【银河能化】能化策略会周报20240604

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：

高硫燃料油 ☆☆☆☆☆

低硫燃料油 ☆☆☆☆☆

低硫现货窗口bid报价下行，现货贴水在本周小幅下行。供应端，西方套利6月到港存在增量预期，同时Dangote炼厂约12万吨低硫于5月中旬确定开始流向新加坡市场，供应预期环比5月增长。低硫终端船加油需求保持疲弱，红海绕行影响边际减弱后，新加坡低硫船加油量在脱硫塔数量稳定增长和临近港口较低比价的背景下总体占比下行。

高硫现货贴水维持高位，现货窗口仍无offer报价。高硫燃料油正式进入二季度旺季需求时期，沙特持续进口高硫燃料油体现夏季发电囤货需求，孟加拉等南亚地区从新加坡的进口量也小幅增长。供应端俄罗斯出口供应预期维持稳定，受损炼厂及港口供应均已逐步恢复。中东整体供应环比下行。

FU2409继续维持逢低做多策略，但需注意原料端风险。LU-FU价差进一步走缩，做缩头寸建议轻仓持有，二三季度高硫传统需求旺季且暂无特殊事件驱动出现的背景下不建议反向做扩。

评级建议：★☆☆☆☆

行情复盘：上周原油市场围绕周末的OPEC大会继续博弈，周初，市场对于OPEC深化减产的预期相对见顶，油价强势上行，一度接近85美金/桶附近。随后立刻转跌，北海现货疲软和汽油裂解价差大幅下行打击了市场信心，油价大幅走弱，周五收盘回落至81.4美金/桶附近，等待OPEC会议结果。

估值情况：原油月差偏弱运行，Brent近月07合约临近到期，07/08月差几乎跌至平水，而周初08/09月差尚能维持在0.4美金/桶以上。周内北海现货依旧弱势，DFL继续探底，最终收盘在-0.7美金/桶附近，EFS跌至0附近。07合约到期后，Brent08合约近月月差也再度走弱，08/09月差跌至0.2美金/桶个附近。中东市场相对平稳，尽管市场预计沙特将要下调7月份销往亚洲的官价，但Dubai月差整体维持在0.8美金/桶附近。周内海外成品油裂解价差走势分化，汽油裂解大跌，亚洲汽油裂解已经跌至5美金/桶以下，给旺季初期的市场情绪蒙上阴影。柴油裂解整体企稳，其余副产品裂解小幅回升。

驱动情况：OPEC大会结束，供应端靴子落地。市场原本预期1、2季度执行的220万桶/日减产将维持至年底，但实际仅维持至3季度末，并且将从4季度开始陆续退出。会议结果基本不及预期，供应端利多出尽。在这一基准下，3季度OPEC+供应环比2季度预计维持平稳，其他产油国（美国、加拿大、巴西等）预计环比增产约35万桶/日。3季度旺季预期之下，需求环比有望增长100万桶/日以上。4、5月份全球原油卫星库存小幅累库，2季度有望呈现紧平衡格局，3季度供需缺口进一步放大，近端平衡表尚未显著恶化。当前市场情绪相对悲观，因现货疲软、汽油裂解偏弱，短期尚未看到改善的迹象。汽油裂解的大幅下跌一方面收到供应端即炼厂开工迅速回升的影响，另一方面也暗示旺季需求可能不及预期的隐忧。在旺季预期未证伪前，对油价暂不看空，且考虑到夏季极端天气频发、地缘仍有不稳定因素等情况，油价中期不乏上行驱动。

行情展望：短期Brent预计在80美金/桶附近存在支撑，3季度维持多头思路，Brent运行区间预计在80-90美金/桶，单边逢低做多或卖看跌。BU2409合约参考区间3550-3700。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）。

评级建议：★☆☆☆☆

供需概况：供应环比整体平稳，山东、华东炼厂开工上升，华北炼厂开工回落，其他地区开工维持平稳。周产量在48万吨左右，较5月初低位消费增加1万吨，较2022年同期的历史低位高出约7万吨左右。炼厂库存继续上升，但近一周累库速度略有放缓，炼厂出货量维持低位，与2022年同期的历史低位基本持平。社库环比回落，山东、江苏社库均从历史高位下降，符合季节性去库表现。当前供需维持双弱的局面，需求环比变化符合季节性表现，但未超预期。供应维持低位，但尚不足以大幅去库。

