【银河能化】能化策略会周报20240521

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：★☆☆☆☆

供应端，厂家检修未有超预期表现，重庆湘渝检修延迟至月底。供应端相对需求端灵活可调整是支撑纯碱价格的最大逻辑，但上周涨价逻辑更多来源于宏观定价，本周初受期货涨价带动现货价格上调，但下游接受程度不高。进口方面，上周进口到港3.5万吨，近日南京港到港5万吨纯碱，关注国内纯碱价格高位下进口表现，预计6月份进口碱显著增加，一定程度上缓解供需差。需求端，浮法玻璃日熔较年内高点下滑4300吨，但光伏景气度提升带动光伏玻璃产线投产，对纯碱需求呈一定支撑，重碱需求量整体呈上升趋势。当前重碱下游刚需采购为主，但随着玻碱走势劈叉，原材料价格增长对下游利润压力将逐步提升，预计涨价后新订单签单进一步放缓。库存方面，当前多数厂家库存低位，少部分厂家库存较高，投机库存增加。整体上下游库存分布相对均匀，下游补库意向走弱。驱动上，当前预期先行而现实未动，基本面没有大矛盾，关注现货涨价后下游采购情绪，短期价格有支撑。

评级建议：☆☆☆☆☆

宏观方面，基于政治局会议对消化存量房地产的定调，上周五地产会议召开后，央行连续发布关于调整首付比例、个人住房公积金贷款利率通知，地产政策调整节奏明显加快，预计未来地产政策将进一步放开，带动市场宏观情绪显著转好。产业方面，周内浮法玻璃成交由强转弱，产销表现上北强南弱，随着下游补库备货尾声，产销转弱，价格涨跌不一。全国周均产销93%，环比下降19%，其中华北、东北产销环比增幅较大。当前玻璃日熔较高位下滑4500吨，受原材料价格走高影响，浮法玻璃成本增加，利润压缩，高窑龄产线冷修概率增加，关注短期供应端变化对价格和下游采购情绪支撑。当前在宏观情绪转暖以及原材料价格上行双重动力下，玻璃价格走强，但终端订单仍然不足，继续补库需依赖政策端的增量驱动，尤其是需看到下游订单有明显好转。宏观情绪好转一定程度上给带动价格上涨，但品种自身缺乏上行动力，预计本周跟随震荡为主。

评级建议：★☆☆☆☆

上周PX供减需稳，浙石化其中一条250万吨/年PX装置突发检修，预计本周重启，另外中金石化、福化集团其中一条PX生产线将在本月底6月初陆续重启，恒力石化一条PX生产线有停车可能，PX供应压力暂时缓解，下游PTA开工率整体稳定，原油价格企稳回升， PX受成本端的扰动大，短期价格震荡。

评级建议：★☆☆☆☆

上周PTA供需双弱，加工费重心下移，基差从贴水走向平水，下游聚酯长丝库存继续累积，短纤库存环比下降。PTA和聚酯端库存压力尚待缓解，中期看PTA仍存累库预期，价格预计弱势震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周乙二醇供稳需降，现货基差走强，中下旬福建炼化、中科炼化、陕煤渭化、陕西延长有重启预计，乙二醇开工预计提升，本月 下旬进口到港增加，聚酯开工回落库存上升，聚酯产销偏弱，乙二醇供需矛盾不大，价格预计宽幅震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周短纤工厂开工下降，库存回落，短纤加工费重心稳定，下游纯涤纱开工稳定，终端纺织内销市场走弱，织机加弹开工小幅下 降，终端坯布开工回落库存上升，短纤供需面缺乏向上驱动，价格预计弱势震荡。

评级建议：★☆☆☆☆

上周苯乙烯供减需增，港口库存继续回落，苯乙烯价格企稳回升，纸货基差走弱，期货月差小幅走强，苯乙烯非一体化装置亏损扩大，下游硬胶利润收窄。苯乙烯出口增量拉动需求，下游硬胶在旺季和整体盈利下开工有所支撑，紧平衡预期下苯乙烯港口库存预计继续回落，苯乙烯价格偏强震荡。

评级建议：★☆☆☆☆

行情复盘：上周油价震荡走强，周初Brent在82.7~83.7区间波动，周三晚间美国CPI数据发布前后，油价一度大幅下行，Brent主力最低触及81美金/桶附近。随后EIA周度数据发布，美国原油商业库存去库超预期，汽柴油停止累库，油价收复跌幅。后半周，宏观情绪平稳，地缘矛盾维持现状，油价震荡走强，Brent主力收盘在84美金/桶。

估值情况：原油月差走势分化，Dubai月差稳定站上1美金/桶，Brent月差从前期0.5美金/桶附近跌至0.3美金/桶左右，北海DFL走弱至0附近，EFS跌破1，北海轻质低硫原油运往亚洲逐渐显现经济性。上周后半段，油价单边上行，海外油品裂解价差整体上涨，汽油裂解止跌反弹，柴油裂解维持平稳，海外炼厂加工毛利回升显著，同比仍处于历史同期偏高水平。成品油估值中性，原油估值中性。

