【银河能化】能化策略会周报20231121

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：★☆☆☆☆

行情复盘：上周前期油价延续跌势，周内美国CPI如期回落，市场预期美联储加息结束，美债收益率下行，美股上涨，但对油价利好有限。后期美国失业率数据预示经济前景并不乐观，油价大跌，Brent一度跌破78美金/桶，盘面超跌后企稳。周五晚间OPEC表示可能在本月底的会议上进一步深化减产，油价顺势大涨，收回周四跌幅，周内回升至80美金/桶上方。

估值情况：油价下跌过程中，柴油裂解走弱，其他组分油品裂解均反弹，炼厂毛利小幅修复，回升至历史同期偏高水平。但原油月差偏弱运行，周四大跌过程中Brent近月一度跌出contango结构。成品油估值中性偏高，原油估值中性。

驱动情况：OPEC成员周五发声后，市场等待本周末26日会议该组织作出的实际动作。若OPEC+如期推进新一轮减产（规模可能在50-100万桶/日，持续时间为1月至1季度）则供应端仍有上行驱动，油价有望重回85美金/桶附近。若仅为沙特延续前期100万桶/日的资源减产，预计油价在80美金/桶附近震荡。

操作建议：宽幅震荡思路，本周以消息面驱动为主，4季度在低库存支撑下，Brent短期预计在78-84美金/桶区间运行。1季度随着供需转弱，原油库存回升，油价存在下行压力，上行风险主要来自地缘的不确定性及供应端的强劲减产。

评级建议：☆☆☆☆☆

沥青现货维持下跌走势为主，品牌区域价格竞争明显。华东地区个别主力炼厂提产或转产，整体供应量有所增加，主力炼厂价格持稳，继续执行量价优惠政策为主，区内多刚需采购为主，市场偏好低价性价比较高资源为主；华南地区部分主力炼厂汽运价格下调50元/吨，终端交投不温不火，整体成交一般。

油价企稳反弹，成本端继续下行空间有限，中长期对沥青价格存在一定支撑，同时盘面裂解较前期回落。淡季来临现货价格持续周走弱，炼厂冬储合同陆续释放使得远期现货价格存在一定支撑，沥青盘面当前处于震荡筑底状态，盘面预计偏弱震荡，BU2401运行区间参考3500-3650。

评级建议：☆☆☆☆☆

20日华南液化气市场大稳小调，区域价差收窄，上游挺市明显下游纷纷入市采购，氛围尚可， 国际油价和外盘收盘均有上涨提振上游心态，预计今日市场稳中寻涨。华东市场稳中个别走跌，市场氛围一般。码头陆续到船，区内供应增加，不过早间原油上涨存提振，预计今日华东市场以稳为主。山东民用昨日稳中小跌，出货氛围欠佳，然供应端量少上游库存压力整体可控，原油收盘大涨对市场仍有一定支撑，预计今日主流市场不排除有挺价意愿，个别偏弱。醚后市场交投氛围尚可，受下游抵触情绪影响，部分高位厂家出货有所转淡。预计今日醚后市场高位止涨回稳，低位补涨。

现货价格近期窄幅波动，油价企稳，外盘价格维持强势。PG仓单数量继续增加，近月价格承压。盘面价格窄幅震荡，参考区间5000-5300。

评级建议：☆☆☆☆☆ ★★☆☆☆

估值情况：低硫方面，新加坡掉期近月月差22至27美金/吨，次月月差12至16美金/吨左右震荡；低硫近月裂解+1至22美金/桶。高硫方面，新加坡掉期近月月差7美金/吨左右震荡，次月月差3至5美金/吨；高硫近月裂解+2至-10美金/桶。高低硫价差211至207美金/吨。

