银河期货 | 张孟超
供应方面，进入二季度，重要会议结束，安全事故影响消退，预计煤矿开工率将会快速提升至正常水平，新增产量陆续释放，在能源保供的背景下，供应还将维持高位水平，其中鄂市、榆林、大同三地区煤炭日均产量预计将超过750万吨的高位水平。同时，榆林地区灾害治理煤矿陆续放开，预计国内煤炭产量将继续创新高。
进口方面，澳洲煤进口基本畅通，贸易商与终端均呈放开态势，欧洲能源危机结束，加之丰厚的进口利润，预计二季度进口量同比将继续提升。
需求方面，一方面，电煤消费将进入季节性淡季，电厂日耗趋势性下滑；另一方面，非电端水泥略有补库需求，但煤化工即将春检，预计非电端需求支撑力度不强。
库存方面，当前，环渤海港口总库存持续位于2700万吨以上的同期高位水平，电厂在日耗季节性下滑的背景下将进入淡季累库周期。
煤价在淡季背景下延续弱势运行。
但是一些结构性问题，对煤价仍有较强支撑。
重点关注宏观、澳煤动态
一、春节临近国内动力煤市场逐渐呈现供需双弱态煤价平稳（1月份）
1、临近年底，煤矿进入停产潮，煤炭供应季节性下滑
由于今年春节时间相对较早，因此进入1月中旬之后，煤矿开工率开始逐渐下滑，煤炭产量季节性减少，由于月底正好处在春节期间，因此整体供应降至年内最低水平。
2、澳煤进口政策大幅宽松，进口增量预期强烈
1月3日，市场消息称发改委给电力企业开会，讨论澳洲煤放开的相关政策性问题，央企电厂、央企钢厂可以点对点进口。澳煤通关量将能提升到2020年以上的水平，将会对沿海电厂高卡煤形成有效补充，国内高卡煤结构性紧缺的局面（见2023年煤炭年报）将会得到大幅改善。
3、工业企业陆续停工，电厂日耗季节性下滑
临近年底，工业企业陆续停工，耗电量逐渐下滑，电厂日耗呈现季节性下滑态势，沿海地区电厂日耗从月初的220万吨最低降至130万吨，内陆电厂日耗从月初的400万吨最低降至300万吨，沿海和内陆日耗整体同比偏低。
二、高供应高库存压制煤价快速大幅下跌（2月初至2月中旬）
1、正月十五过后，煤矿开工率恢复加快
春节过后，煤矿加快复工复产，产量提升速度超市场预期，截止2月底，其中，鄂尔多斯地区煤矿开工率从月初的20%增加至月底的75%左右，鄂市煤炭日均产量从月初的190万吨增加至270万吨的历史高位，榆林煤炭日均产量从80万吨附近增加至145万吨，供应恢复呈现加速状态。
2、港口调入持续高位运行，环渤海港口与下游港口库存攀升至历史最高水平
春节过后，环渤海港口煤炭库存与下游港口煤炭库存持续增加，其中，秦京曹三港总库存与江内库存均创近三年新高，一方面，煤炭主产地产量恢复超市场预期，鄂市、晋北、榆林煤炭产量均达到历史最高水平，港口调入量持续高位运行；另一方面，春节后，终端日耗虽季节性提升，但电厂库存持续高位运行，其中，沿海电厂库存在进口煤大量补充下，库存反季节性累库，北上拉运积极性较低，港口锚地船舶与预到船舶降至历史最低水平，调出骤减，库存持续积累。
三、安全事故叠加终端大规模补库推升煤价V型反转（2月中至月底）
1、水电乏力，日耗同比恢复超市场预期，终端加快补库节奏
春节过后，西南降雨偏少，其中，云贵川水电同比下降70%以上，当地电解铝等限产严重，而长江沿线发电站水位持续偏低，水电基本降至历史最低水平。
随着下游工业企业开工率稳步提升，加之全国范围内气温反复，电厂日耗季节性回升速度加快，特别是沿海电厂日耗，最高同比大增30%左右，随着日耗持续大增，电厂库存去库速度明显加快，2月上半月，全国电厂库存下降500万吨左右，同时煤价下跌，促使部分终端加快补库节奏，导致煤价触底反弹。
2、内蒙煤矿安全事故，推升上涨情绪进一步升温
财联社2月22日电，从权威部门获悉，内蒙古阿拉善盟左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌。此消息进一步助推亢奋的坑口市场情绪。此事故发生后，国家应急管理部与晋陕蒙相关部门均发布通知，进行安全大检查。煤炭产量阶段性受限。
三、消费淡季叠加高供应压制煤价缓慢下行（2月底至今）
1、传统淡季来临，煤炭消费处于下行趋势