驱动情况：当前油价缺乏主线逻辑。中东、俄乌地缘冲突仍在持续，近期沙特、伊朗等国再度出现不稳定因素，中东地缘格局正面临重塑，不确定性短期可能推升地缘风险溢价，中长期仍有待观望。宏观方面，美国CPI回落，但市场普遍预期通胀下行并非易事，年内降息的幅度仍有限，海外尤其美国经济维持不温不火的稳态，市场既不像去年年初看衰退预期，也看不到强力的补库或者复苏周期。同时有色、贵金属等品种价格强势，商品多头氛围仍较浓郁。供需方面，4月份原油商业库存累库超过季节性水平，5、6月份定性来看，供应端环比变动不大，需求有望持续改善，2季度整体去库的预期尚未证伪。3季度供应端OPEC+延长减产以及需求旺季的预期均为证伪，油价存在上行的驱动。产业链上，汽油裂解近期有所反弹，在旺季消费支撑下，裂解或仍有上行空间。柴油需求边际回升，北美天然气持续走强，利多柴油估值。海外炼油利润在2季度末逐渐回升，支撑炼厂进料需求，进而使得去库预期兑现。关注未来沙特对减产的表态，以及成品油裂解修复的可持续性

行情展望：地缘溢价企稳，宏观驱动中性，供需端存在利多预期。2季度油价预计在80-82美金附近存在较强支撑，整体运行区间预计在80-90美金/桶，思路以逢低做多为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

供需概况：供应环比继续回落，产量略高于2022年同期水平，与此同时炼厂库存继续上升，且累库速度略有放缓，反推炼厂出货量维持低位，环比仍缺乏改善空间。社库总体水平近期有所回落，库存水位维持高位，山东、江苏地区社会库存环比略有回落，但去库幅度十分有限。5月份需求弱势的格局符合预期。

估值情况：油价回落至区间底部震荡，同时原料贴水大幅走弱，炼厂加工利润被动修复。周内沥青主力合约窄幅震荡，但现货价格多次下调，基差较前期有所走弱。当前现货估值中性，盘面估值低位。

研判及策略：油价中期维持区间震荡，Brent参考区间80-90美金/桶，短期对油价持偏多观点，等待OPEC减产延长兑现、海外消费旺季启动。稀释沥青贴水较年初已有较大幅度回调，5月份油价下跌后，原料经济性进一步提升，未来贴水止跌企稳的概率较大。原料贴水跌至低位，加工利润有所修复，但水平相对偏低，油价暂不看大跌，单边空沥青的赔率有限。做多沥青单边和做多沥青裂解逻辑并不完全相同，前者依靠油价上涨叠加沥青基本面好转，后者依赖原料贴水上行和油价下跌。短期沥青交易空间有限，且波动率较原油明显偏弱。近期随着油价的反弹，沥青/原油和沥青/燃料油价差均有所回落，相比于其他油品，沥青并不适合作为多配。未来持续关注供应端收缩情况，以及需求环比改善的幅度，观察供需拐点是否会兑现，等待做多单边的时机。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）。

评级建议： ★☆☆☆☆

华南市场重心下移，需求疲软码头周末成交已有松动，炼厂普跌后码头迹象跟跌，下行行情业者情绪观望，入市清淡。国际油价和外盘均收涨，国际液化气外盘仍偏强走势，成本端对市场底部形成支撑。但需求疲软，且目前价格相对高位，叠加码头陆续到船补充，资源供应并不紧缺，且个别炼厂供应有增，周末开始零星下调以刺激出货。另外目标市场低价资源冲击，资源外流不易，而进口贸易利润良好，贸易商积极出货对价格形成牵制，周末码头成交已开始优惠。

华东市场大面走稳，上海局部走跌。因为与周边价差有限，上海资源外流减少，牵制局部出货情况，昨日高位走跌，收窄价差。浙江江苏表现平稳，价格稳定运行。福建地区周末小幅上涨，昨日价格稳定。进口气方面，山东价格高位。带动苏北码头成交情况，不过局部到船集中，卖方仍以出货为主，周末江苏码头上涨，周一福建个别码头走跌。

山东市场随着丙烷量紧价格上涨与民用气价差逐步拉大，自周末其民用气出货有了明显好转，但鉴于终端补货周期较短，且前期库存压力尚未完全缓解，周一主流延续稳定，个别低位有小幅上涨，在化工需求提升支撑下出货良好。

海外丙烷估值低位，天然气价格持续反弹，丙烷估值存在一定支撑。国内PDH装置利润缓慢修复，开工环比显著提升，低估值状态下PG易涨难跌，短期预计震荡偏强。

评级建议：★☆☆☆☆

近期PVC突破上涨，核心逻辑在于房地产政策密集出台，而PVC需求端绝大部分用在地产行业，而且PVC供应端检修再次增多，开工明显下滑，再加上PVC高库存和利润亏损已经持续2年多，绝对价格 低位，更受资金青睐。上周PVC行业小幅去库，行业库存依旧处于历年同期高位，社会库存在历史高位，库存压力依旧很大。供应端，上周检修又再次增加，开工明显下滑。需求端，台塑6月预售报价出台，上涨 幅度略超市场预期，国内表现较为平淡。内需处于需求淡季，且面临季节性走弱。宏观政策依旧偏暖，PVC当前检修偏多，PVC弱现实强预期，短期价格预计仍旧偏强。当前PVC利润已经显著向上修复，关注PVC 的开工变动情况、出口、政策情况等。

