【银河能化】能化策略会周报20240507

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：★☆☆☆☆

行情复盘：节前油价高位震荡。国内假期期间，海外油价大跌。周三EIA数据显示汽油消费走弱，汽油累库速度高于往年同期，且原油同步累库。期间地缘和宏观层面均传来利多驱动，哈以和谈持续推进，美国PMI和就业数据偏弱运行，周内油价大跌，Brent跌幅达到6%，周五收盘在83美金/桶下方。

估值情况：五月初，原油近月结构显著走弱，Dubai月差跌落至1美金/桶以内，Brent月差跌至0.5美金/桶左右，周末沙特上调6月份官价，关注月中油价结构是否有所反弹。上周油价回落过程中，汽油裂解小幅走弱，柴油裂解被动反弹，带动综合炼油利润小幅反弹。原油绝对价格回落至85美金/桶下方后，估值中性偏低，成品油估值中性。

驱动情况：地缘风险趋于平稳，风险溢价持续回落中。上周市场交易哈马斯与以色列和谈取得进展，同时美国与沙特有望达成防务协议，中东地缘冲突缓和的同时，美沙关系改善也利空油价。宏观方面，我们观测到油价与美债收益率持续同步运行，PMI疲软和就业市场矛盾缓和，意味着通胀指标走弱，同时未来需求预期转差，共同利空商品价格。我们认为美联储开启降息的时点，并不意味着二次通胀的开启，而是通胀可控的同时经济已经显著降温。因此降息的启动或许意味着原油需求从乐观预期转为悲观现实。本月继续关注新一期CPI数据，若CPI依旧顽固，则高通胀预期下，油价仍将维持坚挺。供需方面，2季度油价回调至85美金/桶下方，市场对于OPEC下半年延长减产的预期有所增加，若延长减产兑现，则3季度供需缺口进一步收紧，旺季兑现的情况下油价仍有上行驱动。

行情展望：地缘溢价企稳，宏观驱动中性，产业链利润企稳，旺季预期未证伪，等待OPEC延长减产兑现。2季度油价运行区间预计在80-90美金/桶，中期偏多，下行风险在于宏观数据全线转差且OPEC放弃减产挺价。

评级建议：★☆☆☆☆

假期国际原油大幅下跌， 沥青市场略显疲态，交投气氛清淡，部分成交价格稳中走跌。北方地区市场零散刚需出货，炼厂现货报价小幅下行，整体出货一般，考虑库存压力因素影响，个别停产沥青；南方主力炼厂维持间歇生产，整体需求不温不火，实际成交一般。

油价在假期大跌，成本支撑继续走弱，沥青现货节后继续下调。中期伴随着马瑞贴水下行，沥青估值预计维持低位。5、6月份在雨水天气影响下，需求释放仍显乏力，旺季来临前，炼厂库存较难去化，沥青价格承压。短期单边震荡偏弱，中期关注需求端是否有改善的迹象。主力合约BU2406短期震荡偏弱，短期建议观望。

评级建议：★☆☆☆☆

节日期间，华南主营炼厂持稳运行，码头成交有松动，业者对后市信心不足叠加过节因素影响，市场购销清淡，库存不同程度累积。华东市场稳中上涨，整体库存可控。区内低供仍存支撑，卖方心态偏坚挺，不过假期期间运力受阻，个别存一定出货意愿。山东民用气市场大面持稳，零星小涨。伴随假期影响减弱，各地运力逐步恢复，下游存节后补货需求，市场购销氛围温和。醚后市场交投氛围一般，伴随终端补货暂告段落，需求疲软逐步显现，各厂家普遍出货转淡。

燃烧需求处于淡季，海外供应相对宽松，物流运输平稳，假期油价大跌，海外美金价格同步走弱，国内民用气价格缺乏支撑。油价高位震荡，PG估值低位，单边预期震荡偏弱。

高硫燃料油 FU ★☆☆☆☆

低硫燃料油 LU ☆☆☆☆☆

高硫现货贴水上行至7美金/吨以上水平，受到现货窗口买家持续高报价支撑及新加坡燃料油库存下行的驱动。供应端俄罗斯出口供应预期维持稳定，受损炼厂及港口供应均已逐步恢复。中东五月供应下行预期仍存。正式进入二季度旺季需求时期，南亚中东端需求的上行或出口物流的环比减少等新闻消息均会成为市场的短期利多驱动。

