【银河能化】能化策略会周报20240423

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：★☆☆☆☆

行情复盘：上周油价剧烈波动，周初市场计价伊朗与以色列冲突缓和，油价大幅回落。周五早盘，以色列突然袭击伊朗本土，市场一度担心伊朗核设施遭到袭击，地缘风险大幅升温，油价应声上涨，一度收复周内跌幅。日内，各方表态相对温和，伊朗认定袭击失败且核设施并未遭到破坏，以色列则并未对此发表过多言论，局势并未失控，周五午后油价大幅回落，几乎回吐所有涨幅。

估值情况：现货市场相对稳定，中东地区表现偏强，月差小幅走强。北海和美国市场，前期月差跟随油价同步回落，后期小幅反弹。成品油方面，海外汽油表现强势，尽管美国汽油消费表现平平，但依旧维持去库，库存水平低位。欧洲汽油库存持续下降，几乎跌至历史同期最低水平，海外和国内汽油裂解价差均表现强势。相反，柴油裂解依旧疲软。周内油价下跌过程中，其余组分裂解价差被动修复，炼厂利润小幅回升。周内油价收跌，绝对值回到4月初以色列袭击伊朗本土之前的水平，当前原油估值中性，成品油估值中性。

驱动情况：地缘驱动走弱。前期我们认为，在伊朗“象征性”反击过后，主动权回到以色列和美国手中。上周前期，以色列多次暗示短期内不会攻击伊朗，但周五突发的袭击超出市场预期，因担心伊朗报复导致风险溢价上行。但从之后的表现来看，伊朗似乎自始至终贯彻隐忍的态度，同时美国通过加强制裁对伊朗施压，中东战争风险失控的可能性下降，地缘利多驱动大幅走弱，油价重回4月份以色列袭击前的水平。供需方面，4月份欧洲炼厂检修高峰，北美炼厂开工回升速度放缓，中国地炼开工持续下行，原油进料需求总体偏弱，商业库存小幅上行。另一方面，上周油价回落的过程中，除柴油外，各组分裂解价差大多反弹，汽油裂解强势，海外炼油利润小幅走强。终端需求仍有支撑，3季度旺季预期仍在，产业链库存低位，油价中长期仍有上行驱动。宏观驱动短期中性，美国经济具有较强韧性，高利率和通胀预期维持，暂未出现系统性风险。

行情展望：地缘溢价回落，产业链利润修复，原油估值回归中性。短期预计震荡偏弱，Brent中枢回到85美金/桶附近，中期偏多，下行风险来自高利率状态下的宏观黑天鹅事件。

评级建议：★☆☆☆☆

估值情况：上周油价大幅走弱，国内汽、柴油价格周初推涨，周内小幅走跌，沥青现货价格小幅下行，产品价格跌幅大多低于原油，炼厂综合加工利润被动修复，但整体仍处于偏低水平。周内沥青主力合约跟随油价下跌，山东现货价格小幅下行，华东华南相对平稳，基差整体走强。当前现货估值低位，盘面估值低位。

研判及策略：油价下行、稀释沥青贴水预期下行，叠加下游需求表现显著不及预期，前期利多沥青的驱动暂时证伪。需求端环比下行，同时供应环比仍有增长，炼厂库存持续上行，油价上涨对沥青现货价格推涨幅度有限。未来若稀释沥青贴水下降兑现，则炼厂利润被动修复，供应端仍处于过剩状态，库存压力较难化解。短期沥青盘面震荡偏弱，但估值相对低位，主力合约BU2406预计支撑在3700附近，下行空间有限。中期做多仍需等待需求的有效复苏，短期建议观望。

评级建议：★☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆

低硫现货贴水继续反弹，现货市场活跃高价成交支撑低硫现货贴水。科威特预期在夏季的低硫出口减量供应以及富查伊拉及新加坡新一月终端船燃销量数据公布对低硫市场提供支撑。供应端Al-Zour出口由于地区内夏季的逐渐临近以及Mina aLAhmadi 和Mina Abdullah的检修预期存在环比下行的可能性，但新一轮低硫招标供应仍体现出当下低硫供应的稳定性。Dangote炼厂稳定新增。各地区具体低硫供应变化仍需重点关注物流变化。

高硫现货贴水也上行至正值水平，现货市场卖家减少或体现出即期供应中高硫的减少。中东高硫供应后期随着二次装置检修的全部结束及伊拉克巴士拉炼厂两套CDU装置的检修开始减少供应。截至18日，俄罗斯对燃料油产量或会存在较大影响的受损炼厂装置均已处在逐步恢复或已恢复状态。南亚发电季开始临近，巴基斯坦、孟加拉等国均存在天然气装置建设未完全或维修的问题，发电主力仍为高硫燃料油，后期关注当地气温变化及经济情况变化。风险变量在于墨西哥开始增长的高硫燃料油出口，但预期对亚洲市场影响较小，需进一步观测。