评级建议：★☆☆☆☆

上周液碱工厂库存环比去库，当前液碱库存同期高位。供应端，上周烧碱开工下降，当前烧碱开工偏高，氯碱综合利润仍旧偏好，烧碱减产概率不大。4月金泰30万吨和安徽金轩6万吨烧碱新装置投产， 上周宁夏华御9万吨装置投产。需求端，非铝下游预期面临季节性走弱，氧化铝运行产能上周环比有所下降，虽然山西地区洞采矿复工复产提上日程，露天矿复工复产仍需观察，尤其河南地区矿山生态修复验收手续 严格，供矿日期仍存在推迟的可能。09合约从季节性上处于旺季，但当前09升水现货500以上，估值高位。短期估值高，中线09在回调后，可以逢低多。

评级建议：☆☆☆☆☆

聚烯烃4 月检修高峰，5 月检修仍处在高位，6月检修预期环比下降。新装置方面，PP 泉州国亨 45 万吨装置 4 月下旬投产，安徽天大15万吨粒料装置5月已经投产，金能二线 45 万吨计划本周投产，三线45万吨装置计划5月底6月初投产，PP投产压力仍大。需求端，5-6 月是需求淡季，且当下下游利润压缩至低位，成品库存偏高。近日塑料PP强势上涨，主要驱动在于检修仍在高位、宏观政策预期强，短期价格震荡偏强，中期价格存回落压力。

评级建议：★☆☆☆☆

【顺丁加工利润修复，轮胎开工明显抬升】

由于丁二烯价格回落，顺丁加工利润回暖报收-1270元/吨左右，得到修复。但高顺顺丁装置开工率仍在降负，周内报收43.6%。包括锦州石化、益华橡塑、齐翔、振华新材料、威特维持检修，燕山石化、菏泽科信、台橡宇部等装置维持检修，独山子石化、新疆蓝德例行检修开始，检修损失量约14742吨。

4月，国内汽车总产量减产报收234.6万辆，同比增产+16.3%，自2023年10月以来边际增产。周内，美国发起了对中国电动车加征惩罚性关税的政策，但实际对国内新能源汽车产业的影响十分有限。2023年，国内出口至美国的新能源汽车数量仅为1.9万辆，而美国当地销售的中系新能源汽车数量为2.6万辆，无论取哪个口径，均只占国内产量和出口量的很小一部分。当然，我们应该以美国为首的警惕贸易紧缩之风吹至欧盟，发起更多的贸易制裁。

终端消费方面，本周轮胎产线完全从五一假期中恢复过来，全钢轮胎产线和半钢轮胎产线的开工率均有明显提升

基本面转好。

评级建议：★☆☆☆☆

有几方面数据和消息验证RU合约仓单供应偏紧：尽管RU合约库存期货（仓单）自3月以来已累库了+3.3%，但RU合约库存小计仅累库+1.0%。证明大多数生成仓单为旧有在库库存，新入库仓单数量低于往年同期；经过了数年的积累，NR合约库存小计突破15万吨量级，报收15.08万吨，与RU合约仓单的数量差不断收窄。也突出了RU仓单不足的问题。加之国内云南和海南地区供应上量缓慢，以RU合约为代表的浅色胶偏紧。

对于橡胶板块，周内美国加征关税和地产复苏与产业休戚相关。其中，美国对中系新能源车加征关税的实质影响微乎其微。2023年美国新上市的中系新能源汽车数量仅在1.9万辆至2.6万吨，而国内单月的汽车产量就在250万量量级。另外，国内房地产政策暖风频吹，带动地产板块股票强势上涨。在这样的消费预期下，国内轮胎产线开工率有了明显改善。

基本面好转。

评级建议：★☆☆☆☆

纸浆自身基本面延续良性变动，欧洲平衡继续转紧缩，国内库存继续向下游转移。4月，欧洲漂针木浆消费量增量报收30.4万吨，本色木浆消费量增量报收1.1万吨，合计31.5万吨，同比增量+11.0%，3月为+0.5%，自2023年11月边际增量至今；4月，欧洲漂针木浆库存持平报收22.1万吨，本色木浆库存去库报收1.0万吨，合计23.1万吨，同比去库-9.3%，自2023年10月边际去库至今；3月，国内规模以上造纸企业产成品存货累库报收730.9万吨，同比去库-4.7%，2月为-5.9%，自2023年12月边际累库至今。

国内房地产政策持续加码，地产板块崛起。4月，国内房地产开发累计投资金额报收3.09万亿元，同比减少-12.9%，3月为-15.0%，连续4个月边际增量。地产崛起料将带动零售及纸制品的相关消费。国内零售数据尚可，与纸浆相关性较高的日用品、化妆品和文娱用品分项的4月零售总额，均实现了边际增量（同比涨幅扩大或跌幅收窄）。

基本面偏强。

点击“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