进入三月份，煤炭消费传统淡季来袭，一方面，供暖季结束，随着南方气温稳步回升，居民用电环比大幅下滑，电厂日耗高位积极性回落，终端电厂负荷中等水平，库存处于安全位置，淡季期间有中长协供应，暂无采购市场计划，相关数据显示五大电厂库存整体呈现累库状态，进口煤补充，国内煤需求一般；另一方面，非电端，水泥“金三银四”消费旺季预期结束，原料备货基本完成，采购力度减弱，而化工端甲醇进入春季检修期，尿素开工率高位下滑，化工煤需求亦呈下滑趋势。整体煤炭需求进入淡季。
2、主产地供应正常，港口库存持续高位运行
随着主产地安全事故影响逐渐消退，煤矿生产逐渐正常，同时新增产能陆续投产释放，加之榆林地区灾害治理逐渐放开，主产地特别是晋陕蒙地区煤炭产量高位继续增加，全国日均产量最高达到1285万吨的历史高位水平。随着产量陆续释放，铁库运输基本正常，港口库存持续积累，截止3月底，环渤海港口总库存达到2700万吨的历史高位水平，江内库存达到1045的历史新高，华东、华南港口库存均为主同期中高位水平，社会库存高企压制煤价缓慢下行。
我国的煤炭行业产能在2010年到2015年不断扩张，至2015年底，煤炭产能总规模接近60亿吨，全国煤炭产能过剩18亿吨，煤炭价格走低，部分煤炭企业出现亏损。为应对煤炭行业产能严重过剩问题，2016年2月，国务院下发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出从当年开始，用3到5年，退出产能5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能，适度减少煤矿数量。2016年开始的供给侧改革，使当年全国原煤产量较2015年下降了3.4亿吨，达34.1亿吨。
随着“十三五”期间各地区的不断努力，全国煤炭行业在5年内退出淘汰过剩及落后产能9.6亿吨，并置换释放优质产能近3亿吨。2019年，国家发改委等部门要求加快退出落后和不安全的煤矿，当年晋、陕、蒙、宁等4个地区30万吨/年以下的煤矿基本退出，严格新建改扩煤矿准入，停止核准晋、蒙、陕三省区新建和改扩建后产能低于120万吨/年的煤矿。2017年~2020年全国累计扩增的煤矿产能超过 2 亿吨，2016 年至今新增产能约 3.45 亿吨。截至2020年底，全国累计退出煤矿5500处左右、退出落后煤炭产能10亿吨/年以上。根据能源局公布数据，截止到2018年底，全国煤炭行业有效生产产能35.3亿吨，在建煤矿产能10.4亿吨。刑法相关条例修正，2021年3月1日起正式施行，煤矿无法再继续超产。此前在无大规模新建产能的情况下，超产与否成为政府“保供”的重要手段。刑法修正案施行后，违规生产状态下造成重大安全生产事故，将被追究刑事责任，造成煤矿超产意愿大幅降低，对煤炭供给产生很大的边际影响，供给偏紧局面持续存在。
进入2023年，有关部门继续高度重视基础能源价格问题，保供增产措施层出不穷，供应由偏紧转向宽松，新增产能投放速度加快，规模扩大，供需矛盾逐步得到缓解。
1、2023年1-2月份原煤产量同比继续增加
今年以来，各产煤地区和煤炭企业坚决贯彻落实党中央、国务院关于能源稳定供应的决策部署，全力以赴做好煤炭增产增供，推动煤炭产量实现较快增长。国家统计局数据显示，2023年1-2月全国原煤产量73423.2万吨，同比增长5.8%，日均产量1244万吨。
从分省数据来看，1-2月山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州5省原煤产量合计为62101.5万吨，占全国总产量的84.6%。其中，山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州原煤产量累计同比分别增长10.4%、1.9%、1.4%、24.2%和2.6%。
3、晋陕蒙新四省区充分发挥增产增供“主力军”作用。
2023年1-2月1-2月山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州5省原煤产量合计为62101.5万吨，占全国总产量的84.6%。
（1）内蒙是全国煤炭保供第一主力
2022年全年，内蒙古煤炭产量12.2亿吨，占全国的1/4以上，同比增长12.1%；外调量7.5亿吨以上，供应范围覆盖全国2/3以上省份。2022年以来，
2023年1-2月份，内蒙古原煤累计产量1.98亿吨，同比增加1.9%。
（2）山西省原煤产量同比大增10%