低硫现货贴水也逐步上行至4.4美金/吨，现货市场活跃成交支撑低硫现货贴水。低硫供应压力仍存但增量环比减少。科威特预期在夏季的低硫出口减量供应以及富查伊拉及新加坡新一月终端船燃销量数据公布对低硫市场提供支撑。供应端Al-Zour出口由于地区内夏季的逐渐临近以及Mina aLAhmadi 和Mina Abdullah的检修预期存在环比下行的可能性，但新一轮低硫招标供应仍体现出当下低硫供应的稳定性。Dangote炼厂稳定新增。中国市场端低硫产量总体维持稳定，四五月或受炼厂季节性检修影响小幅下行支撑国内市场但不存在明显利多驱动。各地区具体低硫供应变化仍需重点关注物流变化。

LU-FU价差做缩头寸建议轻仓继续持有，等待下一波旺季驱动。

评级建议：★★☆☆☆

除了欧洲PMI以外，周内更新的国内外与纸浆估值相关的PMI数据均表现良好：3月，美国制造业PMI（新订单分项）上涨报收51.4点，同比上涨+4.5%，连续第10个月边际上涨；3月，美国服务业PMI（物价分项）回落报收53.4点，同比下跌-8.9%，前值为-10.7%，连续4个月边际上涨。4月，国内制造业PMI回落报收50.4点，同比上升+2.4%，边际回升。

国内的宏观数据同样偏强：3月，克强指数回落报收6.9%，同比回落-0.6%，连续9个月边际上升，验证国内制造业的回暖趋势；3月，国内房地产开发投资累计金额报收2.21万亿元，同比减量-15.0%，连续3个月边际增量；3月，国内体育娱乐用品零售总额增量报收114.0亿元，同比增量+19.4%，连续第6个月边际增量。

但需要注意的是，对国内宏观经济具有一定领先性的造纸行业增速已见顶：3月，国内机制纸及纸板增产报收1385万吨，同比增产+11.4%，连续第2个月边际回落，确认终止了2023年6月至12月的增产周期；4月，国内造纸业市净率上涨报收1.24倍，同比下滑-1.5%，连续第4个月边际下滑。两者转弱的时间点一致。

当然，对于浆价而言，国内造纸行业的见顶利空还只是预期，距离兑现还需要时间。

评级建议：★☆☆☆☆

一方面，原油及石脑油的月度估值仍在提升。3月，日本企业进口油气煤价格指数环比回落报收183.8点，同比下跌-16.9%，前值为-19.9%，连续第6个月边际上涨；3月，国内香港进口柴油及石脑油均价下跌报收5.14港元/升，同比上涨+1.3%，连续第4个月边际上涨。另一方面，国内丁二烯环、同比转减产：4月，国内丁二烯产能利用率减产报收62.4%，同比减产-5.8%，终止了已持续5个月的增趋势产。顺丁橡胶得到了来自上游的成本支撑。

国内外消费端数据不佳。3月，国内台湾地区橡胶制品业放款余额缩量报收751亿新台币，同比增量+3.4%，涨幅连续第6个月收窄。3月，美国消费者新车销量增量报收14.1万辆，同比减少-4.4%，增速放缓。2月，日本普通货车产量减产报收3.01万辆，同比减产-30.1%，前值为-16.1%，加速减产。

评级建议：★★☆☆☆

供应方面，泰国供应收紧而印尼、越南转宽松：3月，泰国天然橡胶净出口重量增量报收39.1万吨，同比减少-4.7%，连续11个月边际减量；3月，印尼天然橡胶净出口重量增量报收16.7万吨，同比减量-1.9%，前值为-3.6%，连续2个月边际增量；3月，越南天然橡胶净出口重量增量报收5.5万吨，同比增量+0.1万吨，环、同比增量。

截至2月，国内浅色胶供应规模在2.5万吨，同比减少-15.9%；国内深色胶供应规模在25.7万吨，同比减少-24.9%。尽管深色胶降负大于浅色胶，尽管泰国供应收缩而越南趋紧，但国内浅色胶供应依然偏紧。因从另一个角度看，2月浅色胶供应规模仅占深色胶的9.7%，是2021年以来最低水平。

令人遗憾的是，期待已久的海外备货并未发生。3月，美国橡塑业半成品库存金额累库报收39.37亿美元，同比累库+2.3%，累库速率连续7个月放缓。事实上，海外橡塑业仍在去库消化阶段。

