【银河能化】能化策略会周报20240528

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：★★☆☆☆

时值5月末，纸浆自身基本面数据延续良性变动。3月，俄罗斯木材加工业破产企业数增量报收102家，同比增量+142.9%，连续10个月边际增量，木材的供应趋紧。

中游木浆方面，欧洲平衡继续转紧缩。4月，欧洲漂针木浆消费量增量报收30.4万吨，本色木浆消费量增量报收1.1万吨，合计31.5万吨，同比增量+11.0%，自2023年11月边际增量至今；4月，欧洲漂针木浆库存持平报收22.1万吨，本色木浆库存去库报收1.0万吨，合计23.1万吨，同比去库-9.3%，自2023年10月边际去库至今。

国内纸厂方面，产业链库存向下游转移。3月，国内规模以上造纸企业产成品存货累库报收730.9亿元，同比去库-4.7%。纸企的成品库存是从2023年12月开始边际累库，而纸浆社会库存是从今年1月开始边际去库，两者时间节点接近。

国内宏观方面，在房地产政策持续松绑的情况下，商品偏强运行。经过集中观测，国内商品房，特别是住宅的开发和竣工面积，对木浆估值具有正向推涨作用。而这些房地产数据在4月均有企稳转暖迹象。

估值方面，纸浆近端基本面尚可，期现已兑现较为充分。2409合约至2501合约可能仍有被低估的可能。2025年1月以后的基本面预期转弱。

评级建议：★☆☆☆☆

5月宏观。美国宣布对中系新能源车加征关税，但实质影响微乎其微。2023年，美国新上市的中系新能源汽车数量仅为2万辆，不到国内新能源汽车产量的0.5%。同一时间，国内房地产政策不断松绑，刺激商品，特别是PVC、玻璃等地产属性商品强势走高，橡胶也在其列。从数据看，国内4月房地产投资、竣工数据均走出了低谷，呈现出降幅收窄的转暖迹象。

泰国降雨增多，影响近端天然橡胶供应。5月至今，泰国橡胶产量加权日均降雨量增量报收5.24mm，同比增量+3.22mm，连续第3个月边际增量。4月，泰国和印度尼西亚的天然橡胶净出口量处于较低增速，马来西亚天然橡胶的表观消费量则连续3个月边际增量。三国进口标准橡胶的供应端偏紧。

4月，国内RU合约及NR合约合计完成交割1.66万吨，同比减少-1.45万吨，1月以来交割量持续减少，略利多近端估值。青岛保税区区内库存近50周边际去库，区外库存近22周边际去库。除此以外，RU合约仓单增量缓慢，验证了国内在开割初期产量不足。基差走强是验证基本面趋紧的最直接证明：混合胶09基差从5月初的-1010元/吨，走强至月末的-775元/吨。从轮胎开工率的表现看，混合基差在8月前，可能仍有收窄空间。

基本面偏强。

评级建议：★☆☆☆☆

近期，已有越来越多的轮胎企业感受到了原料价格上涨带来的压力。对于顺丁而言，尽管原油的绝对价格在下跌，但同比降负却在收窄：4月，日本进口企业油气煤价格指数下跌报收181.4点，同比下跌-10.8%，自2023年10月边际上涨至今。

4月，国内合成橡胶产量减产报收70.0万吨，同比减产-2.5%，自2023年12月边际减产至今。4月，国内顺丁橡胶进口增量报收2.80万吨，出口增量报收2.07万吨，合计4.87万吨，创2000年1月有数据以来新高，同比增量+34.3%，1月以来边际增量至今。国际贸易的活跃利多估值。