驱动情况：科威特炼厂仍处在装置检修期且有火灾扰动，暂无11月或12月装载的低硫现货出口招标，预计装置恢复后仍主要供应国内发电需求。欧洲低硫船燃需求维持疲弱。东西价差继续上涨至套利窗口打开，预期11月西方往泛新加坡地区出口量与10月维持在相似水平。国内低硫供应端，10月产量环比继续下行但进口量填补部分缺口，11月关注国内产量及进口情况，年底中石油配额不足情况仍存在。高硫供应压力仍存且需求清淡。俄罗斯11月供应回归，同时中东伊朗及伊朗克存在高硫供应增量。高硫进料需求在秋季检修期间继续保持低位，美国炼厂低开工率下对进料需求无支撑，同时中东往美国新增高硫出口或在到港美国后对其供应造成一定压力；而中国燃料油进口新配额传闻下发支撑了亚洲市场四季度的高硫进料的稳定需求。11月底前关注美对委内瑞拉放松制裁政策走向。

操作建议：短期内低硫-高硫价差高位震荡。成本端原油价格油价下方支撑仍存，FU2401空单建议止盈。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值情况：上周五PX2405主力合约日盘收于8672，截至20日PX中国CFR收盘价1026美元/吨，环比上涨6美元/吨，PX韩国CFR收盘价1003美元/吨，环比上涨6美元/吨。

驱动情况：供应方面 PX 装置开工维持高位继续上升，截至周一目前国内PX负荷升至84.1%附近。彭州石化75万吨PX装置、青岛丽东100万吨PX装置均已在周末顺利出产品，目前正常运行。需求方面逸盛海南250万吨/年的PTA新装置其中一条125万吨生产线已经出合格品，年底前汉邦200万吨/年的PTA长停装置有望复产，PTA检修装置不多，对PX的需求带来支撑，11-12月份中国PX供需压力不大，中长期来看，由于PX新增产能投放不及下游，PX供需格局将逐渐改善，PX利润有向上空间。

交易策略：PX2305主力合约在聚酯产业链品种中仍偏向多配。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值情况：上周五TA2401主力合约日盘收6026，PTA主港基差01合约+30，12月MOPJ目前估价在624美元/吨CFR，环比跌18美元/吨。PX估价在997美元/吨，环比下跌2美元/吨。上周PTA 基差稳定，上周五PTA 现货加工费至535 元/吨。

驱动情况：截止上周五，PTA 开工率74.6%，周环比下降0.8%。聚酯开工率 89.4%，周环比下降0.2%，江浙加弹综合开工维持在 89% , 江浙织机综合开工在 82%， 周环比上升 3%。江浙印染综合开工在 79%，周环比上升 3%。上周三中美元首会晤引发外界对中美关系改善的期许，市场猜测中美关税减免的可能将对纺织品服装出口带来改善，但关税尚未有实质性政策出台。11-12月PTA国内计划检修不多，逸盛海南250万吨/年的PTA新装置其中一条125万吨生产线已经出合格品，目前开工率处于中性水平，上周印染织机加弹开工回升，聚酯负荷小幅下降，聚酯长丝产销放量，库存环比下降，天气转冷后下游订单好转，但订单缺乏持续性，12月份PTA库存 结构将逐渐转向累库格局。

交易策略：TA 价格向上的弹性有限，波动率预计上升。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值情况：上周五EG2401期货主力合约日盘收4228，现货基差在01合约贴水53-55元/吨附近， 12月下期货基差在01合约贴水10-14元/吨附近。油制、煤制、MTO制、乙烯单体制利润分别亏损在1323，821，1642，1265。

驱动情况：据 CCF 统计，截至 11 月 16 日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在 61.6%（较上 期下降 0.51%），其中煤制乙二醇开工负荷在 64.05%（较上期下降 0.96%）。

交易策略：EG主力合约上方阻力较大。

评级建议：☆☆☆☆☆

短纤产销弱势，开工回升，下游纯涤纱开工走弱，短纤工厂库存及下游纱厂库存累积，下游纱厂迫于高库存压力部分开始主动减产，终端坯布、纱线库存延续累库，短纤供需弱势， 加工费仍受挤压。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值情况：上周五EB2312主力合约收于8703，现货方面江苏苯乙烯现货自提价格7865元/吨，环比下跌10元/吨，11月下纸货12合约+130，12月下纸货12合约+50，1月下纸货01合约+50，华东纯苯现货均价7865元/吨，环比下跌10元/吨。