评级建议：☆☆☆☆☆

5 月PX国内供应将有明显回升，对应到现货交易的6-7月份供应或依旧相对宽松，进口方面在短流程装置经济性大幅压缩下进口量或有下降可能，需求方面在聚酯开工季节性走弱的可能下还需跟踪pta装置是否有计划外检修的可能，考虑到px从去年10 月份到今年3月份以来持续累库的格局，即使在紧平衡的预期下去库也需要更长时间化解累库的压力。另外在调油旺季到来前， 一季度韩国芳烃调油料出口美国数据同比增长反应了调油料备货节奏的提前，在之后汽油没有超预期表现的情况下，或将削弱调油端带来的溢价。近期油价受地缘冲突缓和以及库存累库幅度增加等方面的影响价格回落，px价格仍将承压。

评级建议：☆☆☆☆☆

5 月份PTA的检修回归和自然日天数增长将带来产量上升，下游聚酯计划外检修的出现使聚酯的开工有走弱的压力，PTA供增 需减的情况下存在累库的预期，但累库幅度相对可控。近期油价受地缘冲突缓和以及库存累库幅度增加等方面的影响价格回落， 节后PTA现货基差走强，PTA加工费可能呈现被动的抬升，但向上的空间受需求走弱的可能相对有限。短期pta价格预计维持震荡走势。

评级建议：☆☆☆☆☆

5 月乙二醇国内的检修装置依然相对集中，开工率预计维持在相对低位，进口端考虑到美国的发货和沙特装置重启后的潜在增 量，乙二醇月进口量预计回到55 万吨附近，聚酯环节开工可能呈现环比走弱，5月的乙二醇平衡表方面的去库节奏可能出现放 缓。同时，随着下游隐形库存的去化，后期可能会在港口显性库存上看到直观的回落，至于回落的水平还要取决于终端的需求 表现，在去库理想的情况下正套走出来的可能性大，否则可能还是需要时间等待。节后看乙二醇现货基差走强，5月下基差变动不大，短期乙二醇价格预计震荡走势。

评级建议：☆☆☆☆☆

一季度短纤出口数据良好，短纤高位的库存压力得到缓解，纯涤纱厂成品库存下降明显。近期油价受地缘冲突缓和以及库存累库幅度 增加等方面的影响价格回落，短纤加工费可能继续被动走强，但介 于对终端订单相对谨慎的看法向上的空间相对有限。

评级建议：☆☆☆☆☆

5 月苯乙烯预计供需双增，出口增量拉动需求，下游硬胶在旺季下开工预期提升，苯乙烯紧平衡预期下港口库存预计继续回落，上游纯苯方面在下游检修恢复下需求同样有所提振，纯苯的去库幅度在5月可能加大。近期油价受地缘冲突缓和以及库存累库幅度增加等方面的影响价格回落，但中长期供需向好的预期仍存。关注苯乙烯回调后的做多机会。

评级建议：☆☆☆☆☆

节假日前后，地产政策暖风频吹，多地限制性政策进一步放开，包括成都全面放开限购、北京宣布京籍家庭可在五环外新购一套房等。此外自然资源部提出商品住宅去化周期超36个月的城市暂停新增用地出让，从供给端对地方政府土地出让进行限制，市场对地产触底回升信心提升。在宏观情绪转暖以及原材料价格上行双重动力下，玻璃价格走强，但品种自身驱动不足，一方面玻璃仍面临高供应的压力，利润尚存的情况下，厂家冷修驱动不足。另一方面，终端订单仍然不足，经过此轮补库，中下游原片库存水平均显著提升，继续补库需依赖政策端的增量驱动，尤其是需看到下游订单有明显好转。现货方面，上游涨价略显乏力，下游拿货节奏放缓，产销转弱，华北对其他地区产销带动未表现出持续性。当前品种自身驱动不足，宏观情绪好转一定程度上给带动价格上涨，但品种自身缺乏上行动力，预计本周跟随震荡为主。

评级建议：★☆☆☆☆

周一纯碱厂库累库3.5至89.6万吨，其中轻质纯碱累库幅度较大。当前多数厂家库存低位，产销平衡，少部分厂家库存较高，上游货权相对集中，厂家以挺价策略为主，周一远兴定价以稳为主。下游节后回来有补库预期，对高价有抵触情绪，但基于对后期检修季行情的担忧，预计以中性偏高库存对待。驱动上，供应相对需求灵活可调整仍是交易的主要逻辑，预计现货进一步上涨需要看到供应端有增量信息，或产量超预期兑现检修逻辑，预计短期有回调压力，中期价格有支撑。

评级建议：☆☆☆☆☆

PVC当前库存依旧在历史高位，高库存矛盾依旧很大，4月在检修集中下库存去化偏慢，需求表现较弱。供应端，5月检修环比下降，PVC开工已经有所回升，新装置关注金泰30万吨新装置投产进度。需 求端，出口近期表现较弱，内需面临季节性转弱，PVC供需依旧偏差。但房地产政策密集出台，当前PVC绝对价格低位，下方支撑强，PVC短期价格震荡。双卖期权策略可继续持有（卖V2409看涨期权行权价可以选 择在6400及以上、卖V2409看跌期权行权价可以选择在5700左右）。