基本面尚可。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PX实货价格先抑后扬，亚洲PX对石脑油周均价差重心抬升，调油方面东西方调油料价差收窄，调油价值回落，歧化利润上升。供需方面，上周PX供减需增，5 月底6月上中金石化、恒力石化、福化集团PX检修装置计划重启，另有装置预期提负，PX供应预计上升；6月汉邦石 化、逸盛新材料、威联化学、蓬威PTA装置有先后重启预期，PTA开工率同样预计向上提升，6-7月PX供需预期偏紧，调油价值回落，价格预计震荡走势。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PTA供需环比上升，PTA社会库存环比下降，加工费重心维持平稳，PTA基差 从平水走向升水，下游聚酯长丝库存从高位下降到中性水平，降幅明显。6月汉邦石 化、逸盛新材料、威联化学、蓬威PTA装置有先后重启预期，PTA开工率预计向上提 升，需求方面 目前终端订单不多，上周染厂开工回落，终端坯布开工连续下降、库存 继续上升，PTA累库预期仍存，加工费预计难有提振，价格预计弱势震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周乙二醇供需双增，现货基差走弱，乙二醇港口库存下降。下旬乙二醇进口到 港增加，部分检修重启，供应预期增加，需求方面 目前终端订单不多，上周染厂开工 回落，终端坯布开工连续下降、库存继续上升，在季节性淡季下乙二醇紧平衡的预期 弱化，价格 上方阻力较大，短期预计震荡走势。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周短纤供增需稳，短纤工厂库存延续上升，下游纯涤纱库存小幅下降。终端方面纺服内销市场走弱，出口受海运费上升和集装箱 供应偏紧受阻，短纤供需面缺乏向上驱动，加工费难以有效提振，价格预计弱势震荡。

评级建议：★☆☆☆☆

上周苯乙烯上游纯苯供减需增，港口库存继续下滑，纯苯6月下对7月下纸货价 差走强，外盘6月货源较少，华东纯苯现货相对山东溢价走高，低库存下纯苯对苯乙 烯支撑仍存。 

苯乙烯上周供需双增，港口库存小幅上升，苯乙烯基差走弱，非一体化 装置亏损缩小至盈亏平衡附近，下游硬胶产品中EPS和透苯利润压缩，ABS亏损扩大。 苯乙烯 自身供需矛盾不大，港口库存及下游硬胶库存不高，上游纯苯端紧平衡的格局 仍存， 在现货偏紧局面下继续给与苯乙烯成本支撑，苯乙烯价格预计偏强震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

供应端，厂家检修影响下，纯碱产量环比下降，随着温度上升关注计划外检修消息，以及国内纯碱价格高位下进口表现。需求端，浮法玻璃日熔较年内高点下滑4300吨，但光伏景气度提升带动光伏玻璃产线投产，重碱需求量整体呈上升趋势，对纯碱需求有支撑。前期重碱下游提前补库以应对检修季，但随着玻碱走势劈叉，原材料价格增长对下游利润压力将逐步提升，预计涨价后新订单签单进一步放缓。库存方面，当前多数厂家库存低位，少部分厂家库存较高，中游库存增加，下游补库速度放缓。驱动上，当前预期先行而现实未动，基本面没有大矛盾，预计短期价格有支撑，关注现货涨价后下游采购情绪，以及宏观情绪的持续性。

评级建议： ☆☆☆☆☆

行情复盘：上周油价大跌后反弹。周初，伊朗总统坠机事件并未引发市场波动，而在原油现货结构持续走弱的背景下，油价一路下行，Brent从周初的84 美金/桶最低跌至80美金/桶。后期，美国PMI和就业数据略强于预期，宏观情绪企稳，油价触底反弹，最终收盘在82美金/桶附近。 

估值情况：原油月差整体偏弱，Brent近月07合约临近到期，月差持续下跌至接近平水，而北海现货表现更加疲软，DFL下跌至负数。EFS大幅走弱，最终 收盘在0.3美金/桶附近，北海现货对中东造成冲击，叠加5月下旬中东现货市场成交走弱，Dubai月差也难独善其身，从前期1美金/桶以上跌至0.8美金/桶 附近。周内海外成品油裂解价差窄幅波动，海外炼厂毛利较前期基本维持平稳，同比略高于过去两年水平。当前成品油估值中性，原油估值中性偏低。 