驱动情况：供应方面，年底前洛阳石化 12 万吨/年苯乙烯装置有投产计划，山东利华益72万吨/年苯乙烯装置计划于11月底开始停车检修2-3周，中化泉州45 万吨/年的苯乙烯/PO联产装置计划于11月24日停车检修一个月，苯乙烯市场流通货源偏紧，家电11月排产环比走强，海外家电去库存下新订单增长，需求的韧性仍存。苯乙烯港口到港不多，港口库存低位，苯乙烯估值偏低。

交易策略：价格预计震荡偏强。

评级建议：★★☆☆☆

近期泰国降水量增加，11月日均产量加权降水量升至9.12mm，环、同比增量，理论开割天数减少。国内云南地区胶水对杯胶价差维持在+2000元/吨的高位，但与去年同期的差距持续收窄，当地胶水连续3周边际回落。云南产区距离传统停割还有2周时间。

周内，国内全钢轮胎产线开工率与半钢轮胎出现分化，减产报收58.2%，同比减产-3.3%，是6月中旬以来首次同比转减产。而半钢轮胎产线开工率增产报收72.9%，同比+4.9%。成品库存高企是造成全钢轮胎减产的主要原因，据悉全钢轮胎产线成品库存累库报收43天，同比去库-4.4%，连续6周降幅收窄，边际累库。10月，国内轮胎出口金额下滑报收16.6亿美元，同比增量+11.3%，前值为+21.8%，近4个月环、同比减量。

宏观消费方面：9月，美国汽车及零部件店库销比报收1.73%，同比累库+13.8%，连续19个月加速累库。10月，国内M1减量报收67.5万亿人民币，同比增量+1.9%，连续第9个月增速放缓。10月，国内M2同比变动报收+10.3%，连续第6个月增速放缓。

基本面偏弱。

评级建议：★☆☆☆☆

国内木浆船货到港速率平稳，主港纸浆库存小幅累库。10月，国内机制纸及纸板产量报收1315万吨，同比增产+14.2%，连续第5个月边际增产。从已公布的国内零售数据观察，在日用品、化妆品、文娱用品、家电等4项与包装消费有关的分项中，仅日用品零售金额连续2个月边际减少，其余3项均表现为边际增量。国内消费环境继续改善。

美国消费预期转弱。10月，美国新屋开工数量报收137.2万套，同比减少-4.2%，近年来同期水平在159.6万套，连续3个月边际减少。10月，美国原油、天然气、煤炭开采业产能利用率均收缩。10月，美国服饰业产能利用率减产报收67.1%，同比减产-10.8%，连续8个月边际减产。

欧洲消费预期不佳。10月，英国报纸及期刊周均零售金额报收0.67亿英镑，同比减量-0.7%，连续8个月边际减量。10月，欧元区书报文具的调和CPI报收127.2点，同比上涨+5.1%，通胀/价格连续第2个月边际下滑。更直接的数据：经过修正后的10月欧洲木浆消费量报收30.1万吨，同比减量-13.2%，连续20个月边际减少；10月，欧洲木浆库存量去库报收25.2万吨，同比去库-3.3%，终止了已持续了15个月的边际累库。

基本面内强外弱。

评级建议：★★☆☆☆

原油估值持续下调，但丁二烯成本未现明显松动。导致顺丁理论加工亏损程度加剧。10月，国内合成橡胶增产报收84.7万吨，同比增产+17.5%，连续11个月边际增产。10月，韩国合成橡胶及织物出口重量报收14.8万吨，同比增量+34.8%，连续5个月边际增量。供应宽松。

消费方面数据：10月，美国橡胶制品业工业生产指数下滑报收98.2点，同比减产-4.3%，连续第8个月边际减产；11月，欧洲汽车业行业指数回升报收-42.8点，连续3个月边际回升；10月，国内M2同比变动报收+10.3%，与上月持平，连续5个月边际减量；10月，国内台湾橡塑制品出口指数报收84.2点，同比减量-7.4%，连续5个月边际增量。消费端且未形成向上合力。

