【银河能化】能化策略会周报20240312

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：☆☆☆☆☆

行情复盘：上周前期，OPEC+减产计划落地，基本符合市场预期，且在消息公布前市场已经计价。周一油价高位回落，哈马斯与以色列的停火谈判进展有限，市场对此计价甚微，油价窄幅震荡，周内涨跌幅几乎缩窄至2020年以来最低水平。周五美国非农数据显示就业市场降温，美债收益率下跌，美联储降息预期提升。原油市场并未交易降息带来的再通胀，而是交易就业走弱后现实需求的疲软。周五油价收跌，Brent运行至82美金/桶下方。

估值情况：上Brent和WTI近月月差均跌至0.5美金/桶附近，Dubai月差周初小幅冲高后回落，周五收在0.6美金/桶附近，较前一周小幅上涨，EFS小幅回落。成品油方面，美国炼厂开工继续回升。海外柴油裂解回落趋势不改，汽油裂解近期也有所走弱，欧美汽油和柴油裂解价差几乎同等水平，亚洲柴油裂解依旧显著高于汽油。炼厂综合利润较前一周窄幅波动，与22年和23年同期几乎持平，仍处于历史高位区间。当前原油估值偏高，成品油估值偏高。

驱动情况：美联储降息预期升温，宏观风险偏好有所回升，但就业数据走弱利空需求，宏观驱动中性偏空。地缘驱动中性偏空，中东斋月来临，哈马斯与以色列仍未实现停火，地缘始终存在较大不确定性，市场近期对其计价较为有限。供需驱动偏多，OPEC+延迟减产落地，2季度平衡表边际收紧，中长期原油紧平衡格局深化。在需求维持中性预期的假设下，商业库存有望在2季度初降至五年均值附近并继续去库，当前的高估值将逐步得到制裁。

行情展望：短期油价估值偏高，驱动中性，预计高位震荡，Brent运行区间80-85美金/桶。

评级建议：☆☆☆☆☆

现货市场：上周需求释放有限，中下游用户偏好低价资源，国内大部分地区沥青价格下跌。受季节性因素影响，北方终端需求释放极少，叠加两会到来，北京周边终端施工受阻，市场交投清淡，华北及山东地区现货价格下跌，带动区内沥青主流成交价下行。受资金短缺影响，南方刚需回升有限，市场采购积极性偏弱，部分中石化主力炼厂为刺激出货，开始执行优惠政策，带动华南、长三角及西南云贵地区沥青价格下跌。

成本原料：上周原油价格窄幅震荡，Brent中枢在82美金/桶附近，短期油价暂无趋势性行情，Brent波动区间预计在80-85美金/桶，成本端对沥青指引有限。年初稀释沥青贴水在-10美金/桶附近，近期暂无变动。地缘方面，美国与委内未来的关系走向依旧不明朗。上周委内宣布与7月28日举行大选，但时间之仓促竞争者缺乏充分的准备，且反对派领袖马查多被禁止参选，这让美国方面并不满意。美国助理国务卿布赖恩尼·科尔斯表示，马杜罗未能兑现他的政府在Barbados协议中做出的承诺。他表示，美国和国际社会为在委内瑞拉举行竞争性选举而提出的激励措施“还不够”。定性来看4月份之后美国仍有恢复对委内油气行业制裁的可能性。

供需概况：上周炼厂开工下降，厂库增，社库增，反推需求环比走弱。炼厂出货水平处于季节性低点，与2020年和2022年同期基本持平。随着两会进入尾声以及天气条件的改善，需求环比改善的趋势不改。当前炼厂库存水平中性，社会总库存水平中性，但山东江苏社会库存已经升值高位，若后期需求回升幅度有限，则炼厂环节累库压力逐渐上升。

宏观情绪：两会政府工作报告发布，2024年GDP增速目标定在5%左右，通胀目标在3%左右，赤字率同为3%，外加1万亿超长期特别国债，新增地方专项债3.9万亿元，政策力度符合市场预期。此外，部分省市地方债务风险引发担忧，市场近期交易城投化债范围扩大，进而对今年基建项目的开工预期并不乐观，宏观情绪偏悲观。

估值情况：沥青炼厂利润处于历史同期低位，加工稀释沥青的无配额炼厂处于亏损状态。节后成品油未能跟上原油涨幅，柴油偏弱运行，炼厂综合炼油利润中性偏低。随着主力合约持续走弱，基差小幅回升。沥青-原油价差自年初持续走弱，目前仍略高于去年10月底的水平。当前现货估值低位，盘面估值低位。