 驱动情况：当前供应端主要驱动来自6月2日OPEC+大会对下半年产量政策的指引。OPEC之外产油国在过去一年中持续增产，今年3季度全球原油供应预 计同比增加50万桶/日，主要由美国、加拿大、圭亚那贡献，环比2季度增加35万桶/日，这意味着OPEC仅仅延长当前的政策对供应端并没有更多的利好。 不排除OPEC集体再减50万桶/日，但这未必是通过下调产量基线，而可能以俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等补偿减产来兑现。因此本次会议，OPEC的表 态及未来的执行力度显得尤为关键，决定了油价在80美金附近是否有支撑。需求方面，3季度旺季预期等待兑现，当前炼厂毛利环比下行，同比表现尚可， 未来汽油在旺季消费中有望走强，而柴油裂解等待企稳。旺季炼厂开工上限较去年有较大提升，定性来看今年旺季成品油裂解难超去年水平，但炼厂开工 的上行将有效带动原油去库，原料端预计强于成品端。宏观和地缘驱动短期平稳，地缘方面关注以色列在阿拉伯世界的影响是否进一步扩大，以及沙特、 伊朗政权继承人与美国的关系。 

行情展望：OPEC减产兑现，可支撑80美金油价，3季度维持多头思路，单边逢低做多/卖看跌。汽油裂解偏多，柴油裂解止跌但反弹高度有限。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周国际原油连续下跌，沥青现货流动性下降，虽然山东地区炼厂大幅降价刺激短期出货，但是效果有限，市场在“买涨不买跌”心态影响下，部分谨慎观望或按需采购为主，恐慌悲观情绪蔓延；南方地区部分主力炼厂依旧维持间歇生产，个别执行量价优惠政策刺激出货，但是整体市场需求支撑有限，部分多询盘低价资源为主，厂库社会库进口资源等竞争明显。

上周油价偏弱运行，沥青现货持续下调，盘面估值低位，价格窄幅波动。淡季中供应相对平稳，社会库存按需出货，累库压力集中在炼厂环节。当前的供大于求的局面较难扭转，沥青库存拐点尚未出现。原料端稀释沥青贴水短期预计企稳，油价在OPEC减产预期下不看大跌，沥青盘面下行空间有限，单边预计震荡偏弱，中期等待供应持续收缩以及需求端环比改善带来库存拐点。

评级建议：

高硫燃料油：★☆☆☆☆

低硫燃料油：☆☆☆☆☆

低硫现货贴水小幅下行，现货窗口买方报价下行。低硫供需基本面暂无新增矛盾点。低硫供应短期内环比小幅下行，中东地区低硫出口供应随着科威特和卡塔尔夏季发电需求的增长而下行；Dangote炼厂自上周往新加坡出口12万吨低硫后暂无往亚洲方向的新供应，后续仍需关注。低硫终端船加油需求保持疲弱，红海绕行影响边际减弱后，新加坡低硫船加油量在脱硫塔数量稳定增长和临近港口较低比价的背景下总体占比下行。

高硫现货贴水连续三个交易日维持9.93美金/吨。新加坡燃料油库存低位支撑高硫现货贴水高位。高硫燃料油正式进入二季度旺季需求时期，南亚进口需求物流环比增长同时中东高硫出口物流环比减少逐步体现出夏季发电需求增长。供应端俄罗斯出口供应预期维持稳定，受损炼厂及港口供应均已逐步恢复。中东五月整体供应环比下行。

FU2409继续维持逢低做多策略。LU-FU价差等待下一波回调后继续做缩，二三季度高硫传统需求旺季且暂无特殊事件驱动出现的背景下不建议反向做扩。

评级建议：☆☆☆☆☆

宏观方面，本月央行连续发布关于调整首付比例、个人住房公积金贷款利率通知，地产政策调整节奏明显加快，预计未来限购政策将进一步放开，宏观情绪抬升。产业方面，本周各地区间成交继续分化，呈现南弱北强的情况，盘面预期好转一定程度表现在产销好转，但是现实需求仍较弱。当前玻璃日熔较高位下滑4500吨，受原材料价格走高影响，浮法玻璃成本增加，利润压缩，高窑龄产线冷修概率增加，预计6月两条搬迁产线放水，关注短期供应端变化对价格和下游采购情绪支撑。当前在宏观情绪转暖以及原材料价格上行双重动力下，玻璃价格走强，但终端订单仍然不足，继续补库需依赖政策端的增量驱动，尤其是需看到下游订单有明显好转。宏观情绪好转一定程度上给带动价格上涨，但品种自身缺乏上行动力，预计本周跟随震荡为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