基本面偏弱。

评级建议：☆☆☆☆☆

近期纯碱走势偏强，主要由供应端逻辑主导，部分厂家装置减负并有停产预期，周中部分厂家封单不报，市场流通货运较少，下游低位补库，现货价格稳步上涨。期货以收基差为主，现实强预期弱，正套继续扩大。供给端，青海两家厂子环保原因减负并存停产可能，但随着其他厂家检修结束，日产恢复至9.8万吨以上，不考虑预期外检修预计下周供给提升至69万吨，供给紧张边际好转。此外厂家生产消息不断，也推升了盘面的情绪，现货惜售情绪下，流通货源依旧较少，存部分投机库存。从中期来看，纯碱开工率调节灵活，年底存检修可能，厂家会以低开工去调整供需格局，供给过剩仍取决于新产能投放的速度，但当前供给具有较大不确定性，预计纯碱宽幅震荡为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价大幅下挫，局部跌幅扩大，局部开始领跌，但市场心态有所改善，政策性压制作用全面消退，价格跌至当前位置，下游拿货积极性升温，企业收单量大幅增加，厂家新单成交旺盛，交割区企业收单较上周大幅增加，部分企业停收，市场氛围好转，预计本周出厂价止跌上涨为主。周末至今，山东、山西、河北、河南等主流尿素企业出厂报价大幅下跌，但氛围大幅好转，收单放量，贸易商开始入市拿货，囤货积极性升温，新单成交尚可，区内企业收单量增加，部分停收；安徽地区出厂报价跟跌为主，随着周边省份价格连续下跌，下游采购积极性降低，省内氛围略平稳，企业新单成交一般，暂无停收，不过厂家待发充裕，预计短期内价格坚挺为主。一方面，当前原料煤价格整体平稳，现货价格高位回落，但煤制尿素利润尚可，前期部分停车装置陆续恢复，同时新增产能开始投放，个别装置检修，日均产量17.7万吨附近，秋季肥接近尾声，印标落地，出口市场基本定型，不过企业库存偏低，待发量充裕，同时价格跌至当前位置，下游拿货积极性大升温，出厂报价止跌企稳。另一方面，临沂与宁陵地区复合肥厂开工率开始快速提升，但秋季肥原料备货接近尾声，采购量下滑，同时随着价格跌至当前位置，政策性打压逐渐消退，下游农业需求继续释放，终端拿货积极性有所升温，贸易商开始挺价为主，同时东北地区中下游贸易商及终端积极采购，出口市场大局已定，后期重点关注出口市变化，整体需求对国内价格支撑力度尚可。整体而言，宁陵与临沂复合肥企业开始复工，新增投产装置陆续生产，日产突破18万吨，印标落地，多国内影响逐渐消退，当前，随着价格跌至当前位置，下游拿货积极性大幅提升，厂家库存偏低，收单旺盛，同时待发充裕，现货出厂报价易涨难跌，但政策冯家加剧，期货暂时观望为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

期货震荡，内地现货市场情绪表现一般，厂家库存持续低位徘徊，西北主流厂家平价竞拍，下游刚需采购，成交略有受阻，南北线主流竞拍成交价2060-2090元/吨附近，终端下游刚需采购，贸易商参与积极性偏低，多低价出货为主，需求支撑力度略有减弱。鲁北地区下游企业继续招标采购，地炼利润可观，原料库存中高位，采购量有所下滑，运费高位坚挺，贸易商转单价格坚挺上涨，鲁北招标价格窄幅波动为主，整体价格2330元/吨附近。港口地区库存开始去库，下游刚需持续拿货，斯尔邦、渤化MTO满负荷运行，不过常州富德30万吨MTO装置停车，随着库存去库缓慢，基差大幅走弱，中性库存下刚需消耗，但当前进口较大，港口库存去库缓慢。煤价止涨企稳，甲醇现货价格坚挺，煤制利润尚可，多数装置重启，整体开工率高位稳定，供应宽松，当前宏观经济刺激力度较大，对大宗商品支撑较强，而甲醇基本面整体健康，同时成本支撑较强，企业库存低位徘徊，下方有一定支撑，当前煤价止跌反弹，但常州富德MTO装置停车，同时国际气头装置生产稳定，大宗波动加剧，暂时观望为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