LU-FU价差做缩头寸建议轻仓继续持有，等待下一波旺季驱动。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周中国浙石化一套PX装置意外检修以及中金检修提前导致中国PX开工骤降， 下游PTA装置部分检修重启开工提升，PX加工差重心小幅抬升，内盘PX期货59价差走强明显。不过随着目前市场对PX纸货交易的月份切换至6-7月上半月，届时PX将面临多数减修回归的供应抬升。二季度传统调油旺季到来，调油预期继续给东西方调油料带来套利机会，不过考虑到一季度韩国出口美国的调油料同比抬升明显，二季度调油对芳烃价格的影响力度可能削弱，PX价格可能承压。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PTA供需双增，现货基差小幅走强，加工费重心小幅抬升，社会库存延续小幅下降。上周福海创、嘉通能源重启兑现给 PTA前期低位的开工带来向上缓和，聚酯开工在长丝拉动下继续抬升，终端织机加弹开工持稳。产业链库存来看，PTA工厂库存和聚酯原料库存下降，聚酯成品库存上升，聚酯及终端综合库存仍在高位，产业链利润来看，上中游缓解加工费扩张，聚酯 和下游环节加工费压缩，反应出需求端向上的力度不足，中期PTA的累库格局仍存，价格预计仍延续震荡格局。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周乙二醇供减需增，现货基差小幅走弱，港口库存环比上升。4月份油制装置主 导的乙二醇检修使得乙二醇开工率处在低位，尽管进口到港可能会有所增加，也难抵内盘装置检修带来的供应损失，EG 的紧平衡格局在4 月会继续加深，5月缺口缩窄。 目前下游聚酯原料库存回落，煤炭价格企稳回升，欧美乙二醇价差扩大可能会减少后 期美国来亚洲的数量，乙二醇边际出现改善， 上方的压力在于需求持续向上的力度不足，短期看价格震荡偏强。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周短纤供减需稳，短纤工厂及下游纱厂成品库存回落，纱厂原料库存回升，终端坯布开工回升库存下降，目前从短纤工厂及下游产业链库存来看，高位的压力得到了相对的缓解，对应目前估值偏低的短纤加工费来说，存在抬升的可能，但空间相对有限。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周地缘溢价缓和、美国原油库存回升、美元走强影响下，国际油价下跌。苯乙 烯基差继续走弱，港口库存延续下降。4 月中下多数苯乙烯前期检修装置即将重启， 苯乙烯开工率将继续提升，下游硬胶利润改善，成品库存回落，加之前期苯乙烯出口成交，将继续对苯乙烯提货预期带来好转，二季度苯乙烯整体存去库预期，随着硬胶进入去库存阶段，苯乙烯价格支撑较强，价格预计高位震荡。

评级建议：★☆☆☆☆

3月，南方涛动指数上升报收-0.3点，同比上升+1.7点，环，同比回升。1月至3月，厄尔尼诺指数降温报收+1.5℃，同比升温+1.9℃，连续第2个月边际降温。两项数据在2023年10月、11月趋势性掉头，向着拉尼娜方向发展。气候数据边际转弱，但利多仍在支撑估值。

3月，国内汽车产量增速放缓。国内汽车总产量减产报收279.4万辆，同比增产+7.1%，前值为+22.2%；国内乘用车生产数量增产报收225.0万辆，同比增产+4.7%，连续2个月边际减产；国内商用车生产数量增产报收43.7万辆，尽管创下2021年5月以来新高，同比增产+0.7%，但涨幅连续2个月收窄，边际减产。

与汽车数据相验证的是轮胎出口增速的继续回落。3月，国内轮胎出口金额增量报收187.5亿美元，同比增量+0.7%，连续6个月边际减量。

除了上周关注的M1、M2、信贷规模等数据不佳以外，本周更新的另一些国内数据验证了流动性的不佳。3月，国内流通中货币及狭义存款减量报收16.98万亿元，同比增量+3.3%，前值为+5.3%，环、同比回落。

基本面一般。

评级建议：★☆☆☆☆

周内，进口针叶浆上涨+2.20%，阔叶浆下跌-0.16%。验证阔叶浆相对走强空间有限。

欧洲浆纸平衡继续紧缩。3月，欧洲漂针木浆消费增量报收29.1万吨，本色木浆消费减量报收1.1万吨，合计30.2万吨，同比持平，前值为-0.7%，连续5个月边际增量；3月，欧洲漂针木浆库存去库报收22.7万吨，本色木浆库存累库报收1.1万吨，合计23.8万吨，同比去库-10.6%，连续6个月边际去库。