估值情况：近期，随着油价走弱，国内汽柴油裂解价差小幅回升。尽管沥青现货价格持续下调，但原油单边和稀释沥青贴水都较1季度末有较大幅度下跌，沥青炼厂利润从前期低点显著修复。基差方面，由于现货疲软，各主流地区低端价格几乎接近，盘面偏弱运行，基差维持在0附近。当前现货估值中性，盘面估值中性。

研判及策略：油价当前估值中性，暂不看大幅下跌，但上涨的驱动也明显放缓，稀释沥青贴水维持平稳，沥青成本端短期企稳，对价格指引有限。供需方面，5月份以来，需求的表现在环比上符合季节性特点，同比处于历史低位，与2022年同期几乎一致；而供应下降并不到位，导致4、5月份炼厂持续累库。参考历史进行线性推演，6月份需求环比仍没有任何改善的预期，但7月份开始将逐步进入旺季。在当前利润已经明显修复的情况下，供应回升的弹性较为充足，6月份难以实现去库。沥青盘面当前估值中性，短期在宏观情绪偏弱、油价承压的背景下，有继续下行的压力。中期沥青价格的上行空间受到油价反弹力度和旺季兑现的幅度共同决定，而当前市场对此都不看好，盘面大概率继续筑底。BU2409合约参考区间3550-3700。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）。

评级建议：★☆☆☆☆

5月，国内丁二烯产能利用率减产报收62.4%，同比增产+0.1%，前值为-3.7%。在化工品整体估值抬升的条件下，丁二烯产能利用率有望同步抬升，从而改善顺丁橡胶的加工利润。周内，国内高顺顺丁装置平均开工负荷50.89%，较上周开工负荷走高3.67个百分点。锦州石化、齐翔、振华新材料、威特、独山子石化、新疆蓝德、益华橡塑维持检修，台橡宇部重启后恢复正常生产。

5月，国内高顺顺丁橡胶产量增产报收8.59万吨，同比减产-3.1%，前值为-3.8%，连续2个月跌幅收窄，即边际增产。4月，国内顺丁橡胶进口增量报收2.80万吨，出口增量报收2.07万吨，合计4.87万吨，创2000年1月有数据以来新高，同比增量+34.3%，前值为+19.5%，边际增量。

随着轮胎综合成本的上涨，越来越多的轮胎企业感受到了利润被压缩的压力。轮胎下游提价预期大于销售预期，导致成品库存累库。截至5月23日当周：国内全钢轮胎产线成品库存周环比累库报收45天，同比累库+12.5%；国内半钢轮胎产线成品库存周环比累库报收31天，同比去库-16.2%。4月，国内橡塑行业产成品存货金额同比变动上升报收+3.6%。

5月，上海二手车市场成交减量报收4.11万辆，同比减少-1.18万辆，边际减量。

基本面一般。

评级建议：★★☆☆☆

气候方面。5月，南方涛动指数上涨报收+3.6点，同比走高+22.1点。自2023年12月至今，南方涛动指数忽高忽低变动，没有形成确定的趋势。因此，下半年发生拉尼娜的预期可能因此延后。5月，昆明累计降雨量增量报收51mm，同比增量+35mm。云南近2个月的降雨边际增加，旱情有所缓解。

4月，泰国出口天然橡胶减量报收32.3万吨，同比减量-0.8%，连续12个月边际减量。截至5月23日当周：青岛保税区区内库存（不含NR仓单）连续51周边际去库，区外库存连续22周边际去库。深色胶供应持续减量，加之国内轮胎不错的开工率，使混合胶具有相对走强的基础。月末，泰混升水全乳约+150元/吨，这是2019年11月疫情发生以来的首次升水（不计平水）。

消费方面。截至5月23日当周：国内全钢轮胎产线成品库存周环比累库报收45天，同比累库+12.5%；国内半钢轮胎产线成品库存周环比累库报收31天，同比去库-16.2%。4月，国内橡塑行业产成品存货金额同比变动上升报收+3.6%。鉴于国内天然橡胶社会库存的去化，这样库存向下游转移的进程，利多于天然橡胶的估值。

