨附近，基差+168 元；2 月下基差+165元/吨附近；3 月下基差+123 元/吨；4 月下基差+58 元/吨。下午期货区间整理，市场基差偏强，成交一般，现货报价 2675-2680 元/吨附近，基差+175 元/吨；2 月下基差+175 元/吨；3 月下基差+124 元/吨。盘后，市场现货报价 2660-2680 元/吨附近，日内买气一般。

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