评级建议：☆☆☆☆☆

烧碱近期持续累库，当前液碱库存偏高。供应端，上周烧碱开工上升，当前烧碱开工偏高，氯碱综合利润仍旧偏好，烧碱减产概率不大。4月金泰30万吨和安徽金轩6万吨烧碱新装置投产，5月关注金泰二 线30万吨投产进度。需求端，非铝下游预期面临季节性走弱，氧化铝开工仍旧受限于铝土矿供应短缺限制，需要关注内陆矿山的复产情况。5 月烧碱基本面维持弱势，关注国产矿复产情况以及烧碱检修情况。09合 约从季节性上处于旺季，但当前09升水现货400以上，目前来看5月烧碱现货端缺乏上涨驱动，短期烧碱建议观望。

评级建议：☆☆☆☆☆

五一节后两油库存累库幅度较大，绝对库存水平也位于历年同期高位。供应端4月检修集中，5月检修计划仍多，5月加上一点的计划外检修后检修损失量依旧处于高位，PE二季度预期没有新增产能投放，PP产能投放压力仍旧较大。需求端，农膜旺季已过，五六月是农膜需求淡季，管材开工环比下降，由于原料上涨，下游利润被压缩至历史低位。短期聚烯烃价格预计高位震荡。双卖策略仍可持有。

评级建议：☆☆☆☆☆

春检开始，供应不端收紧，但由于煤制甲醇不断扩大，部分企业推迟春检时间，内地企业经过一轮去库，当前厂家库存将至低位，市场情绪尚可，下游节前集中采购，贸易商囤货情绪高涨，厂家挺价先限量竞拍，大幅溢价，主流企业竞拍价格2370-2420元/吨附近，终端下游刚需释放，贸易商积极拿货，多挺价出货为主，部分回补空单，需求支撑力度不断走强。鲁北地区下游主力企业招标采购，地炼利润可观，原料库存高位，采购量有所下滑，回程车充裕，汽运费区间波动，贸易商转单价格坚挺上涨为主，下游主动延长合同，运费进一步下降空间有限，鲁北下游主力企业招标价格大幅涨至2700-2710元/吨附近。港口地区库存低位徘徊，下游刚需持续拿货，斯尔邦降负，渤化 MTO 满负荷运行，兴兴 MTO 装置有停车预期，富德、诚志有降负预期，国际开工率回升高位，伊朗日产创近三年新高，但4月份装船量依旧偏低，到港量有限，港口库存难以回升，可售资源紧缺，加上需求有一定支撑，基差坚挺，中性库存下刚需消耗，对价格有较强支撑。当前，煤价止跌，成本支撑力度一般，甲醇现货价格坚挺，煤制利润连续创近三年新高，春检开始，甲醇开工率持续回落，供应不断收紧，同时即期进口量较低，整体供应紧张，当前宏观经济刺激预期偏强，大宗商品整体氛围触底反弹，市场情绪略有改善，甲醇基本面短期较强，价格仍坚挺为主，谨慎操作。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价全面走稳，局部平稳，局部窄幅波动，成交整体一般。主流交割区出厂报价平稳，市场情绪表现有所降温，工业复合肥开工率继续提升，成品库存开始消耗，原料刚需采购，农业按需采购，东北地区春耕扫尾，贸易商囤货情绪低迷，多数开始出货为主，下游采购积极性降低，新单成交乏力，厂家收单量减少，多数企业零收单，不过企业待发充裕，预计价格整体平稳为主。交割区周边区域出厂价格暂稳运行，随着交割区氛围进一步降温，区内市场交投氛围减弱，下游拿货积极性下滑，贸易商开始主动出货为主，出口消息影响消退，厂家新单成交乏力，多数企业暂无收单，预计短期内出厂价平稳波动为主。当前，尿素基本面整体偏稳，供应端即将进入检修季节，后期日产将回落至17万吨以下，供应有一定收紧预期，需求端，出口倒挂，国际市场对国内影响消退，东北地区春耕备肥进入尾声，内蒙、新疆货源将会溢出，不过当前正值华北华中地区夏季肥生产旺季，复合肥开工率不断提升，采购积极性偏高，叠加盘面坚挺，贸易商囤货情绪亦尚可，但随着价格连续上涨，政策调控风险在不断积累，目前尿素期货盘面波动加剧，单边建议观望，长期布局91正套。

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