基本面偏强。

评级建议：★☆☆☆☆

海外造纸成本继续抬升。CME木材期货边际走强，5月主力合约收盘均价下跌报收533点，同比上涨+53.6%，前值为+41.8%，连续13个月加速上涨。4月，泰国纸制品业劳动成本指数下跌报收93.5点，同比上涨+2.4%，前值为+0.2%，近3个月边际上涨。

日本纸浆平衡继续转弱。4月，日本纸浆工业生产指数减产报收98.4点，同比减产-8.6%，前值为-6.3%，连续15个月加速减产。产量下降，进口量也随之减少。4月，日本纸浆进口金额指数减量报收141.5点，同比减少-14.1%，连续20个月边际减量。

国内造纸行业经营良好。4月，国内造纸业利润总额累计同比变动上涨报收+154.7%，较去年同比上涨206.3个百分点。利润自2023年2月以来持续改善，产量增。4月，国内造纸业用电量减量报收8.71亿千瓦时，同比增产+12.0%，前值为+10.0%，连续9个月边际增产。增产使成品库存增。4月，国内规模以上造纸企业产成品存货累库报收757.6亿元，同比累库+0.9%，是自2023年7月以来首次同比累库。近端数据验证：周度双胶纸、白卡纸、生活用纸开工率均在提升。

基本面多数据环比走弱，但同比延续走强，表现尚可。

评级建议：☆☆☆☆☆

供应方面6月中金石化、恒力石化PX装置计划重启，福建联合石化PX装置计划提负，6月中国PX开工率预计整体 提升4%左右；下游方面汉邦石化、逸盛新材料PTA装置已重启，另外威联化学、蓬威PTA装置也有重启预期， PTA开工率预计环比提升5%附近。PX在4-5月开启去库通道后，6月去库幅度预计仍将扩大。上游方面，OPEC 减产不及市场预期，供应端利多出尽下油价承压回落， 同时汽油裂解价差走弱，PX成本支撑减弱，三季度原油供需紧平衡的格局仍存，PX供需继续维持偏紧格局，短期PX价格预计震荡走势，关注价格企稳后的做多机会。

评级建议：☆☆☆☆☆

供应方面，恒力石化一条250万吨年产能生产线计划6月11日-25日停车检修，汉邦石化220万吨PTA装置已投料生产，6月逸盛新 材料、威联化学、蓬威PTA装置同样有重启预期，海南逸盛250万吨PTA装置原计划在6月12号开始的检修据悉有推迟的可能，PTA 开工率预计环比提升4-5%左右，需求方面，聚酯长丝工厂在5月下旬通过降价促销，顺利的将高位的库存压力减少到中性的水平， 不过考虑到目前终端订单不多，海运费上升和集装箱供应偏紧下终端出口受阻，坯布开工连续下降、库存连续上升，对于进入季节性淡季的聚酯开工来说或将带来压制，不过随着印度和中国PTA价差的拉大，出口依然是化解过剩压力的重要途径。6-7月PTA存在 累库预期，供需格局或将从二季度的紧平衡向着宽松过渡，PTA加工费可能将受到压制。

评级建议：★☆☆☆☆

上周乙二醇供增需稳，现货基差小幅走强，港口库存环比持平。供应方面，随着内盘乙二醇检修装置陆续重启，6月乙二醇的开 率预计环比走强4%附近；需求方面，聚酯长丝工厂在5月下旬通过降价促销，顺利的将高位的库存压力减少到中性的水平，不过考虑到目前终端订单不多，海运费上升和集装箱供应偏紧下终端出口受阻，坯布开工连续下降、库存连续上升，对于进入季节性淡季的聚酯开工来说或将带来压制，6月乙二醇去库幅度大幅收窄，价格预计维持震荡走势。

评级建议： ☆☆☆☆☆

上周短纤供增需稳，短纤及下游纯涤纱工厂库存延续上升，5 月短纤在高开工和需求平稳影响工厂库存居高不下，终端坯布开工持续下滑、库存连续上升，现实端的压力依然存在。海关数据显示，短纤1-4 月累计出口38.6 万吨，同比下滑5.7%，在下游订单不多加之海运费上升和集装箱供应偏紧的影响下对终端的出口释放出不利的信号，这将继续限制短纤加工费的走强。

