【银河期货】能源化工国庆持仓建议

十一期间海外无重要会议，宏观情绪相对平稳。沙特坚持减产、俄罗斯暂停汽柴油出口，叠加俄乌战争的不确定性，供应端溢价有所上升。需求端国内处于金九银十+工业旺季+国庆小长假出行旺季，海外汽油旺季进入尾声，柴油旺季临近。在需求稳定、供应偏紧的状态下，原油4季度仍维持去库预期，商业库存或将再度降至五年均值下方。美国库欣地区原油库存已经降至五年低位，WTI存在一定的逼仓风险。欧美原油近月月差高企，海外成品油库存低位，柴油裂解高位，支撑炼厂利润。短期油价利多出尽高位回落，中期原油基本面偏利多，十一假期休市时间较长，节前建议减仓观望，中期油价谨慎看多。

十一期间沥青价格风险主要来自油价的大幅波动。节前原油利多出尽，沥青盘面同步回落。供需方面，9月下旬沥青炼厂开工持续回落，10月份炼厂排产量环比预计下降近20万吨，在炼厂利润偏低格局下，供应端或将持续收缩。需求方面，节后沥青道路需求进入年内旺季，需求预期整体维持中性，炼厂库存低位运行，现货价格相对坚挺。盘面价格下跌后基差走强，叠加估值低位，沥青中期建议逢低做多。

节前液化气基本面走弱，炼厂排产高位、9月下旬集中到船打压国内现货市场，现货价格持续下跌。盘面价格大幅升水现货，内外价差中性偏高，伴随着原油价格回落，LPG主力大幅回调。十一假期休市时间较长，沙特将在9月底公布10月份长协CP价格，预计较9月份基本持平，海外成本维持高位，进口利润偏低，PG现货估值低位，中期预计高位震荡。

俄罗斯高硫燃料油出港预期在四季度维持较稳定高位，检修减量对高硫影响量级不大且10月起炼厂开工逐步回归。风险点在于俄罗斯减产和成品油出口量限制对于高硫燃料油作为副产品产出减少的影响，但当前不管从出口物流还是成品油周度产量来看都暂无削减迹象。而发电及进料需求逐渐走出旺季。中东发电需求驱动预期随着气温的下行在9月逐步削弱至无。部分炼厂逐渐进入秋季检修期，原料需求下行。低硫自身基本面在科威特回归后继续维持弱势。但短期内在炼厂检修季将继续受到成品油端行情的支撑。

十一假期休市时间较长，燃料油单边最大的风险来自原油价格的大幅波动，高硫基本面偏弱，裂解价差偏空，低硫裂解受到柴油支撑，短期看多高低硫价差。

随着4月以来主营炼厂开工提升，中国PX开工率持续回升，PX利润水平依旧延续着聚酯产业链最有利的一端, 目前亚洲PX对石脑油价差在400美元/吨以上水平。供应方面， 10月中国 PX 检修装置不多， 亚洲部分前期检修装置重启， PX 供应预计回升。下游方面， PTA 开工稳定，需求尚可，10 月逸盛海南 200 万吨 PTA 装置有投产预期， 四季度汉邦 220 万吨 PTA 装置有重启可能 ，整体来看 PX 供需矛盾不大。四季度随着美国夏季出行旺季的结束，汽油消费有下滑预期，调油经济性有回落的压力，汽油的价格可能有走弱的风险，对 PX 价格带来压制。中长期来看，由于PX新增产能投放不及下游，PX供需将呈现紧平衡，对 PX 利润带来支撑。原油在沙特和俄罗斯减产挺价下偏紧的格局维持，PX成本端或维持强势，建议节前空单减仓或离场，后期寻找逢低做多的机会。

节前截止26日PTA现货加工费压缩至150元/吨以下，加工费估值偏低，从产业链利润来看，聚酯利润尚可，PX利润丰厚，PTA配套上下游的企业综合效益良好，支撑PTA开工率中性偏高。10月PTA计划检修装置不多，另外，10 月逸盛海南 200 万吨 PTA 装置有投产预期， 四季度汉邦 220 万吨 PTA 装置有重启可能，PTA整体供应增加。需求方面，节前聚酯开工走弱，另外油价重心回落，在供需走弱和成本下移影响下PTA价格呈现回落。四季度聚酯仍有近200万吨左右的新装置有投产计划，目前聚酯库存不高，利润良好，需求仍有支撑，PTA产业链库存不高，累库压力可控，成本端整体偏强，预计价格向下的跌幅空间有限。节前建议减仓，四季度价格预计偏强震荡。