部分更新的国内外宏观数据偏弱。3月，加拿大交通运输业CPI上涨报收171.0点，同比上涨+3.0%，增速连续6个月边际放缓。3月，英国报纸及期刊周均零售金额持平报收0.60亿英镑，同比减少-2.7%，连续第7个月边际减量。3月，国内存款性公司信贷规模增量报收338.6万亿元，同比增长+9.6%，前值为+10.2%，增速连续2个月边际放缓。

基本面尚可。

评级建议：★☆☆☆☆

周内，锦州石化、益华橡塑、烟台浩普、振华新材料维持检修，传化装置陆续恢复至正常生产，齐翔检修，其他装置变动有限。

3月，国内合成橡胶产量减产报收73.6万吨，同比减产-2.8%，前值为-0.7%，连续4个月边际减产；3月，国内高顺顺丁减产报收9.5万吨，同比增产+12.2%，连续2个月边际增产；3月，日本顺丁橡胶增产报收1.83万吨，同比增产+5.8%，连续4个月边际增产。合成橡胶整体减产，顺丁增产。

3月，国内汽车产量增速放缓。国内汽车总产量减产报收279.4万辆，同比增产+7.1%，前值为+22.2%；国内乘用车生产数量增产报收225.0万辆，同比增产+4.7%，连续2个月边际减产；国内商用车生产数量增产报收43.7万辆，创2021年5月以来新高，同比增产+0.7%，涨幅连续2个月收窄，边际减产。

美国橡胶制品业平衡转弱。3月，美国橡胶制品工业生产指数下跌报收96.1点，同比增产+1.2%，前值为-0.8%，边际增产；3月，美国橡胶轮胎相对重要性权重回落报收0.398%，同比上涨+0.8%，前值为+1.6%，当地轮胎占经济比重连续8个月下降。

基本面偏弱。

评级建议：★☆☆☆☆

周内纯碱走势偏强，涨幅领先，一方面总供应预计下降，季节性检修担忧以及进口货源减少。另一方面，下游需求刚性有支撑，重碱下游需求稳中有增，轻碱采购积极性延续。盘面升水，投机性拿货增加。此外，产业节奏和宏观逻辑也一定程度上形成共振，受地缘政治和二次通胀预期影响，当前大宗商品表现偏强，波动被放大。供应端，新产能周内释放，青海厂家开工有回升预期，下周供应预期回升，但季节性检修仍为09合约增加较大的博弈性，主要是体现在价格下沿高度上。需求端，经过连续补库，下游整体原材料库存水平提升，对高价抵触心态显现，关注采购情绪拐点的到来。库存端，总库存水平中性，厂家表现分化，部分库存低位，短期来看库存矛盾减弱。预计本周纯碱走势以偏强为主，但价格上行动力减弱。

评级建议：☆☆☆☆☆

本周宏观情绪转暖以及原材料价格上行带动玻璃价格走强，但品种自身矛盾仍较大，一方面玻璃仍面临高供应的压力，成本下降利润可观的情况下，厂家冷修驱动不足。另一方面，终端订单仍然不足，经过此轮补库，中下游原片库存水平均显著提升，继续补库需依赖政策端的增量驱动，尤其是需看到下游订单有明显好转。现货方面，上游涨价略显乏力，下游拿货节奏放缓，产销转弱，本周拿货未表现出持续性。当前品种自身驱动不足，宏观情绪好转一定程度上给带动价格上涨，包括国家发改委加快推动超长期特别国债等举措落地，郑州调研要求全力保障在建房地产项目按时交付。但品种自身缺乏上行动力，预计本周高位震荡为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价稳中下跌，局部平稳，局部开始下跌，成交乏力。主流交割区出厂报价全面平稳，市场情绪表现有所回落，工业复合肥开工率低位提升，成品库存开始消耗，下游原料刚需采购，农业按需采购，东北地区春耕扫尾，贸易商囤货情绪回落，多数开始出货为主，随着期货冲高回落，下游采购积极性回落，新单成交乏力，厂家收单量减少，多数企业零收单，预计价格整体弱势运行为主。交割区周边区域出厂价格稳中下跌为主，随着交割区氛围回落，区内市场交投氛围下滑，下游拿货积极性低，贸易商开始主动出货为主，出口消息影响消退，期货盘面弱势回落，厂家新单成交减少，多数零收单，预计短期内出厂价弱势下跌为主。一方面，当前原料煤价格整体平稳，个别探涨，尿素出厂报价整体平稳，煤制尿素利润，前期气头检修装置陆续恢复，不过近期个别装置开始检修，日均产量降至18万吨以下，东北春耕备肥按需采购，农业刚需拿货，工业拿货情绪平稳，下游及贸易商整体采购情绪一般，厂家收单乏力，多数企业零收单，出厂报价预计下跌为主。另一方面，随着价格继续上涨，政策频出，基层拿货积极性下滑，临沂与宁陵地区复合肥厂成品库存开始消耗，复合肥开工率回升，但原料采购情绪降温，期货高位回落，出口消息刺激消退，下游拿货情绪大幅降温，贸易商采购情绪低，开始主动出货，东北地区春耕按需采购，整体下游需求对国内价格支撑力度走弱。当前，基本面仍延续供大于求格局，供应端压力仍存，而需求端持续释放，东北采购缓慢，但中原地区复合肥开工率不断提升，贸易商阶段性囤货，农业刚需释放，出口消息持续刺激市场，且个别区域阶段性刚需对现货有一定支撑，而目前尿素期货主力合约成交量与持仓量日益放大，盘面波动加剧，不过政策风险逐渐加大，单边建议观望，长期布局91正套。

