【银河期货】能化策略会周报20240130

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：★☆☆☆☆

行情复盘：上周油价强势上涨，Brent主力突破80美金/桶。周初，利比亚供应回归，北美寒潮影响的产量回归，供应端整体偏空。中东和北海现货未能延续前期强势格局，但整体依旧维持坚挺。周内美国经济数据陆续公布，PMI超预期，GDP超预期，衰退预期再度淡化，美联储3月份降息预期弱化。油价与美债收益率同步上行，宏观驱动从前期利空转为利多，CTA买盘入场放大波动，周内油价突破80美金。期间地缘风险持续发酵，俄罗斯本土屡次遭到袭击，加剧了成品油市场紧缺的格局。

估值情况：上周油价中枢在81美金/桶附近，低于22、23年年初水平，但显著高于21年及以前水平。周内三大基准地区月差稳步上涨，Brent近月月差运行至0.5美金/桶上方，Dubai运行至0.8美金/桶上方，WTI近月月差维持Back结构。成品油端，汽油裂解稳中走强，周五晚间拜登宣布暂停美国批准新的天然气出口计划，“油气替代3.0”故事启动，柴油裂解价差强势上涨。炼厂利润仍处于高位，与23年同期基本接近。成品油估值高位，原油估值中性。

驱动情况：宏观利空出尽，周内经济数据显示美国经济仍有韧性，美联储降息时间预期推迟，近一年来美油走势往往领先美债收益率，在新一轮衰退预期来临前，宏观对油价的压力有限。供需中性偏空，供应陆续回归，成品油需求表现疲软，关注炼厂采购的持续性。地缘驱动偏多，红海地区冲突不断，伊朗代理人态度强势，伊朗与美国正面冲突的风险增加；俄罗斯本土连续遭到袭击，委内与美国再起冲突，油价进一步上行或需要地缘事件的驱动。

操作建议：震荡偏强，Brent运行区间78-85美金/桶。

评级建议：☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆

估值情况：新加坡低硫现货贴水上涨至月内最高位，Shell和Trafigura高卖价报价和Gunvor的持续询购支撑低硫现货贴水。高硫现货贴水维持3美金/吨。

驱动情况：2月新加坡低硫到港压力预计环比下行，给基本面以支撑。1月东西套利窗口始终未打开，同时科威特Al-zour炼厂发言脱硫装置之一仍处于检修状态，加上地区内发电燃料的切换，短期内预期供应下行，但中长期低硫供应压力仍存，需时刻关注炼厂动向。高硫现货贴水维持3美金/吨。俄罗斯Tuspse炼厂停产短期对往亚洲高硫供应量变化暂无影响。中东高硫供应出口短期内仍维持高位，主要来自巴士拉炼厂的新增一次装置投产、沙特Ras Tanura炼厂和科威特Mina Al-Ahmadi 炼厂的焦化装置检修及地区内高低硫燃料的切换。新增高硫供应压力来自于墨西哥炼厂一次装置的新投产，燃料油综合产能投放进度和产能占比计算，供应最高在6月达到约50多万吨水平，之后随着三季度而此装置的投产而下降，供应压力先影响到美湾市场。中国高硫进料需求仍稳定存在，泛新加坡地区短期内高硫库存压力不大。中期发电需求预期随着南亚及中东逐步的燃料切换调整并不那么乐观。低硫裂解预期上行空间有限。短期内新加坡低硫供应环比紧张，国内中石油炼厂低硫生产在年初不受炼厂检修及配额限制，关注低硫内外价差做缩机会。高低硫价差短期内建议观望。

评级建议：★☆☆☆☆

2023年12月：国内合成橡胶产量持平报收80.3万吨，同比减产-0.7%，这是自2022年12月以来首次同比负增长；美国橡胶制品业工业生产指数减产报收97.6点，同比减产-0.4%，连续10个月边际减产；日本顺丁橡胶产量增产报收2.74万吨，同比增产+17.1%，前值为-6.4%，环、同比回升。整体供应增速有所放缓。