研判及策略：油价中性，短期预计窄幅波动。定性来看美国有恢复制裁委内的可能性，原料贴水存在下行空间，对沥青价格偏空。供需处于淡季，月底前需求环比改善的幅度有限，高库存对现货价格产生较大压力。宏观方面，市场对全年需求预期不乐观。短期沥青整体驱动偏空，但当前沥青现货及期货估值均处于低位，继续下行的空间相对有限。主力合约BU2406运行区间3550~3750。

评级建议：☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆

周度低硫现货贴水下行约3美金/吨至近平水低位，Trafigura买方报价均在零值以下低位拖累现货贴水。低硫3月供应压力增长，同时下游需求增量驱动不明显。中东端低硫供应压力仍存，苏丹管道修复使低硫原油原料往阿联酋及泛新加坡地区的供应恢复；市场消息KPC炼厂发布低硫新招标发布，体现Al-Zour炼厂低硫出口也逐渐稳定，往泛新加坡地区供应开始出现并预计增长；阿联酋在二次装置检修同时一次装置新投产的特殊时期开始供应低硫，且全部流往泛新加坡地区，带来短期的新增量。高硫现货贴水在季节性而驱动下开始小幅反弹，3月供需基本面预期逐步开始好转，供应压力环比减弱同时发电和进料需求存在增长预期。南亚发电季开始临近，预期燃料油仍为其地区主要发电燃料之一但受到巴基斯坦等国关税等国家财政问题的抑制，利多驱动或不如前两年强劲，后期关注当地气温变化及经济情况变化。当前俄罗斯供应稳定同时中东压力仍存，3月高硫供应预计随着伊拉克巴士拉CDU检修的开始及沙特二次装置检修的结束而环比减少。关注LU-FU逢高做缩机会。

评级建议：★★☆☆☆

由于丁二烯的原料涨幅不及丁二烯的涨幅，丁二烯的加工利润仍有扩大。但裂解主产品依旧亏损，对提升装置开工率的激励不大。短时间内丁二烯供应仍然偏紧。相比之下，顺丁平衡偏宽松。高顺顺丁加工利润下滑报收-820元/吨，开工负荷同向走低。周内，高顺顺丁社会库存累库约+4.6%。

本周五，BR合约随RU合约强势上行。除了有天然橡胶轮储消息提振以外，市场还流传有泰国供应、异常天气、轮胎大订单等多重消息，代表了不同的看涨观点。目前BR合约的沉淀资金在商品中依然处于末位，对于资金具有吸引力。

周内更新的汽车方面的数据强弱不一。2 月，日本汽车进口数量增量报收2.39万辆，同比减量-1.9%，前值为-8.9%，连续3个月跌幅收窄，边际增量。2月，日本货车销售数量减量报收4.54万辆，同比减量-35.0%，跌幅创2020年6月新冠疫情以来的新低。2月，国内轿车零售数量减量报收49.8万辆，微型客车零售数量增量报收1.4万辆，合计51.2万辆，同比减少-25.3%。由于春节的原因，轿车与轻客销量环、同比减量。

评级建议：★★☆☆☆

上周末，RU合约强势上行，带动NR及BR等相关合约同向走强。除了有轮储的传言支撑以外，还有泰国加工产能亏损、异常气候和轮胎大订单等不同的消息流传。证明利多观点的多样性。3月至今，天然橡胶合约换手率回升至0.98倍。

上游原料方面，泰国胶水收购价格与烟片胶价格具有一致性。2月，泰国胶水对杯胶价差扩大报收15.25泰铢/公斤，胶水连续9个月边际走强；2月，泰国烟片胶对标胶价差扩大报收18.18泰铢/公斤，烟片胶连续8个月边际走强。两者启动节点基本一致。

轮胎开工方面出现分化：国内全钢轮胎产线开工率减产报收69.7%，同比增产+1.4%，环、同比减产；半钢轮胎产线开工率增产报收78.6%，创历史同期新高，同比增产+6.5%，环、同比增产。

美国橡塑业供应端宽松，而消费端偏弱。1月，美国橡塑业半成品库存金额持平报收38.9亿美元，同比增加+0.7%，连续5个月边际去库；1月，美国汽车及零部件出货金额减量报收608.3亿美元，同比减少-1.0%，连续6个月边际减量；1月，美国制造业新增订单金额减量报收5697亿美元，同比减少-2.0%，连续第15个月边际减量。

评级建议：★☆☆☆☆

一些支撑木浆估值抬升的中长期数据仍在趋势性改善。例如：2月，美国芝加哥CME木材期货主力收盘价持平报收564点，同比上涨+30.4%，连续10个月边际上涨；2月，波罗的海干散货指数上涨报收1650点，同比上涨+150.7%，连续4个月边际上涨。

周内，阔叶浆对针叶浆价差收窄至-650元/吨附近，环、同比走强。但除此以外，针叶浆相对于其他浆纸制品价差仍在收窄，证明针叶浆估值上证和纸厂加工利润收窄。2月，国内木浆港口（青岛、常熟、保定、高栏、天津）及期货库存累库报收256.8万吨，同比累库+8.2%，前值为+13.9%，累库幅度连续第2个月收窄，边际去库。

