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市场行情回顾
2023一季度，国内尿素现货市场呈现大“M”走势：
第一阶段，环保限产叠加出口旺季推升的尿素价格上涨（1月初至2月初）：1月国内尿素现货市场整体延续单边上涨趋势，整体涨幅位居月涨幅前列。一方面，晋城地区受环保影响，前期停车装置重启时间延后，而西南地区气头装置进入大面积检修阶段，而新疆、内蒙货源物流依旧不畅，整体华北、华东地区供应受限，同时临近年底，厂家收单效果良好，库存无压力，出厂价延续坚挺趋势；另一方面，需求端节前备货集中，一是国际招标需求规模虽然有限，但前期积压出口订单充裕，加之国内出口法检放松，提振国内市场，二是复合肥、三聚氰胺节前集中采购，开工率虽有下滑，但原料库存偏低，需求增量明显，三是东北地区节前最后一轮大规模采购，东北到货量持续高位运行，整体需求延续12月份旺盛态势。供缩需增背景下，尿素价格延续上涨态势，截至1月31日，交割区厂库低端报价参考2730-2760元/吨；山东临沂市场价格参考2770元/吨，较12月末上涨100-150元/吨左右。
第二阶段，春节后供需双弱主导的尿素价格下跌（2月初至2月中）：春节过后，尿素市场整体延续供需双弱格局，供应暂未充分释放，需求端停产放假仍未复工，尿素出厂价整体延续平稳运行。进入2月中旬，一方面，随着煤制尿素利润逐渐扩大，西南、西北气头装饰基本全部恢复，尿素开工率稳步提升，尿素日均产量恢复至16.5万吨，供应持续增加；另一方面，由于工业企业复工复产相对缓慢，复合肥厂基本到正月十五之后完全开工，工业需求相对低迷，同时农业追肥刚需采购为主，并未大规模释放，加之煤价高位大幅下挫，带动煤化工市场情绪低迷，尿素现货价格高位回落。
第三阶段，节后农业追肥及复合肥补库推升的尿素价格上涨（2月中旬至2月底）：进入2月下旬，正月十五过后，随着复合肥厂及胶合板厂完全复工复产，采购需求逐渐增加，华中农业追肥持续，而华北主流尿素交割地区厂家库存偏低，收单相对充裕，在需求支撑下尿素出厂价触底反弹。临近月末，一方面，尿素整体开工率进一步提升，日产增加至17万吨的历史最高水平，供应宽松，另一方面，复合肥等工业企业高价抵制情绪增加，农业零星释放，东北地区备货结束，国际市场低迷，出口倒挂，出口窗口仍然关闭，加之3月份即将抛储，尿素基本面逐渐向供大于求格局演化，尿素出厂价高位回落。截至2月28日，交割区厂库低端报价参考2660-2700元/吨；山东临沂市场价格参考2730元/吨，较1月末下跌60-80元/吨左右。
第四阶段，供应大幅回升叠加需求持续乏力压制尿素价格大幅回调（2月底至今）：进入3月份，尿素供应持续增加，而需求进入季节性淡季，价格整体承压下行，跌幅逐步扩大。一方面，三月份，煤炭进入传统季节性消费淡季，煤价持续弱势下跌，晋城无烟块煤跌至1580元/吨，榆林5800无烟沫煤跌至900元/吨附近，尿素企业生产利润持续扩大，固定床生产利润在300元/吨以上的历史高位，水煤浆生产利润700元/吨以上，气流床生产利润1000元/吨以上，在丰厚利润的驱使下，尿素开工率大幅提升，2月下旬日均产量增加至17万吨的历史高位，截止3月底，隆众统计的尿素日均产量增加至17.4的历史新高，国内供应大增，同时抛储期临近，进一步增加尿素供应；另一方面，进入3月份，国际尿素连续大幅下挫，印标结果进一步加剧国际市场崩盘局面，出口倒挂严重，港口货源回流国内，同时部分企业开始进口尿素，打压国内市场情绪，而农业需求基本结束，追肥接近尾声，复合肥厂成品库存高位，销售受阻，原料采购大幅减少，加之地产恢复缓慢，胶合板厂开工率持续走低，三聚氰胺生产不温不火，整体需求逐渐处于“真空期”。在供应持续增加需求不断减少背景下，尿素价格呈现下跌趋势，近期跌幅持续扩大。
基本面供需分析
一季度，尿素固定床利润随着煤价大幅下挫而逐步扩大，西南、西北气头装置大规模检修后重启，一季度国内尿素日产量持续高位徘徊，月度日均产量稳定在16.5万吨，月环比增加1万吨，最高日产达到17.4万吨的历史新高，同比来看，一季度产量要比去年同期增加60-70万吨左右，春节后尿素产量快速恢复，而在保供政策和行业高利润等因素的共同作用下，今年一季度尿素产量累积同比大约高出60万吨左右，同时今年出口法检依旧偏紧，加上国际尿素价格持续崩盘，出口倒挂，整体来看一季度内贸总供应量同比往年增幅相对明显。