2023年12月：国内顺丁橡胶出口减量报收1.43万吨，同比增量+25.1%，连续3个月边际增产；国内丁苯橡胶进口增量报收3.80万吨，出口增量报收1.64万吨，合计报收5.43万吨，同比增加+56.0%，前值为+14.0%，环、同比增量。合成橡胶的国际贸易活跃度有所恢复。

2023年12月，国内汽车增产报收304.0万辆，仅次于2017年11月、12月，创历史第三高产，同比增产+22.2%，涨幅连续3个月扩大。与此相对应的，2023年我国汽车出口数量报收491万辆，跃居全球汽车第一出口国。2023年12月，巴西汽车减产报收17.0万辆，同比减产-11.3%，但累计产量显示，本月终止了已持续8个月的边际减产。

评级建议：★★☆☆☆

2023年12月，印尼天然橡胶出口重量减量报收14.5万吨，进口数量减量报收0.4万吨，净出口量增量报收14.1万吨，同比增量+6.2%，前值为+4.1%，连续7个月涨幅扩大。印尼天然橡胶平衡持续偏宽松。

2023年12月，越南天然橡胶出口重量增量报收26.7万吨，进口重量减少报收12.5万吨，净出口量增量报收14.1万吨，连续第3个月边际减量。与之对应的，越南胶对RU合约基差自11月中旬开始企稳回归。

1月至今，泰国宋卡地区烟片胶对标胶升水走强报收+10.98泰铢/公斤，连续7个月边际走强。由于烟标差仍处于历史同期较低位置，日胶的强势行情有望持续。

下游消费方面：2023年11月，美国汽车及零部件店库销比累库报收1.81%，同比累库+16.8%，连续21个月加速累库；2023年12月，韩国失业率上升报收3.3%，同比增加+6.5%，连续6个月边际上升。

评级建议：★☆☆☆☆

调涨后的针叶浆成交受阻，下游纸厂压价采购。木材成本方面：2023年11月，俄罗斯木材加工业破产企业数减量报收244家，同比增量+89.1%，连续2个月边际增加；2023年12月，俄罗斯木制品业商业信心指数下滑报收-9点，连续8个月边际回升。

国际纸价整体偏弱。2023年12月：新加坡书报文具CPI持平报收102.9点，同比上涨+0.7%，连续3个月边际回落；韩国手纸CPI上涨报收120.9点，同比下滑-1.0%，前值为+0.4%，连续7个月边际下跌。

受红海局势影响，集装箱欧洲航线运价大幅上涨，涨幅达到双周翻番。欧洲木浆因运价走高而相对走强，即基差上行。由于集装箱船只（包括集装箱）和纸浆特种运输船只的数量有限，从红海绕行好望角会延长班轮之间的时间跨度，造成海运运力和纸浆进口供应的永久性损失。若欧洲方向的供应持续减量，欧洲木浆的基差走强，势必将演变为国内木浆平衡的整体走强。需要时间兑现。

评级建议：☆☆☆☆☆

聚烯烃近三周去库存，上游在节前主动排库，中游持货意愿偏弱。需求端，随着下游补库结束，聚烯烃需求端维持弱势。近期聚烯烃检修明显下降，塑料开工偏高位，PP一季度仍旧面临较多新增产能投放预期。近期在聚烯烃盘面反弹过程中，基差明显走弱，短期继续向上动力不足。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PVC开工环比小幅上升，开工处于相对高位。需求端，上周PVC下游制品开工环比下降，后续仍有季节性下降预期，上周亚洲市场公布2月PVC预售报价，报价上涨20美元/吨，出口询单放量增加，上周出口新增签单环比增加。上周上游去库明显，社会库存增加，整体去库，库存处于高位。PVC内需偏弱，仓单压力大，但利润亏损，绝对价格低位，出口支撑，PVC短期价格震荡。长期高库存压制，且库存仍有增量问题，将长期压制价格。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周烧碱开工上升，开工偏高位。需求端，氧化铝仍然受到矿石紧张和不定时的环保限产干扰。粘胶短纤开工环比小增，印染开工环比下降，上上周高度碱外贸订单增加。烧碱开工偏高，库存去化，利润偏低，盘面升水明显，烧碱短期价格震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