山西省统计局3月20日发布数据显示，2023年1-2月份，山西省规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速比全国快4.5个百分点。其中，规上原煤产量21497.0万吨，同比增长10.4%。分类来看山西省前2个月规上工业增加值情况，煤炭工业增加值增长5.2%，非煤工业增长10.0%。从三大门类看，采矿业增加值增长4.9%，制造业增长12.5%，电热气水生产供应业增长5.9%。
山西省持续加大生产力度，实现了煤、气、电持续安全稳定供应。全省规上原煤产量21497.0万吨，增长10.4%；规上非常规天然气产量增长7.4%；发电量增长5.1%，其中外送电量增长9.9%。移动通信手持机产量增长58.8%。另外，全社会用电量增长5.5%，其中工业用电量增长6.0%。。
为坚决扛起保障国家能源安全重大政治责任，山西省委和省政府成立能源保供工作专班，制定煤炭增产保供工作任务清单，明确了14个部门54项任务，并将煤炭日产量、全年产量、新增产能、电煤中长协保供煤量等保供任务，细化分解落实到各市政府、省属煤炭集团公司，坚持日汇总、周分析、月调度机制。
（3）陕西煤炭产量同比增加1.4%，新疆煤炭产量同比继续大增24.2%
2023年1-2月，陕西省原煤累计产量1.13亿吨，同比增加1.4%。
2023年1-2月，新疆原煤累计产量7563万吨，同比大增24.2%。
4、二季度预计煤炭维持高位运行
（1）2023年新增产能有限
2022年，原煤产量将接近45亿吨，同比去年大增6.5亿吨，新增产能投放进入尾声，2023年，新增产能将十分有限。根据能源局公布的2023年各省自治区新增产能方案，晋陕蒙累计新增产能投放月1.5亿吨，比2022年减少2亿吨左右。
2023年内蒙新增5150万吨，2022年山西省比2021年增加1.03亿吨达到13亿吨，2023年比2022年再新增5000万吨，达到13.5亿吨，陕西省2021年9月份以来核增产能8950万吨，核增后产能达到40370万吨（约占2021年陕西原煤产量的57.7%）；可售市场煤6284万吨，占上述煤矿全部产能的15.6%。
（2）煤炭产能继续向晋陕蒙疆集中
从煤炭市场的格局来看，2016年实行供给侧改革以来，我国煤炭产量持续向晋陕蒙疆等优势资源地区集中。随着运输条件改善以及坑口电厂建设，晋陕蒙疆地区在煤炭产方面的核心地位得到持续强化。2022年1-11月份，全国累计原煤产量40.9亿吨，同比增加9.7%，山西累计原煤产量1.195万吨，同比增长8.9%，内蒙古煤炭产量10.7亿吨，同比增长12.1%，陕西省原煤累计产量6.8亿吨，同比增加5.8%，新疆原煤累计产量3.7亿吨，同比大增29.2%。晋陕蒙疆煤炭产量累计占全国煤炭总产量的比重从2016年的69%提升至2022年的81%，煤炭供给侧改革以来，产能集中度提升了12%。
（3）二季度预计晋陕蒙新四省煤炭产量将维持高位水平
重要会议结束，内蒙安全事故对于煤矿生产影响逐渐消退，2019年至2022年新增产能进入投放期，预计二季度原煤供应将持续高位运行。
（4）保供稳价政策延续
在能源保供的背景下，供应还将维持高位水平。另外，晋陕蒙 2023 年的产量目标分别是山西 13.65 亿吨，对比 2022 年增加 6000 万吨，陕西7.5 亿吨，环比增加 1000 万吨，内蒙 12.5 亿吨，环比增加 8000 万吨。预计今年晋陕蒙三省环比增加 1.5 亿吨。如若目标实现，这会使得国内煤炭供应回到相对宽松的状态。
（5）榆林地区灾害治理煤矿有放开迹象
2019 年神木市百吉煤矿矿难后，神木 17 家综合治理项目（明盘煤矿）全部关停。近期政府将会陆续放开神木市综治项目，由神木能源集团负责统一销售并监管生产安全。目前神木能源已与 5 家综治项目签约，在近期复产销售，预计增产 2.7 万吨/日（全年预计产量 1000 万）；如果17 家综合治理项目全部复产，预计增产 8-11 万吨/日（全年预计 3000-4000 万吨），综合治理项目复产将会大量释放煤炭产能。
预计二季度，产地煤炭供应高位继续增加。
1、1-2月份进口煤累计同比大增70%
海关总署最新数据显示，20232月，中国进口煤及褐煤2917万吨，同比增长159.7%；1-2月累计进口6064万吨，同比增长70.8%。
今年以来，澳煤通关基本正常，国内进口量同比大增，澳煤通关量预计在300万吨以上。