进入二季度，国内西南、西北气头装置基本恢复常态化生产，虽然国内尿素价格高位大幅下挫，但随着无烟块煤价格连续弱势下跌，固定床利润依旧可观，当前整体开工率已经达到历史最高水平，进一步提升空间或将有限。不随着尿素出厂价格连续下跌，但煤价亦持续走弱，预计尿素厂家整体利润略有收窄，但收窄幅度或将有限，在能够覆盖现金流的前提下，预计在没有其他因素干扰的背景下，尿素日均产量将持续维持在17万吨/天的高位水平，预计最高能够达到17.3-17.5万吨的历史新高水平，国内尿素产量同比变化幅度较大，环比增量亦可观，二季度月均实际产量或将增加至515万吨左右，月内日产量变化节奏上将在利润可观的背景下持续维持在17万吨附近。
二季度需重点关注两个问题：一是，考虑到政策层面对于粮食生产高度重视，今春化肥保供政策有望延续，加之当前行业整体利润相对可观，后续尿素生产供应端将持续面临宽松。二是，进入4月份，冬储企业将陆续开展抛储，根据不完全统计，冬储规模基本上在300万吨以上，此部分量抛向市场，将会对市场供应造成一定冲击。
库存方面，一季度企业库存季节性下滑，新疆、内蒙地区库存均降至往年同期低位水平，华北华中尿素主流交割区企业库存下滑幅度相对较大，由于节后收单效果良好，库存无压力，也进一步支撑了一季度上半段尿素价格中枢偏强运行。春节过后，尿素企业库存延续去库状态，库存较高地区主要集中在西北和东北地区，华北交割去库存变动不大。但随着尿素价格持续下跌，供应增加，抛储期临近，以及国际尿素价格不断下滑，出口倒挂，下游抵制情绪增加，而东北地区春季储备基本完成，后续复合肥复产采购或延续按需拿货策略，预计企业库存将进入累库周期。
一季度，由于今年过年较早，同时尿素价格经过2022年三季度一轮下跌，复合肥厂冬储采购陆续释放，由于前期产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素，导致复合肥秋季肥生产有所延后，复合肥装置开工率出现超季节性下降，进入一季度，春节过后，复合肥开工率季节性提升加快，主流复合肥厂均在正月十五之后完全开工，采购备货刚需进行。随着华北、华中地区春季小麦追肥结束，复合肥成本库存开始积累，加之原料价格偏高，逐渐放缓生产节奏，开工率高位下滑，截至3月底，国内复合肥装置开工率降至43.68%，较高点下滑9个百分点，降至往年同期最低水平。
二季度，华北、华中农业追肥全部结束，今年春耕虽仍有一定量的需求，但是进入4月份，春耕备肥基本接近尾声，同时冬储较往年有增量，且从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年的确有一定提升。但与春耕、夏耕相比，一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限，硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格回落后，复合肥生产过程中对尿素的替代可能也将有所增加；另一方面秋季农业直接需求相对较为分散，较难出现类似春耕时期集中备货的情况。考虑当前尿素处于大幅下跌阶段，下游以及整体仍以观望为主，库存维持在中等偏上水平，且随着尿素产量提升，价格明显向下，复合肥等工业企业采购周期或将推迟，预计到4月底5月初，高氮肥生产才会对尿素市场形成支撑。
一季度，国内宏观情绪持续偏好，1月份，中国制造业采购经理指数（pmi）为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升，2月PMI维持景气势头，较1月提升2.5%至52.6%，为2012年4月以来新高。同时，2月非制造业PMI也在扩张区间继续回升至56.3%，高于1月的54.4%。3月份，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界点，制造业保持扩张态势；非制造业商务活动指数为58.2%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，非制造业恢复发展步伐加快；综合PMI产出指数为57.0%，比上月上升0.6个百分点，位于较高景气区间，表明我国企业生产经营总体情况继续好转。地产行业刺激政策频发、非农工业下游生产继续带来正反馈，正月十五之后，胶板厂、三聚氰胺厂等开工将季节性回升，对原料尿素的需求有所释放。以三聚氰胺为例，随着需求不断释放、产成品价格企稳上涨、行业利润不断恢复的预期下，对尿素需求仍有一定支撑，但进入3月份下旬，随着宏观复苏预期减弱，胶合板厂与三聚氰胺对尿素需求高位回落，预计二季度整体需求对尿素支撑有限。
二季度，海外主要经济体加息幅度和速度逐渐放缓，外需回落阶段性结束，而内需方面国内宏观经济复苏较弱，仍要关注国内商品房销售趋势的变化。地产行业政策相对谨慎，地产托底作用愈来愈弱。站在当下，若无新一轮政策刺激地产行业，后续非农工业下游需求边际上可能进一步恶化，同时结合内、外经济形势，整体需求弹性非常有限。