PXN周均价维持，截至上周周均在357美元/吨，PX开工小幅上升，目前负荷在85%。聚酯产销放量支撑了上游原来哦的需求，目前PX呈现供需两旺的格局，累库不急预期下价格推升。随着节前终端放假增多，开工季节性走弱，PX供需边际走弱。一季度看、下游PTA两套台化兴业、仪征化纤 450 万吨新装置投产PX供应充足。目前调油需求对芳烃价格带来整体的支撑，PX价格预计高位震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

截止上周五，PTA开工下降至80%，下游聚酯开工下降至84.6%。江浙加弹综合开工下降至 46%，周环比下降25%，终端江浙织机开工下降至 34%，周环比下降 26%，江浙印染综合下降至 61%，周环比下降 6%。PTA加工费走扩，上周周均加工费在371元/吨，厂家有扩利润意愿。春节前工厂陆续放假，聚酯、终端开工加速回落，一季度PTA存累库预期，调油需求对原料端价格带来支撑，关注两套PTA装置新投产进度，PTA价格走势预计高位震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

截至 1 月 25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在 65.91%（环比上周提升 0.91%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 63.26%（环比上周提升 2.45%）。目前现货基差在 05 合约贴水 5-7 元/吨，2 月下期货基差在 05 合约升水 15-20 元/吨附近。港口库存连续下降，据 CCF 统计华东主港地区MEG港口库存约82.1万吨附近，环比上期下降11.1万吨。

随着沙特乙二醇装置停车或降负，巴拿马运河运费上涨，海外供应商装船计划降至低位，1月份的乙二醇装船量大幅缩减，乙二醇开始了一波上涨行情。目前码头库存加速化去库。随着煤制利润持续修复，煤制开工走强带动国内乙二醇开工回升，从负荷回升的速度来看相对偏慢。下游工厂陆续放假，聚酯和终端开工加速回落，乙二醇供需边际走弱。一季度看供应偏紧的格局下国内乙二醇供需结构预期紧平衡，价格预计震荡偏强。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周短纤开工回落，加工费压缩，短纤工厂库存、纯涤纱库存高位小幅回落，负荷逐步下滑。目前终端需求加速转弱，短纤供需弱势的局面难改，成本端偏强，临近春节，降价销售对销量无法起到提振。目前短纤加工费估值较低，原料成本有支撑，价格预计高位震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

截至2024年1月29日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：6.85万吨，较上期库存7.65万吨下降0.8万吨，环比下降10.76%；江苏苯乙烯港口样本库存总量：11.867万吨，较上期增1.943万吨，环比+19.58%。

上游方面纯苯供需两旺，主港库存延续去库，下游阶段性消耗库存为主，市场成交氛围转淡。苯乙烯供需双弱，下游EPS、PS和ABS亏损扩大，部分硬胶工厂陆续停工。随着春节临近，下游工厂陆续停车，苯乙烯供需转弱，非一体化装置利润估值偏低，上游纯苯供需紧平衡对苯乙烯带来成本支撑，短期价格预计高位震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

供应端，预计本周产量小幅提升。需求端，近期下游备货陆续进入收尾阶段，纯碱厂家新单跟进速度有所放缓，执行待发订单为主，厂家整体库存水平不高，市场由前期交易下游补库，供应收缩转为交易供应过剩的悲观预期，但预计这一轮对补库的炒作仍未结束，建议关注宏观情绪以及下游补库节奏，长期纯碱趋势向下，但会有冬储带动节奏上的变化。

评级建议：★☆☆☆☆

当前中游补库积极性较高，上游向下移库存，厂家库存处低位。华北下游深加工陆续放假，原片库存天数处低位，原片集中在中游环节，而节后订单情况有待验证。虽然当前玻璃厂家库存低位，大幅让价销售积极性不高，中游备货有一定的积极性，短期价格偏强，但考虑到春节累库以及年后下游订单和资金情况，预计价格会有向下压力。