评级建议：☆☆☆☆☆

供应方面，5月中下旬苯乙烯前期检修装置陆续重启，6月苯乙烯开工率预计有3% 左右的环比提升。下游来看上周硬胶开工率整体下滑，EPS市场将逐步从旺季向淡季过渡，家电需求随着旺季进入到尾声阶段，终端的补货力度可能减弱。6月苯乙烯供需面矛盾不大，成本端方面纯苯供需紧平衡的格局还将持续，不过从7月往后看，纯苯的供需缺口可能逐渐收窄。苯乙烯价格预计呈现高位震荡的走势。

评级建议：☆☆☆☆☆

春检装置陆续回归，供应缓慢恢复，目前煤制甲醇利润依旧尚可，开工率预计将不断回升，内地企业经过一轮去库，当前厂家进入累库节奏，市场情绪低迷，下游继续刚需采购，高价抵制，贸易商暂时观望，厂家降价竞拍，下游观望，主流企业竞拍价跌至 2120-2180元/吨附近，终端下游刚需释放，贸易商情绪偏低，多降价出货为主，部分回补空单，需求支撑力度不断走弱。鲁北地区下游主力企业招标采购，地炼利润可观，原料库存高位，采购量有所下滑，回程车充裕，汽运费区间波动，贸易商转单价格跟跌为主，下游主动延长合同，运费进一步下降空间有限，鲁北下游主力企业招标价格大幅下跌至2440-2460元/吨附近。港口地区库存低位徘徊，下游刚需持续拿货，斯尔邦降负，渤化 MTO 满负荷运行，兴兴 MTO 装置有停车预期，富德、诚志有降负预期，国际开工率回升高位，伊朗日产创近三年新高，但 4 月份装船量依旧偏低，到港量有限，港口库存难以回升，可售资源紧缺，加上需求有一定支撑，基差坚挺，中性库存下刚需消耗，对价格有一定支撑。当前，煤价止跌，成本支撑力度一般，甲醇现货价格高位回落，但煤制利润依旧可观，春检装置陆续回归，甲醇开工率底部回升，供应不断增加，同事进口增量预期明显，偏紧格局不断缓解，供需边际略有转弱，当前宏观经济数据疲软，大宗商品集体高位大幅回调，市场情绪大幅降温，同时叠加05 合约交割结束，货源短期局面得到缓解，下方支撑力度不断弱化，同时随着进口增量连续兑现，下行压力逐渐显现，单边暂时观望为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价稳中下调，局部平稳，局部弱势下调，整体成交乏力。主流交割区出厂报价稳中下调，市场情绪表现乏力，工业复合肥开工率高位回落，成品库存开始消耗，原料刚需采购，农业按需采购，东北地区追肥临近尾声，贸易商集体观望为主，下游高价抵制，低价刚需拿货，新单成交乏力，厂家收单量下滑，暂无企业停收，企业待发充裕，预计价格跌幅有限。交割区周边区域出厂价格窄幅波动，随着交割区氛围降温，区内市场交投氛围略有回落，下游继续刚需采购，贸易商多观望为主，出口消息影响消退，厂家新单成交乏力，多数企业收单量零星，预计短期内出厂价平稳为主。当前，尿素基本面整体偏强，不过前期检修装置陆续回归，预计本周日产将回升至18万吨以上，供应增量预期明显；需求端，出口倒挂，但国际价格持续上涨，在情绪上对国内有一定影响；东北地区追肥备货阶段性结束，华北、华中地区各个省份夏季肥生产临近尾声，复合肥厂开工率不断下滑，不过局部地区需求仍存，叠加盘面坚挺，贸易商低价囤货情绪尚可，但随着价格连续上涨，政策调控风险在不断积累，同时下游高价抵制，目前尿素期货成交量与持仓量日益放大，盘面波动加剧，单边建议观望。

