银河期货 | 周琴
2023 年 2 月 16 日，隆众资讯在杭州举办了《隆众第五届中国聚氯乙烯行业峰会》， 会议议题包括PVC 供需矛盾解析及未来展望、PVC 下游制品供需现状、氯碱产品运行现状及对PVC 的影响等，下文会对主要与会嘉宾观点做简要梳理。同时笔者与产业交流下来，当前PVC 下游订单普遍偏差，但下游在 6100-6150 价格位置拿货意愿比较强， 所以 PVC 下方面临较强支撑。对于中期的需求方向，目前市场并不明朗。
1、《中国 PVC 供需矛盾解析及未来产业趋势》 玄德研投部部长
2022 年 PVC 开工率平均值在 76%附近，最低的时候打到过 67%。整体装置的开 工负荷不算好，最低的时候是全行业亏损的条件造成。2023 年春节开工在 75%的水平， 这其实是给大家预警，今年的 PVC 开工率最高值恐怕不会超过80%，甚至是 78%。
今年整体呈现出一个预售衰减的状态。中游和下游持货意愿很低。上游厂库和社会库存合起来看，PVC 的库存是非常高的。目前要面临一个问题：按照 75%的开工率相当于一个月产量在 175~180W 吨。2023年的库存起点是很高的。
电石法的投产进入尾声，未来投产将以乙烯法为主。新增产能会对国内供应造成较大的冲击，毕竟至少有 5%的产能增速。乙烯法库存低，新产能弥补出口缺口，未必冲击国内供应。
出口业务将会越来越受到上游的重视。据玄德不完全统计每年 PVC 固定出口量在120W 吨左右。从我们出口未交付的统计来看，一季度PVC 出口大约在 10~15W 吨/ 月。近几年出口的核心逻辑在于能源套利，我们用着全世界最便宜的电，生产的产品做
出口优势较为明显。近期观察到海外能源价格回落较大，单纯的能源套利行不通，需要看需求的强度。类似于一季度印度的农业管灌溉管的需求有明显增量，致使一季度的出口未交付订单激增。
这里存在一个对手盘博弈的问题，空头很难把多头打止损，靠 PVC 基本面的力量很难击穿 5500，越往下下游承接力越大。多头不止损空头就不容易赚钱。另外，22 年也验证过了，西北一体化不能亏损，华北一体化最好不要给利润。大家可以观察 2-3 月份的开工率，开不上 80%那明年的供应上限就出来了。
今年从定性角度来看，国家要搞经济，大方向是向上的。定量的分析需要结合西北自备电石和华北外购电石的利润来看。理性的看价格底部和顶部是 5500~7000，但情绪总有可能会打过头。做空大家还有成本来锚定，做多特别容易做过头。再大一点的区间就是 5200~7500。
2、《供应稳增长与需求疲软下的 PVC 市场》 明日控股 PVC 事业部总经理PVC 供应端变化:
变化一：乙烯法工厂占据扩能的主力。受制于煤炭资源的制约，电石法不再批复新产能。而乙烯下游中 PVC 的利润表现良好，后续的投产以乙烯法为主，乙烯法占比会逐渐提升。能源紧缺的时候，乙烯法生产成本的优势得以体现，这是因为乙烯单耗仅为0.5。2021 年开始，两者利润差距逐渐扩大，乙烯法成本优势明显。随着乙烯法投产的增多，乙电价差将会有所收缩。
变化二：PVC 从我国自给自足转变为国内外市场联动的产品。多数情况，进口成本高高在上，进口窗口关闭。当国内自身库存大的情况下，进口成本对国内价格的压制愈发明显。也就是说进口成本将作为国内价格的天花板价。多数情况，出口成本低于国内价格，出口窗口关闭。当国内自身库存压力不大的情况下，出口成本容易成为国内价格的支撑，引发上涨行情。
变化三：上游工厂持货能力增强。库存集中在上游和中游，从货权来看多集中在上游。行业洗牌之后实力增强+预售规模不断增加。
变化四：成本支撑弱化。国内市场供应逐渐过剩，2023 年及以后仍有 610 万吨新产能等待释放，必须要看到上游部分产能的退出，才能重新进入供需平衡格局；边际成
本的支撑失效，后面可能会变成价格的上边际，直到看到一定产能的退出。鉴于上游工厂持货能力增强，对现货价格话语权的主导，此过程可能会很漫长。
PVC 需求端变化：