评级建议：☆☆☆☆☆

周末至今，国内主流地区尿素现货出厂报价继续上涨为主，局部涨幅扩大，局部跟涨，不过整体收单较上周有所下滑。主流交割区出厂报价整体继续领涨为主，市场心态有所回落，下游拿货积极性降温，厂家收单成交一般，下游开工率不高，拿货情绪偏低，贸易商囤货意愿下滑，新单成交一般，暂无企业停收。交割区周边省份价格坚挺上涨为主，市场氛围降低，下游拿货积极性降温，厂家新单成交一般，企业收单量减少，市场氛围表现平稳，预计短期内出厂价涨幅有限。今日，山东、河南等主流尿素企业出厂报价继续领涨为主，不过市场氛围有所降温，贸易商开始观望出货为主，下游开工率低，区内企业收单量减少，整体新单成交一般；安徽地区出厂报价跟涨运行，随着周边省份氛围转弱，省内下游采购积极性降低，企业新单成交量一般，预计短期内价格平稳运行为主。河北地区出厂报价坚挺上涨为主，农业刚需继续拿货，区内氛围表现一般，收单尚可，价格预计平稳为主；山西地区价格跌至当前位置，下游需求好转，新单成交放量，部分企业继续停收。一方面，当前原料煤价格止跌窄幅反弹，尿素出厂报价坚挺上涨，煤制尿素利润依旧尚可，前期部分停车装置陆续恢复，前期气头检修装置陆续恢复，叠加故障停车装置开车，日均产量回升至 17.3 万吨附近，随着企业出厂报价连续反弹，下游拿货积极性有所降温，企业收单一般，新单成交尚可，出厂报价整体坚挺为主。另一方面，当前政策性打压影响逐渐消退，临沂与宁陵地区复合肥厂成品库存积压，同时宁陵环保检查，多数工厂停车，随着尿素出厂报价连续反弹，下游拿货积极有所降温，贸易商囤货意愿减弱，下游农业刚需释放，终端拿货积极性下滑，东北地区中下游贸易商及终端暂停采购，整体需求对国内价格支撑力度有所走弱。当前，西南、西南地区气头检修装置将陆续恢复，预计日产恢复至 18 万吨以上，供应压力逐步增大，但随着尿素厂跌价收单，待发充裕，出厂报价将平稳为主，期货平水，暂时观望，等 59 正套 120 以下入场。

评级建议：☆☆☆☆☆

期货震荡走高为主，内地现货市场情绪表现一般，企业排库效果良好，但下游拿货积极性降温，西北主流厂家降价竞拍，下游刚需采购，成交受阻，竞拍价格窄幅回落，南北线主流竞拍成交价跌至 2010-2030 元/吨附近，终端下游刚需采购，贸易商参与积极性不高，低价出货为主，需求支撑力度减弱。鲁北地区下游企业继续招标采购，地炼利润可观，原料库存中高位，采购量有所下滑，大雪影响，运费涨至高位，贸易商转单价格回落，鲁北招标价格整体平稳为主，整体价格 2410-2440 元/吨附近。港口地区库存区间波动，下游刚需持续拿货，斯尔邦、渤化 MTO 满负荷运行，不过常州富德 30 万吨与兴兴MTO 装置停车，随着国际开工率大幅下滑，装船量大幅减少，到港量持续下滑，港口持续去库，基差大幅走强，中性库存下刚需消耗。煤价窄持续偏弱运行，临近年底，日耗高位回落，供应宽松，成本支撑力度有限，甲醇现货价格触底反弹，煤制利润暂尚可，整体开工率高位，但进口量大幅下滑，供需平衡，当前宏观经济刺激措施有所弱化，大宗商品整体氛围偏弱，市场情绪略显悲观，甲醇基本面偏稳，同时成本端煤价有一定支撑，但进口增量预期明显，上方空间有限。

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