评级建议：★☆☆☆☆

成本端，油价5月震荡偏弱。前期塑料、PP震荡上涨，主要驱动在于检修仍在高位、宏观政策预期强。聚烯烃4-5月检修高峰，6月检修预期环比下降，当然后面还会有一些临时性的检修需要跟踪。新装置，PP泉州国亨45万吨装置4月下旬投产，安徽天大15万吨装置5月已经投产，金能二线45万吨在6月初投产。PE在7月前没有新增产能投放。需求端，6月仍是需求淡季，且当下下游利润压缩至低位，成品库存偏高。估值看，油制利润显著回升，进口利润明显回升，塑料进口窗口打开，聚烯烃估值偏高。宏观预期交易有所转弱，塑料、PP价格估值较高的情况下，前期上涨驱动走弱，短期价格面临较大回落压力。

评级建议：★☆☆☆☆

PVC5月上涨，核心驱动在于房地产政策密集出台，强预期驱动，加上供应端，5月中下旬PVC检修集中，还有降碳的消息短期对市场形成了提振。再加上PVC连续亏损2年多，绝对价格和估值都处于低位。

但是随着PVC价格上涨以后，几个驱动都发生了走弱。首先是估值端，山东外购电石法的利润已经上修至盈利200多，估值已经不低。其次，宏观政策出的差不多以后，政策预期交易走弱，其他商品也出现回调。第三个是，供应端6月检修环比明显下降，上周PVC的开工已经开始上升。降碳方案对PVC目前来看至少中短期没啥实际影响。PVC现实供需是比较弱的，社会库存仍在历史高位，上周行业整体库存累库。出口，上周也有走弱。5月上涨的过程中，基差也是走弱的。从目前来看，PVC价格调整估计仍未到位，短期倾向逢高空，空单可以持有。中期看房地产政策效果如何，PVC实际供需有没有明显改善。

评级建议：★☆☆☆☆

5月中下旬随着烧碱检修增加产量下滑，液碱工厂库存环比去库，但库存仍旧处于往年同期高位水平。供应端，6月烧碱检修环比下降，新产能面临56万吨新装置投放预期。需求端，非铝需求仍旧处于淡季，氧化铝方面，5月氧化铝运行产能逐步爬升，随着内陆矿山供应改善，国内氧化铝仍有复产预期，且有新增产能投放预期，主要是内蒙古致轩新材料的50万吨和重庆市九龙万博的60万吨均计划在6月中投产。烧碱出口难觅亮点，仅阶段性对50%碱价格起到提振作用。整体而言，6月烧碱现货供需仍旧偏弱，现货价格难涨，烧碱盘面仍受拖累，09合约是旺季合约，当前盘面仍旧显著升水现货450以上，估值依旧偏高，短期价格仍偏承压，空单可以持有。中线09合约在高估值明显下修以后，可以逢低做多。

评级建议：★☆☆☆☆

供应端，周内产量环比下降，本月初山东海化、江苏实联检修完毕，日产存0.85万吨的提升空间，关注本月进口表现以及温度上升带来的计划检修可能。需求端，周内浮法日熔量17.2万吨，环比稳定，光伏11.35万吨，环比增加1600吨，重碱下游稳中有增。重碱下游补库周期以应对检修季，但随着玻碱走势劈叉，原材料价格增长对下游利润压力将逐步提升，预计涨价后新订单签单进一步放缓。库存方面，当前多数厂家库存低位，少部分厂家库存较高，中游库存增加，下游补库速度放缓。当前纯碱价格对宏观及产业计价充分，估值偏高，价格高位向下风险加剧，向上空间缩窄，随着进口货源、检修厂家产量恢复以及中游库存出货，纯碱面临一定下跌压力。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周各地区间成交分化，呈南弱北强，降价一定程度带动华南、西北、西南产销好转，但是下游需求仍较弱。现货方面，盘面带动下，华北库存转移中游，显性库存低位下，沙河大板价格主流上涨1元/重量箱。华南本周价格进一步下调，但下游表现理性观望，且地区没有囤货习惯，库存显性化，雨水天气下，后期存继续降价出货可能，关注区域间货源流向情况，地区价格洼地会对整体价格形成拖累。此前玻璃估值相对低位，在宏观情绪转暖以及原材料价格上行双重动力下，上月价格走势偏强，但终端订单仍然不足，需依赖政策端的增量驱动，订单未有明显好转。6月是传统的淡季，面临季节性雨季对原片采购及工程开工的影响，预计需求存环比进一步下降的可能，玻璃价格震荡为主。

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