宏观方面，2月，国内制造业PMI回落报收49.1点，同比下滑-6.7%，连续8个月边际回落。2023年12月，国内造纸行业固定资产投资完成累计同比回落报收+10.1%，连续4个月边际增量。结合国内纸厂成品存货金额数据已处于低位并企稳的特征。当前造纸行业可能正在经历着库存从上游向下游转移的过程。在这个过程中：贸易利润扩大，表现在期现套利的投机机会上；造纸利润收窄，表现在国内纸企的经营压力上。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周两会召开，政策预期交易走弱，盘面更交易品种基本面。上周PE、PP小幅去库，去库偏慢，库存同期偏高，社库累库。供应端，上周PE、PP开工均有所回升，PE上半年没有新增产能投放，PP3-4 月仍旧面临安徽天大、金能二期一线、国亨化工等约100万吨新产能投放压力。需求端，PP出口走弱， 农膜需求旺季，但有旺季不旺迹象，PP下游开工同比偏低，订单偏低，而成品库存偏高。但下游原料库存偏低，下跌有补库需求，盘面下跌，基差走强，塑料PP短期价格震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PVC上游累库、社库累库，库存仍处高位，库存压力大。上周PVC 开工环比下降，开工依旧处于相对高位，春检在逐步兑现，但当前PVC利润已经较前期明显向上修复， 春检力度可能不大。需求方面，上周PVC 出口转弱，内需恢复偏慢，开工同比低位。PVC中短期价格维持震荡格局。

评级建议：☆☆☆☆☆

烧碱近几周连续去库，上周山西、河南氧化铝厂长单采购价格上调，高度液碱订单好转，价格上涨，低度碱价格也小幅上涨，烧碱春检逐步兑现，烧碱盘面震荡上行。供应端，后续 山东金岭、山东华泰、重庆天原、河南昊华宇航、河北临港金诚等氯碱厂均有计划在3月中下旬及4月初进行检修，烧碱产量有缩减预期，非铝需求逐渐好转，氧化铝行业利润高位，商家复产、 满产、高产意愿强烈，两会后国产矿供应增加预期较强，烧碱整体驱动向上。但当前盘面仍旧明显升水现货，交割仍旧会对盘面形成显著压制，烧碱短期价格预计震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

二季度PX将进入检修季，检修计划多数在4月底5月初开始进行，在调油需求预期支撑下芳烃调油组分的东西方价差维持相对高位， 二季度PX进口预期偏低，但检修季前的3-4 月份PX在高开工下现货相对宽松的局面可能仍将维持，近端PX持续累库，PX对石脑油价 差连续收窄，成本支撑不强，供需相对弱势的局面下05合约价格承压，上游方面，原油在上半年紧平衡的预期下布伦特原油在80美元 /桶附近或支撑较强，也使PX下方的空间有限，金三银四的旺季伴随着聚酯和终端负荷回到正轨需求端向好的预期暂时难以证伪，若 三月下旬PTA新装置如期投产也将对PX库存带来缓解，短期主力合约价格预计在8200-8600区间震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PTA供需双增，社会库存环比回升，现货基差小幅走弱，PTA加工费重心走强。加工费上升主要得益于PX累 库压力下的价格回落，考虑到本月PTA两套共计450万吨的新装置投产预期，将考验聚酯和终端在金三银四旺季 的开工提升能力，PTA累库预期可能对加工费带来压制，PTA 价格预计弱势震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周乙二醇供减需增，基差走弱，港口库存较为稳定。3-4 月份合成气乙二醇装置检修较为集中，但考虑到前期 装置的提负以及部分检修重启，在利润变动不大的情况下，乙二醇开工下降有限，另外随着海外装置恢复3月到 港预期的增加，乙二醇供需紧张的格局在逐步缓解，3月供需或从之前的紧平衡到趋于供需矛盾不大，乙二醇价 格预计窄幅震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周短纤供减需增，短纤产销依旧偏弱，短纤工厂和纱厂库存继续上升，目前 均处历史同期高位。纱厂原料库存继续下降，终端坯布库存不高，短纤加工费 估值偏低，随着气温回升、贸易商库存下降以及纱厂原料库存降至低位，金三 银四旺季预期下短纤加工费重心可能走强。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周苯乙烯供减需增，3月下和4月下基差整体走强，苯乙烯和硬胶库存环比回落。苯乙烯非一体化装置亏损缩窄，硬胶亏损整体扩大，但在金 三银四的传统旺季下需求向好的预期暂时难以证伪，苯乙烯供应端在浙石化计划降负和广石化计划检修下开工率仍降下滑，进口到港减少，苯 乙烯库存压力预期缓解，叠加成本端支撑尚存，苯乙烯价格预计震荡偏强。