春检装置陆续回归，供应缓慢恢复，目前煤制甲醇利润依旧尚可，开工率预计将不断回升，内地企业经过一轮去库，当前厂家进入累库节奏，市场情绪低迷，下游继续刚需采购，高价抵制，贸易商暂时观望，厂家降价竞拍，下游观望，主流企业竞拍价跌至 2180-2200元/吨附近，终端下游刚需释放，贸易商情绪偏低，多降价出货为主，部分回补空单，需求支撑力度不断走弱。鲁北地区下游主力企业招标采购，地炼利润可观，原料库存高位，采购量有所下滑，回程车充裕，汽运费区间波动，贸易商转单价格跟跌为主，下游主动延长合同，运费进一步下降空间有限，鲁北下游主力企业招标价格大幅下跌至 2480-2500 元/吨附近。港口地区库存低位徘徊，下游刚需持续拿货，斯尔邦降负，渤化 MTO 满负荷运行，兴兴 MTO 装置有停车预期，富德、诚志有降负预期，国际开工率回升高位，伊朗日产创近三年新高，但 4 月份装船量依旧偏低，到港量有限，港口库存难以回升，可售资源紧缺，加上需求有一定支撑，基差坚挺，中性库存下刚需消耗，对价格有一定支撑。当前，煤价止跌，成本支撑力度一般，甲醇现货价格高位回落，但煤制利润依旧可观，春检装置陆续回归，甲醇开工率底部回升，供应不断增加，同事进口增量预期明显，偏紧格局不断缓解，供需边际略有转弱，但当前宏观经济数据尚可，大宗商品整体氛围高涨，市场情绪不断抬升，同时叠加05 合约交割，货源短期依旧偏紧，下方支撑力度较强，不过随着进口增量连续兑现，中长期有压力，单边暂时观望为主，谨慎操作。春检装置陆续回归，供应缓慢恢复，目前煤制甲醇利润依旧尚可，开工率预计将不断回升，内地企业经过一轮去库，当前厂家进入累库节奏，市场情绪低迷，下游继续刚需采购，高价抵制，贸易商暂时观望，厂家降价竞拍，下游观望，主流企业竞拍价跌至 2180-2200元/吨附近，终端下游刚需释放，贸易商情绪偏低，多降价出货为主，部分回补空单，需求支撑力度不断走弱。鲁北地区下游主力企业招标采购，地炼利润可观，原料库存高位，采购量有所下滑，回程车充裕，汽运费区间波动，贸易商转单价格跟跌为主，下游主动延长合同，运费进一步下降空间有限，鲁北下游主力企业招标价格大幅下跌至 2480-2500 元/吨附近。港口地区库存低位徘徊，下游刚需持续拿货，斯尔邦降负，渤化 MTO 满负荷运行，兴兴 MTO 装置有停车预期，富德、诚志有降负预期，国际开工率回升高位，伊朗日产创近三年新高，但 4 月份装船量依旧偏低，到港量有限，港口库存难以回升，可售资源紧缺，加上需求有一定支撑，基差坚挺，中性库存下刚需消耗，对价格有一定支撑。当前，煤价止跌，成本支撑力度一般，甲醇现货价格高位回落，但煤制利润依旧可观，春检装置陆续回归，甲醇开工率底部回升，供应不断增加，同事进口增量预期明显，偏紧格局不断缓解，供需边际略有转弱，但当前宏观经济数据尚可，大宗商品整体氛围高涨，市场情绪不断抬升，同时叠加05 合约交割，货源短期依旧偏紧，下方支撑力度较强，不过随着进口增量连续兑现，中长期有压力，单边暂时观望为主，谨慎操作。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价整体下跌，局部连续下跌，局部弱稳，整体成交一般。主流交割区出厂报价全面下调为主，市场情绪表现一般，工业复合肥开工率高位回落，成品库存开始消耗，原料刚需采购，农业按需采购，东北地区追肥临近尾声，贸易商集体观望为主，下游高价抵制，低价刚需拿货，新单成交尚可，厂家收单量略有增加，暂无企业停收，企业待发充裕，预计价格跌幅有限。交割区周边区域出厂价格暂稳运行，随着交割区氛围尚可，区内市场交投氛围一般，下游拿货积极性一般，贸易商开始主动出货为主，出口消息影响消退，厂家新单成交乏力，多数企业收单零星，预计短期内出厂价平稳为主。当前，尿素基本面整体偏强，供应端即将进入检修季节，后期日产将回落至17.5万吨以下，供应有一定收紧预期，需求端，出口倒挂，国际市场对国内影响消退，东北地区春耕备肥进入尾声，内蒙、新疆货源将会溢出，不过当前正值华北华中地区夏季肥生产旺季，复合肥开工率不断提升，采购积极性偏高，叠加盘面坚挺，贸易商囤货情绪亦尚可，但随着价格连续上涨，政策调控风险在不断积累，目前尿素期货成交量与持仓量日益放大，盘面波动加剧，单边建议观望。