截止9月25日，华东主港地区 MEG 港口库存约 115.4万吨附近（CCF）。供应方面，乙二醇开工稳定，双节即将来临，部分终端放假，聚酯开工近期走弱，乙二醇供需边际走弱，库存累积。上游方面，坑口煤炭产量陆续恢复，节前需求减弱，坑口价小幅回落，下游需求整体尚可，煤价跌幅有限，油价高位回落，乙二醇供需及成本端走弱对价格带来向下压制。四季度乙二醇供需预计小幅累库，高位库存难去，供需缺乏支撑。价格弹性不足，配置上难改空头角色。

节前短纤价格松动，基差稳定，终端销售转淡，订单走弱，北方部分纱厂国庆假日放假 3-10 天不等，短纤产销相对弱势，库存小幅累积，下游亏损维持，涤纱开工持稳，成品库存小幅累积。短纤供需面缺乏向上驱动，成本端偏强，价格预计高位震荡。

9月下旬苯乙烯逼空影响缓解，现货价格高位回落，基差小幅走弱。苯乙烯供应回升，主力下游三大硬胶开工率相对稳定，硬胶成品库存压力不大，苯乙烯港口库存维持低位。上游方面纯苯到港增加，提货下降，供需矛盾缓解，港口库存低位回升。四季度上游纯苯供需缺口仍存，苯乙烯在供应回升和需求走弱的预期下累库压力上升。成本端偏强，供需边际走弱，苯乙烯价格预计高位震荡。

工业硅基本面有所好转，目前供应方面开工继续走高，枯水期影响还未显现，因现货价格不断走高，成本端原料近日有小幅增加，但整体利润良好，厂家开工积极性较高。需求方面下游多晶硅持续投产，光伏装机需求继续加码，起主支撑作用，有机硅和铝合金也完成节前备货，基本按需采购，出口依然偏弱。下游目前观望情绪较浓，成交情况实际一般，近日现货价格走高，基差拉大，仓单注销和出售增多，现货市场目前处于低库存状态，现货锁单已至远月，但后续11月将迎来第一次仓单集中注销，或将流入现货市场，压制盘面，预计价格将继续震荡，国庆假期建议轻仓持有。

随着远兴能源一二线负荷提升，以及金山新产线产量爬坡，纯碱产量逐步提升，虽然存部分计划外检修，但对整体产量的影响逐渐减小。此外据市场消息，国庆期间陆续有进口货源到港，货源紧张情况将有所改善。从下游采购情绪上来看，下游对高价抵触情绪较强，原材料库库存处低位且临近假期的情况下采购意愿不强，原材料库存维持在8天左右的水平。当前低库存对现货价格有一定的支撑，但随着进口货源、以及过剩后累库速度较快的冲击，节后纯碱利空主导，整体趋势向下。盘面大贴水情况下操作难度较大，远月在1800表现出较强的博弈，对于价格是否能触及成本线以下，还需关注情绪以及新产能投放速度。当前矛盾仍集中于供给端，而供给存在较大不确定性，建议国庆节中观望为主，轻仓过节。

聚烯烃自5月底至9月中下旬的价格持续震荡上行，一方面是宏观政策刺激整个商品氛围好转，另一方面是成本端油价、丙烷价格成本抬升。但聚烯烃中游库存连续几周逆季节性累库，下游订单并未持续好转，下游需求呈现出旺季不旺的迹象，供应端，宝丰三期40万吨PE装置9月10日左右投产，50万吨PP装置9月19日左右投产，东华能源茂名40万吨PP装置9月初投产，宁波金发一线40万吨/年PP装置9月16日已经出粉料，计划9月底出粒料，二线40万吨/年PP装置计划10月中下旬投产。9月投产的装置对于四季度贡献边际供应增量，PP四季度仍有较多新装置投产，供需有走弱预期。对于三季度的两个因素，宏观政策和成本，可能从环比角度看更为合适，三季度出台了很多刺激政策，四季度很可能从政策预期转向看政策刺激的现实结果如何，成本端看油价和丙烷市场仍旧预期偏强，但目前的价格已经将部分预期打进去了。