下游需求占比变化：管型材占比下降，地板、墙板、片材、发泡等新型家装材料占比提升。PVC 下游管型材、电缆等都跟房地产相关，大约有 6 成，缺乏房地产的支撑， 管型材在 PVC 需求占比下降。下游需求的弱是造成 PVC 供需格局扭转的主要原因。
PVC 供需展望：
供应回到高位，目前上游开工达到 79%左右，开工已经处于相对高位。观察到边际装置处于盈亏平衡线附近，上游工厂开工意愿不低。
23 年海外尚无明确的投产计划，而以印度为首的需求仍在；国内上游工厂出口压力增加，会借助出口缓解库存压力。2023 年，出口仍有机会放量。
下游的开工和订单均处于农历同期低位；宏观面的修复尚未传导到实体，节后需求的恢复仍需观察，一方面订单限制，另一方面工人不足也有影响。
大库存需要借助需求端超预期的发力才能缓解。下游对原料有投机性备货，节后需求一旦恢复缓慢，再备货的动力不足；随着供应的回升，库存压力会得以显现，需要看到需求实质性的大幅回升，才能缓解库存的压力。
3、《中国 PVC 制品企业现状分析》 玄德研投部部长
PVC 下游消费中薄膜、地板革发泡材料、管材、地板消费占比逐年提高。2022 年整体呈现出一个预售衰减的状态，中游和下游持货意愿很低。
2022 年 PVC 树脂粉产量是稳定的，没有激增。但需求的下滑导致整体呈现供过于求的态势，上游厂库和社会库存合起来看，PVC 的库存是非常高的。对下游来说，有这么高的社会供应量存在，他们可以适当降低自己常备库存。
PVC 膜类出口保持高增速，而 PVC 地板受周期影响出现回落。管材、异型材体积较大不方便运输，制品出口保持在稳定水平。外需麻烦的不是美国 5%的终点利率，是终点之后持续的时间有多长，高利率蒸煮下，外需较为艰难。
内需最大的难点在于下游的订单没有起来。信心的源头在订单，下游有订单才能提高开工率，增加原料库存和社会库存。
2022 年 10月给到的 5500-5700 算是个很铁的底部了，那个位置算是叠加了非常多的悲观因素，高库存，烂尾楼，美联储终点利率到5%以上的预期。那时下游愿意在低价的时候锁定一整年的计划量。2023 年下游依然愿意在低价的时候锁定一整年的计划量。预计在 6000~6200 之间能再有一大批的下游来锁定远期的订单。
4、《我国氯碱产品运行现状及对 PVC 的影响》 上海中泰多经化工事业部研究总监
2023 年烧碱供应受限需求提升出口回落，结构从紧平衡向弱平衡转向，整体库存偏低状态，价格易涨难跌，全年高位震荡概率较大。
烧碱新增受制于氯碱综合利润影响落地量有限。2023 年新增投产计划 310 万吨， 产能增速预计在 6.76%，其中陕西金泰氯碱化工有限公司的 60 万吨和福建省东南电化股份有限公司 30 万吨扩能计划预计投产落地性较高，预计 2023 年烧碱实际产能达
4752.6 万吨，产能增速 1.93%。
2022 年，我国烧碱出口 325.82 万吨，同比增长 120.15%，主要是欧洲能源供应短缺使得烧碱供应下滑，但是需求高位。2023 年烧碱会回归到 2021 年出口水平，近期烧碱出口接单明显下降。
需求方面，国内需求复苏，对高质量消费类商品需求提升，烧碱需求稳步上行。氧化铝开工率保持低位，港口库存低位，价格处于盈亏平衡线附近，新增产能依旧保持稳定投产，属于供应偏强，库存较低，利润微薄，行业供求稳定，但未来同样面临供大于求的结构。氧化铝在新增产能未能投产前，保持平衡态势。粘胶、印染行业均属于消费类行业，疫情放开，国内消费复苏，对粘胶、印染行业均有较大提振作用，2023 年相关产品消费可期。2020-2022 年，受制于疫情的影响，学校、上课、商展等活动对白卡纸、铜版纸的消费有较大的影响，2023 年疫情放开，学校恢复正常上课，商展活动加大力度，对造纸行业需求有提振预期。
烧碱利润率对边际氯碱企业利润率有直接影响，PVC 与烧碱价格呈现跷跷板走势。PVC在宏观强预期和高库存的弱现实博弈下，呈现震荡探底走势。