评级建议：☆☆☆☆☆

聚烯烃4月检修高峰，5月检修仍处在高位。新装置，PP泉州国亨45万吨装置4月下旬投产，安徽天大15万吨装置5月已经投产，金能二线45万吨预计5月投产。PE在7月前没有新增产能投放。需求端，5-6月是需求淡季，且当下下游利润压缩至低位，成品库存偏高。近期塑料、PP强势上涨，主要驱动在于检修仍在高位、宏观政策预期强，海运运费上涨，市场对进口有一定的担忧，短期高位震荡。中期在政策预期交易走弱后，价格面临回落可能。

评级建议：★☆☆☆☆

PVC方面，供应端5月检修再次增多，PVC检修从6月开始逐步回归，山东外采电石法PVC单吨已经有盈利，上游的开工积极性预期会有提升。需求端，PVC下游制品开工持续处于历年同期低位，6-7月PVC下游开工面临季节性回落。PVC下游订单同比仍旧偏弱，下游成品偏高。下游持续性的买跌不买涨，需求的问题在于，如果PVC价格持续上涨，下游会不会有投机性补库起来。终端房地产政策持续出台，政策力度大、预期强。出口近两周环比小幅增加，印度当前补库需求集中在日韩、中国台湾及东南亚区域采购，后期需要关注印度的采购节奏。当前PVC仍旧处于淡季当中，预期交易仍旧占据主导，政策预期仍旧偏强。后续可能的上涨驱动一个是出口方面印度的集中采购，一个是下游的投机性补库起来。短期上涨可能还没有结束，如果预期交易走弱，盘面有回落的可能。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周液碱工厂库存环比去库，当前液碱库存同期高位。上周液碱工厂库存环比去库0.9万吨至23.3万吨，片碱市场库存环比累库0.4万吨至8.3万吨，片碱工厂库存环比累库0.1万吨至3.8万吨。供应端，上周烧碱开工继续下降，上周烧碱开工环比下降0.9个百分点至81.3%，当前烧碱开工偏高，氯碱综合利润仍旧偏好，烧碱减产概率不大。4月金泰30万吨和安徽金轩6万吨烧碱新装置投产，宁夏华御9万吨装置5月投产。需求端，非铝下游预期面临季节性走弱，粘胶短纤和印染开工上周环比下降。随着上周部分检修的氧化铝厂恢复生产，以及北方地区部分洞采矿的恢复，北方局部氧化铝厂进口矿用量较前期略有提升，周边氧化铝厂矿石购买较前期也略显宽松；但露天矿复工复产仍需观察，尤其河南地区矿山生态修复验收手续严格，矿山大面积复产仍需时日。截至本周五，阿拉丁（ALD）统计全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8520万吨，较上周增加85万吨，周度开工率为82.3%。氧化铝运行产能上周环比上升，露天矿复工复产仍需观察。09合约从季节性上处于旺季，但当前09升水现货500以上，估值高位。短期估值高，价格偏承压。中线09在充分回调后，可以逢低多。

点击“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