随着尿素市场价格跌幅扩大，而当前原料无烟煤价格经过四轮下调之后仍处于弱势下行阶段，当前尿素行业整体利润水平依旧较高，晋城地区无烟煤价格弱稳为主，6800K小块出厂价1580元/吨，榆林沫煤平稳，5800大卡含税出厂价900元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价975元/吨，尿素现货价格连续大跌，固定床工艺生产利润383元/吨；水煤浆工艺生产利润700元/吨，气流床工艺利润954元/吨附近。
进入二季度，国内煤炭消费将进入季节性淡季，同时两会之后，安全事故影响逐渐消退，煤炭产量稳步提升，而电厂库存偏高，港口库存接近历史最高水平，同时低价进口煤冲击市场，预计尿素原料用煤价格将继续弱势下地为主。
3月份印标之后，国际市场尿素需求处于季节性淡季。印度IPL发布尿素进口招标，3月3日开标，有效期至3月13日，最晚船期6月1日，数量100万吨，市场预计本次印度招标价格倒退中东地区FOB大概率会跌破300美元/吨。截止3月31日，尤日内FOB价格跌至245美元/吨，月环比大幅下跌45美元/吨，波罗的海与美湾FOB分别跌至245美元/吨和3305美元/吨，月环比跌幅均超过20美元/吨
海关总署的数据显示，2023年1月份我国尿素进口量在2009.63吨，环比增加174.30%。进口均价612.56美元/吨，环比减少25.94%。2023年1月份我国尿素出口量在24.08万吨，环比减少54.92%。出口均价497.81美元/吨，环比减少0.31%。2023年2月份我国尿素进口量在17.61吨，环比减少99.12%。进口均价3239.04美元/吨，环比减少428.78%。2023年2月份我国尿素出口量在16.64万吨，环比减少30.90%。出口均价475.30美元/吨，环比减少4.52%。
二季度来看，随着国际市场化肥需求不断下滑，国际尿素价格跌至两年来新低水平，国内尿素出口已经倒挂，出口利润转负，市场消息称部分进口货源将陆续到港，因此国际市场价格连续下跌或将压制国内市场。按照当前国际市场价格与国内市场价格推算，预计二季度出口的可能性仍旧较低。
未来行情展望
短期来看，3月份至今，市场氛围持续转弱，终端经过节前集中采购之后，原料库存基本能够维持在中等偏上水平，供应增至历年高位水平，需求逐渐疲软，市场价格连续大幅下挫。
二季度市场展望，一方面政策层面对化肥、煤炭等重要商品的保供基调并未改变，临近用煤淡季，煤炭价格中枢将进一步下移，虽然当前尿素现货价格持续下跌，但尿素行业整体利润仍较可观，固定床利润仍旧在300元/吨以上，煤头开工率创近几年新高，，西南、西北气头大规模复产，供应稳步抬升，尿素日均产量能够稳定在17万吨附近水平，总体供应呈现增加趋势；另一方面，农业相关需求季节性回落，复合肥产成品库存持续攀升，经销商拿货意愿相对低迷，原料尿素采购基本停滞，而东北地区储备基本完成，到货量将呈现季节性下滑，且东北地区复合肥企业高成本高库存背景下，部分企业开始销售尿素库存，同时4月份之后，国内即将开始抛储，出口倒挂严重，整体需求暂无支撑，在供应高位需求逐渐减弱的背景下，尿素价格将继续承压下行为主。
二季度需重点关注四个问题：1、国际化肥市场需求不断下滑，拖累国际尿素价格持续下跌，印标结果使得国际尿素价格进一步大幅下挫，当前，国内主港FOB与国际尿素主产区FOB价差已经扩大到100美元/吨，出口倒挂不断扩大，部分进口货源4月份集中到港，关注本轮国内尿素市场价格下跌之后，进口尿素是否转口。2、随着国内交割区主流企业出厂价连续下跌，下游终端观望情绪依旧浓厚，采购节奏进一步放缓，部分主产区与消费区尿素出厂价差持续扩大，低价货源不断冲击主流交割区市场，同时复合肥亏损不断扩大，夏种前的补库采购生产力度如何仍需观察；3、淡储企业抛出预期相对强烈，鉴于去年淡储规模较大，且政策监管严格，各家储备均在50%以上，而今年抛出规模相较于往年量有所提升，预计将会对市场预期造成一定压力；4、煤价将处于下行周期，尿素企业高利润的持续性，有待观察。
出口政策暂未较大变动，后期仍需重点关注两个问题：1. 政策出现变化是否具有合理性；2. 海外价格不断创新低，进口持续性。
期货方面，对于05合约而言，期货经过一波大幅下挫后，近日弱稳为主，不过现货端跌幅走扩，基差逐渐回归，当前盘面依旧处于贴水状态，贴水交割区主流出厂价150元/吨以上，但后期，一方面，尿素开工率仍有提升空间，产量将进一步增加，同时抛储即将开展,国内供应压力逐渐加大；另一方面，需求在经过一波集中释放之后，短期有停滞迹象，出口倒挂，国际市场拖累国内，建议投资者二季度高空09为主。
重点关注宏观走势。