评级建议：☆☆☆☆☆

当前部分厂家检修，日产有所下滑，下游采购情绪显著提升，部分低产厂家封单。昨日去库数据在预期内，盘面已提前交易。厂家订单增加，部分提货时间到月末，本周现货有涨价预期，但预计阻力较大。短期来看，库存集中在上游，下游补库情绪启动，带动现货价格趋稳。但中期来看，纯碱整体仍呈供给过剩格局，若供应端减量无法持续，或需求端补库驱动减弱，价格存回落风险。关注短期供应端变化对价格的影响，大方向向下节奏未定。

评级建议：☆☆☆☆☆

玻璃现货跌势延续，各地下调1-4元/重箱不等，当前玻璃产量高位，节后补库预期落空，上游库存高位承压，现货调整跌价。终端需求仍表现较弱，但随着上游原片价格松动，以及订单边际好转，下游采购情绪小幅回升，表现在中游库存的去化。关注跌价后下游采购情绪及产销变化，主力合约跌至以天然气为原料制玻璃的成本下方，预计继续向下空间有限，短期玻璃震荡运行，旺季存低位反弹行情。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价开始下调，局部连续下跌，局部明稳暗降，成交略有改善。今日，主流交割区出厂报价连续下调，市场情绪表现有所升温，工业复合肥开始陆续复工，成品库存较高，下游原料采购积极性一般，但农业刚需继续释放，东北积极采购，贸易商看好后市，采购积极性升温，新单成交旺盛，多数企业停收，且厂家多有待发，预计出厂价止跌上涨为主。交割区周边省份价格稳中下跌，随着交割区价格全面回落，区内市场氛围表现不温不火，下游拿货积极性一般，贸易商暂时观望，厂家新单成交乏力，企业收单量下滑，但待发充裕，预计短期内出厂价窄幅波动为主。一方面，当前政策性打压影响逐渐消退，临沂与宁陵地区复合肥厂成品库存积压，同时宁陵环保检查，但基层开始拿货，复合肥开工率连续提升，原料采购情绪渐起，但随着价格连续上扬，下游情绪转弱，贸易商观望为主，部分开始出货，东北地区春耕采购情绪尚可，出口消息对市场影响转弱，整体下游需求对国内价格支撑力度走弱。另一方面，当前原料煤价格整体弱势下跌，尿素出厂报价坚挺，煤制尿素利润依旧尚可，前期部分停车装置陆续恢复，前期气头检修装置陆续恢复，叠加故障停车装置开车，日均产量持续在18万吨以上，随着厂家价格连续上涨，下游及贸易商整体采购情绪降温，厂家收单转弱，不过待发充裕，出厂报价窄幅波动为主。。当前，西南、西南地区气头检修装置将陆续恢复，日产持续在18万吨以上，供应相对充裕，但农业需求持续释放，复合肥开工率不断提升，原料采购积极，东北地区春耕备肥积极，且厂家待发充裕，支撑厂家出厂报价坚挺，但价格涨至2250元/吨附近，下游抵触再起，关注企业收单情况，期货暂时观望。

评级建议：☆☆☆☆☆

随着现货一波涨幅，下游开始观望，内地市场情绪表现有所降温，供应高位，企业库存累库，下游拿货积极性下滑，主流企业竞拍价格跌至1920-1980元/吨附近，终端下游零星刚需，贸易商参与积极性不高，多低价出货为主，需求支撑力度有所弱化。鲁北地区下游企业零星招标采购，地炼利润可观，原料库存高位，采购量有所下滑，降雪影响消退，汽运费大幅回落，贸易商转单价格坚挺，下游主动延长合同，同时运费仍有下降空间，鲁北下游主力企业招标价格跌至2300元/吨附近。港口地区库存区间波动，下游刚需持续拿货，斯尔邦降负，渤化MTO满负荷运行，兴兴MTO装置重启，富德、诚志有降负预期，不过国际开工率持续低位，伊朗日产将至低位，装船量大幅减少，到港量持续下滑，港口连续窄幅去库，需求有一定支撑，基差高位稳定，中性库存下刚需消耗。节后，电厂日耗底部抬升，煤矿继续恢复，供应增加，港口库存持续回升，煤价走弱，成本支撑力度一般，甲醇现货价格区间震荡，煤制利润尚可，整体开工率高位，但进口量大幅下滑，供需平衡，当前宏观经济刺预期强烈，大宗商品整体氛围尚可，市场情绪积极，甲醇基本面平稳，伊朗装置重启不稳定，短期内价格仍坚挺为主，但随着MTO装置预期检修计划落地，需求端有所弱化，上方空间有限。

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