2、印尼煤仍是我国进口“主力军”
2023年1-2月份，我国共进口煤炭6064万吨，其中印尼煤进口数量为3478万吨，占总进口量的57.35%，比2022年全年占比下滑一个百分点，印尼仍然是我国进口动力煤最大的来源国。
3、褐煤占比大幅提升
海关总署最新数据显示，2022年12月份，我国动力煤（其他烟煤、其他煤和褐煤）进口量为2582万吨，同比下降1.42%，环比增长16%。1-12月份，累计进口动力煤1.95亿吨，较上年同期下降17.64%。
4、进口煤成本大幅下移，进口窗口打开
2022年以来，全球范围内的能源供给出现短缺，同时俄乌冲突加剧能源短缺局面，需求在经济复苏刺激下增长，石油、天然气、煤炭等各类能源价格均出现大幅上涨，同时随着人民币汇率大幅走低，进口成本急剧攀升。但进入2022年11月份，随着国际能源危机逐渐缓解，特别是随着欧洲能源储备量相对充裕，国际煤炭价格开始高位回落，2月份国内下水煤价格，而国际煤价下跌幅度较小，进口窗口短暂关闭，随着2月下旬，国内煤价大幅反弹，而国际煤价涨幅较小，进口利润大增，进口窗口再次打开，进口利润持续尚可，国内进口商报盘增加。
5、二季度进口煤展望：进口持续带来增量
每年我们国家进口煤总量在3亿吨附近，占国内煤炭总产量的比重不足8%，但是进口煤结构与消费区域主要集中在沿海地区，江浙沪、两广福建等沿海地区电厂每年煤炭消耗量中，进口煤占的比重均在30%以上，部分电厂最高达到50%，这两年随着国内长协保供之后，进口煤占电厂用量比重有所下滑，但基本上维持在25%以上的水平，因此进口煤对沿海电厂的补充作用，不容忽视。
澳洲煤主要以高卡为主，在被限制之前，浙江六横码头曾经交割过澳洲煤，而且澳洲煤对于电厂热值的提升有很大作用。按照19年澳洲煤进口量及报关省份来看，基本上集中在华东、华东及两湖一江地区，当前，澳煤进口基本恢复常态，对沿海电厂存煤热值的提升具有很大促进作用。（据不完全统计，长协保供以来，沿海电厂存煤热值比2020年以上低将近200K左右）。
当前，澳洲煤API5（5500大卡FOB）价格在134美元/吨，折算到广州港口价格在1100元/吨附近，而国内环渤海港口下水煤平仓价格5500K在1100-1110元/吨附近将，进口煤仍具有优势。
1、宏观经济稳步恢复
国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会3月31日发布数据，3月份，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界点，制造业保持扩张态势。受上月高基数等因素影响，3月份制造业PMI有所回落，景气水平仍为近两年次高点，在调查的21个行业中，有13个行业PMI高于上月。
统计数据显示，随着国内经济循环加快恢复，制造业生产和市场需求稳步回升，生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，比上月回落2.1和0.5个百分点，仍位于近期较高景气水平。从行业看，非金属矿物制品、通用设备、专用设备、汽车等行业两个指数均升至57.0%及以上较高景气区间，行业产需加快释放。
在生产和市场需求回暖的带动下，近期企业采购活动比较活跃，采购量指数为53.5%，是2020年12月份以来高点；进口指数为50.9%，连续两个月位于扩张区间，企业生产用原材料进口量继续增加。
各规模企业PMI保持扩张，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%；重点行业PMI运行稳定，装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业PMI分别为53.0%、51.2%、51.1%和51.9%。
2、1-2月份发电量同比增0.7%
1-2月份，我国发电量13497亿千瓦时，同比增长0.7%，增速比上年12月份放缓2.3个百分点，日均发电228.8亿千瓦时。
1-2月火电发电量同比下降2.3%，主要与风电、光伏资源整体较好，挤压火电出力有关。1-2月火电新增装机5.7GW，同比增长20.5%。
1-2月份，我国水电下降3.4%。