对于四季度聚烯烃价格偏看空，建议持有看跌期权投机或者作为现货头寸的套保。

以9月26日PP2401价格7770，买入PP2401-P-7500，期权费106，期权到期日为2023年12月7日，在到期日之前可随时平仓。

以9月26日L2401价格8252，买入L2401-P-8000，期权费100，期权到期日为2023年12月7日，在到期日之前可随时平仓。

供应端，目前已经投产160万吨，年内还剩金泰30万吨计划10月中投产，随着氯碱综合利润修复，上游企业开工意愿提升，近期PVC开工提升较快，存量开工目前已经回升至77.4%的水平。需求端，出口仍旧很清淡，10月前期出口逐步完成交付，后续出口量依赖于新增出口签单，内需表现也较为平淡，终端房地产依然是后端较好，但前端差，商品房成交数据依然比较弱势。成本端电石企稳反弹，四季度煤炭价格预期仍旧偏强。目前PVC价格回落至6200以下，往下空间预期较为有限，短期震荡偏弱为主，国庆建议观望。

天然胶基本面较强。9月末的仓单增速再次回落，降至10年来新低。国内轮胎开工率，车别是乘用车的开工涨持续高位。但当前天然胶的估值已偏高。从原料价差看，仅次于2016年11月、2020年11月、2021年5月的高位。国内宏观方面，下调存量首套房贷款利率并没有释放太多商用车的消费预期，表明当前价格已兑现了大部分地产利多，天然胶价格存在回调可能。

9月合成胶产线预计在高利润的刺激下保持增产。海外数据多空不一，未形成统一驱动。尽管，合成胶远月走强的趋势已能够看到，但在全球乘用车热销的大背景下，拥有比天然胶更扎实的基本。但近端过快的上涨，提前透支了驱动。一个比较明显的变化是，BR合约的沉淀资金和换手率已持续3周下滑，表明资金助推意愿的减弱。合成胶偏弱运行。

上游木材类数据显示，全球范围内的木片供应正在趋紧。国内造纸产业投产放缓，成品纸持续增产，经营状况持续修复。但海外造纸产业并没有形成一致的向上合力。近期强势上行的浆价，侵蚀了纸厂的加工利润。国庆往往标志着金九银十消费旺季的过去，从往年同期的浆价表现看，十一后纸厂的涨价函可能持续放出，但浆价以震荡盘整居多。可以关注SP一五反套，兑现远月基本面好转的逻辑，风险相对有限。

随着中秋国庆临近，西北内地主产区甲醇厂家有排库需求，竞拍价格持续下滑，同时港口市场情绪表现一般，期现共振延续跌势，但国庆节后，一方面，当前煤炭价格相对坚挺，甲醇现货价格经过一轮下跌，煤制利润被大幅压缩，其中，河南关中装置重新亏损，西北地区煤制利润跌至100元/吨，而当前企业库存整体不高，排库之后企业待发订单充裕，库存持续低位，节后随着下游继续补库，预计价格将会止跌上涨。另一方面，进入10月份，港口MTO全面开启，需求支撑力度较强，同时从当前国际装船量来看，10月份进口有一定减量，预计进口量下滑至115万吨附近，港口库存累库或将结束，将进入去库周期。整体来看，国庆节后，国内产量及进口有一定下滑预期，成本支撑力度较强，同时需求相对平稳，甲醇价格将止跌反弹。

供应方面，当前国内尿素价格虽然开始连续回调，但尿素厂整体利润尚可，固定床利润350元/吨，航天炉利润700元/吨，生产积极性高，前期停车装置积极复产，同时国庆前后将有300万吨新增装置陆续投产，预计9月底前尿素日产将达到18万吨的历史新高，供应整体宽松；需求方面，当前，随着玉米收割季节到来，秋季肥生产旺季即将结束，河南、山东主流复合肥厂将陆续停产，国庆前后国内复合肥开工率将降至30%以下，需求断崖式下滑，而印标咱无消息，且国内当前出口限制依旧严格，国际市场对国内支撑力度十分有限，在供增需减背景下，尿素价格承压下行为主，可轻仓布局近月空单。