港口地区下水煤价格延续跌势，局部跌幅扩大，坑口地区煤价开始回落。坑口煤炭产量稳定，供应平稳，下游煤化工需求开始高位回落，坑口价涨至当前位置，下游接受降低，同时铁路发运量降低，坑口价开始下跌为主。港口市场情绪有所降温，拉运需求一般，大秦线运量恢复正常，但当前坑口发运重新倒挂，呼局批车数再次降至低位，港口调入高位，但调出量较低，港口库存大幅增加至 2720 万吨附近，货源紧张局面略有暂缓，但结构性矛盾仍存，随着拉运需求减弱，港口煤价开始延续跌势，预计短期内煤价弱势回调为主。供应方面，当前，煤炭主产地煤矿生产相对正常，开工率整体稳定，鄂榆日均产量在 360-380 万吨至今波动，开工率维持在 70%附近，整体供应尚可。需求方面，当前，终端电厂负荷 60%-80%，部分电厂表示厂内库存高位，加之长协支撑，在市场煤价偏高背景下，短期内暂无市场采购需求；也有电厂称随着负荷提升，厂内库存稍显紧张，目前维持少量刚需采购节奏。整体而言，终端电厂库存可用天数基本处于安全范围，市场实际需求一般，多持观望态度，询货问价冷清，少量刚需压价严重，港口实际成交不佳。整体而言，电厂长协支撑，库存尚可，对市场煤需求一般，市场刚需进行询货，贸易商出货意愿较高，上下游报价有一定差距，市场略显僵持。库存方面，发运再次倒挂，呼局批车数大幅下滑，但当前电厂日耗低位徘徊，拉运需求低迷，港口开始限制菜单，库存增加至 2750 万吨；日耗低位徘徊，电厂高位企稳。

评级建议：★★☆☆☆

上周PE社会库存环比基本持平，但同比处于高位，PP社会库存环比去库，社库压力也较大。供应端，上周PE开工上升0.7个百分，PP开工环比下降1.11个百分点，当前PE开工较高，PP检修损失仍旧偏高，但PP新增产能压力较大。需求端，上周农膜行业开工环比下降，后期仍有下降预期，单丝、管材行业开工环比下降，PP下游方面，塑编行业开工持稳，注塑行业开工环比下降，BOPP行业开工环比小幅上升。

上周随着油价下跌，PPPE利润向上明显修复，当前聚烯烃社库压力较大，短期价格预计逐步承压下行。

评级建议：★☆☆☆☆

供应端，上周PVC开工上升0.5个百分点至75.6%，其中电石法PVC开工上升0.2个百分点至75.7%，乙烯法PVC开工上升1.3个百分点至75.1%。

需求端，上周PVC周度表需46.28万吨，环比下降0.21万吨，在高位水平。下游制品企业开工率在43.18%，环比减少1.24%，同比减少9.14%。型材开机率在24.38%，环比减少1.25%，同比减少18.75%；管材开机率39.09%，环比减少2.73%，同比减少 10.91% 。下游管型材制品企业原料库存可用天数环比增加1.47%在21.42天，下游制品企业逢低拿货。

出口方面，上周PVC生产企业样本统计出口签单降价后环比增加至1.58万吨，出口交付较上周增加在1.26万吨，样本总待交付量维持在10万吨左右。国内PVC离岸价出口价格小幅走低，部分线路海运费上涨，CFR价格上涨，电石法成交价格区间在710-730美元/吨FOB，乙烯法集中在730-740美元/吨，市场观望台塑PVC 12月新报价，市场预计新报价涨幅在30-50美元/吨。

外盘价格方面，本周外盘价格持稳为主，美国出口价格持稳700美元/吨，西北欧离岸价格上涨10美元/吨至825美元/吨，印度到岸价格持稳785美元/吨，东南亚到岸价格持稳760美元/吨。

库存方面，上周PVC行业去库存1.33万吨至81万吨，其中社会库存累库0.26万吨至42.7万吨，华东社会库存累库0.37万吨，华南去库0.11万吨。上游库存去库1.6万吨至38万吨，预售环比增加2万吨至62.6万吨，可售库存环比下降3.7万吨至-24.6万吨。

利润方面，上周兰炭价格持稳1280元/吨，电石价格上涨100元/吨至2800元/吨，电石利润上升100元/吨至-160元/吨，山东外购电石法利润下降65元/吨至-68元/吨，山东32%液碱市场主流价格持稳810元/吨，烧碱利润持稳379元/吨，氯碱综合利润下降65元/吨至235元/吨。