2023 年1-2 月风电、太阳能发电量占总发电量比重为12.6%，较2022 年的10.9%提升1.7 个百分点。1-2月风电新增装机5.84GW，同比增长1.7%，增速由负转正。截至2月末，风电累计装机371.26GW，同比增长11.0%。1-2月太阳能发电量同比增长9.3%，主要受益于装机高增长。截至2月末，太阳能累计装机413.04GW，同比增长30.8%。1-2月太阳能新增装机20.37GW，同比大幅增长87.8%
3、1-2月全社会用电量累计同比增2.3%
国家能源局发布全社会用电量数据显示，1~2月，全社会用电量1.38万亿千瓦时，同比增长2.3%，增速与2022年四季度全社会用电量增速基本接近，总体延续平稳增长势头。
1~2月，第一产业用电量174亿千瓦时，同比增长6.2%，用电量实现较快增长；第二产业用电量8706亿千瓦时，同比增长2.9%，高于同期全社会用电量增速0.6个百分点。
第三产业用电量同比略微负增长。数据显示，1~2月，第三产业用电量2485亿千瓦时，同比降低0.2%，疫情因素以及气温较常年同期偏暖是第三产业负增长的重要原因。其中，住宿和餐饮业用电量同比下降0.5%，房地产业下降2.7%，公共服务及管理组织下降3.5%，金融业下降3.8%。信息传输/软件和信息技术服务业增长5.8%；交通运输/仓储和邮政业增长1.5%，其中铁路运输业用电量增长5.8%。
4、二季度煤炭需求展望
（1）化工用煤需求有所减弱
进入4月份，煤制甲醇、PVC、乙二醇等煤化工品种装置将陆续进入春检阶段，届时开工率将季节性下滑，整体煤化工需求将持续走弱。
（2）电煤消费处于淡季
进入二季度，电力消费进入淡季，电厂日耗在过年期间创出低点之后，到 2 月中下旬达到一季度的高点并逐渐回落。另外，随着电力消费进入淡季，电厂长协煤的兑现积极性将会下降，叠加电厂主动去库，观察长协是否外溢，这对市场煤价格会有较大影响。
供应方面，进入二季度，重要会议结束，安全事故影响消退，预计煤矿开工率将会快速提升至正常水平，新增产量陆续释放，在能源保供的背景下，供应还将维持高位水平，其中鄂市、榆林、大同三地区煤炭日均产量预计将超过750万吨的高位水平。同时，榆林地区灾害治理煤矿陆续放开，预计国内煤炭产量将继续创新高。
进口方面，澳洲煤进口基本畅通，贸易商与终端均呈放开态势，欧洲能源危机结束，加之丰厚的进口利润，预计二季度进口量同比将继续提升。
需求方面，一方面，电煤消费将进入季节性淡季，电厂日耗趋势性下滑；另一方面，非电端水泥略有补库需求，但煤化工即将春检，预计非电端需求支撑力度不强。
库存方面，当前，环渤海港口总库存持续位于2700万吨以上的同期高位水平，电厂在日耗季节性下滑的背景下将进入淡季累库周期。
煤价在淡季背景下延续弱势运行。
但是一些结构性问题，对煤价仍有较强支撑：
1、水电持续乏力，三峡水位降至历年最低水平
今年以来，西南省份降雨量持续偏低，西南水电发电量同比减少20%以上，部分高能耗工业企业限电现象严重，长江沿线水电站水位降至历史新低，水电替代效应降至最低水平。未来两个月（四五月份）是水电最关键的蓄水期，直接决定了今年迎峰度夏用煤高峰期煤炭价格的走势，当前水位基本上比往年同期腰斩。
2、物流瓶颈是制约港口煤炭周转的最大因素
2023年煤电长协首次明确运输 ，运输方式由供需双方协商确定并提前与运输企业协商一致，签订产运需三方合同。铁路运输企业应优先为电煤中长期合同配置铁路运力，对需要通过公路、水路等其他方式运输的，供需双方任何一方不能以未配置铁路运力为借口违约。明确长协运输方式，铁路运力主要以保长协为主，挤压市场计划，市场量将进一步被压缩。使得电厂更依赖“三西”地区的保供煤源这一单一链条。运力约束短期难以明显改善，一旦电厂长协煤衔接出现扰动，港口可贸易煤价极易呈现高弹性。煤炭双轨制后，实际可贸易量和港口库存量大幅下降。2022年4月份和11月份大秦铁路被限制之后，港口调入量出现比较大的问题，铁路瓶颈亟待解决。
3、煤矿减产挺价或成为常态
2022年，国内受疫情冲击导致企业利润同比下滑明显，但采矿业企业利润逆势暴涨，同比增加大增45%，“腰包逐渐鼓起来”的背景下，煤矿销售模式从之前“以产定销”（买点吧）逐渐转向“以销定产”（爱买不买），这种模式转变导致坑口库存持续在历史最低位徘徊，即使在需求下滑的周期力，坑口价回调幅度和速度均不及往年同期，同时港口贸易商囤货周期拉长，煤价下跌节奏被放慢。