行情观点：随着PVC装置检修结束，PVC开工有回升预期，需求方面，PVC下游制品开工同比低位，近期环比走低，随着天气转冷后期仍有走弱预期。出口方面，上周出口签单环比有所增加，但依旧低位，市场关注印度排灯节后的采购行为。上周PVC延续上游去库，社库累库，行业整体去库格局，去库有所放缓，整体库存依旧在高位水平，尤其是社库压力仍大。短期价格震荡偏空，下方支撑关注出口印度情况。中长期高库存压制，且库存仍有增量问题，将长期压制价格。

评级建议：★★★☆☆

库存方面，百川数据，本周液碱库存25.966万吨，环比下降1.491万吨，片碱市场库存2.47万吨，环比下降0.03万吨，片碱工厂库存3.77万吨，环比下降0.2万吨。

供应端，烧碱检修接近尾声，中旬开始陆续恢复。上周中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产能平均利用率为81%，较上期基本持平，周内液碱样本企业开工先增后降，主要变动区域集中在华北、华中以及华东，其中华北区域烧碱负荷恢复不及预期，周均负荷环比+1.8%，华东区域周均负荷80.5%，环比-3.2个百分点。周内国内总计6套设备重启，涉及产能189万吨，但多集中在本周下旬，周内新增计划外检修4套，设计产能98万吨/年。

需求端，上周山西吕梁地区公布采暖季应急减产方案，如果管理严格将会有200余万吨产能被限制，具体方案及实际限产未落实， 三门峡及洛阳氧化铝因矿石问题减产。

现货方面，山东32%液碱价格持稳810元/吨，折百2531元/吨，盘面2673，基差-142，烧碱利润持稳379元/吨。

观点：上周烧碱库存有所下降，整体库存依旧处于高位水平。上周烧碱开工持稳81%，随着检修结束，后期烧碱开工有回升预期。需求端，氧化铝秋冬季开工受环保和云南枯水期影响较大，从往年季节性看，开工有下降的预期。供应增加需求下降下，烧碱有累库预期，烧碱矛盾逐步积累，液氯涨价，短期烧碱价格震荡偏空，中期价格趋势看空。

评级建议：★★☆☆☆

估值情况：上周工业硅期货盘面止跌小涨，周五收盘主力合约2401，成交68476手，持仓量71070手，收盘价14265元/吨，相比上周上涨175元/吨，周度涨幅1.24%。现货价格周内再度下调50-200元/吨，本周不通氧553#市场主流成交价13700-13800元/吨，市场主流交易维稳，目前华东通氧 553 升水 280 元，华东 421 牌号计算品质升水后，贴水 770 元，昆明 421 牌号计算品质升贴水后，贴水 120 元。上周工业硅成本上涨，新疆硅煤供应收紧，价格上调，云南限负荷生产，间接增加生产成本；石油焦、电极等其他原料价格较稳定，11月部分地区电价上调，利润下行，四川增300至14900/吨，云南增300至15000，新疆13800持平，云南毛利润降至180，四川略有亏损，新疆仍有盈利。

驱动情况：基本面供应端周度产量为9.37万吨，环比增910吨，增0.98%。西南地区产量明显回落，据百川盈孚统计，目前金属硅总炉数 729 台，环比减少 2 台，云南-12台，四川-4台，新疆+6台，厂库增1300吨至68400吨，增1.94%，港口库存+2000至8.8万吨，增2.33%；11月17号，已经注册成功的仓单有38020张，折合成实物有190100吨。需求方面，下游有机硅、铝合金行业已进入消费淡季，多晶硅周度产量31950吨，周环比减少2.15%，DMC上周产量38700吨，周环比增加1.04%，铝合金行业再生铝合金开工率50.1%，较上周环比减少0.4%。

受制于库存及现货价格压制，短期盘面可能继续维持震荡，长期而言，下游产业链价格惨淡，影响新产能投放速度，工业硅基本面偏弱，但是硅价已到四川成本价，支撑加强。

操作建议：多空博弈，宽幅震荡，长线仍偏空。

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