评级建议：☆☆☆☆☆

春检开始，供应不端收紧，但由于煤制甲醇不断扩大，部分企业推迟春检时间，内地企业经过一轮去库，当前库存降至较低水平，市场情绪高涨，下游刚需采购，采购情绪强烈，厂家出货顺畅，多溢价成交，主流企业竞拍价格2250-2300元/吨附近，终端下游刚需释放，贸易商竞拍参与积极，多挺价出货为主，部分回补空单，需求支撑力度持续走强。鲁北地区下游主力企业招标采购，地炼利润可观，原料库存高位，采购量有所下滑，降雪影响消退，汽运费大幅回落，贸易商转单价格坚挺上涨为主，下游主动延长合同，同时运费仍有下降空间，鲁北下游主力企业招标价格涨至2550元/吨附近。港口地区库存低位徘徊，下游刚需持续拿货，斯尔邦降负，渤化 MTO 满负荷运行，兴兴 MTO 装置有停车预期，富德、诚志有降负预期，国际开工率回升高位，伊朗日产创近三年新高，但3月份装船量依旧偏低，到港量有限，港口库存难以回升，可售资源紧缺，加上需求有一定支撑，基差坚挺，中性库存下刚需消耗，对价格有较强支撑。当前，煤价止跌，成本支撑力度一般，甲醇现货价格坚挺，煤制利润持续扩大，整体开工率高位，但春检在即，同时即期进口量较低，整体供应紧张，当前宏观经济刺激预期偏强，大宗商品整体氛围触底反弹，市场情绪略有改善，甲醇基本面短期较强，价格仍坚挺为主。

评级建议：★☆☆☆☆

上周塑料、PP去库幅度较大，下游节前备货。4月PP、PE检修损失环比明显增加，同比处于历史高 位，当下是PE、PP检修最为集中的时候，4月PE日均产量环比下降8.5%，PP日均产量环比下降3.9%， 产量减量明显。3月PP出口达到31.5万吨，比较超市场预期，反推内需表现偏差，出口当前较弱。 盘面前期交易成本端推涨以及供应端的减量，但这两者驱动均面临转弱。当前库存水平仍旧偏高， 后续需求面临季节性转弱，当下下游利润被压缩至历史低位，PP09面临较多新增产能投放，中期供 需利空风险正在累积，中期价格偏空。短期检修仍旧高位、库存维持去化、成本端扰动较多，价格 或高位震荡。策略上推荐卖出宽跨策略。

评级建议：★☆☆☆☆

PVC当前库存依旧在历史高位，高库存矛盾依旧很大。供应端，4月中旬开始检修力度增大，新装置面临镇洋量产、金泰4月中下投产。需求端，出口呈现脉冲式放量持续 性不够，内需下游开工环比提升，但同比比较差。PVC供需依旧比较差，成本端电石价格偏弱，PVC成本支撑偏弱。但当前PVC绝对价格低位，利润也处于亏损状态，价格下跌后出 口有一定支撑。短期价格偏弱震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

烧碱近期持续累库，当前液碱库存偏高。供应端，当前烧碱开工偏高，3月烧碱新装置投产较为集中，4月金泰投产。需求端，上周全国氧化铝运行产能较上周略有回升，全国整体运行水平仍 旧处于供应稳定区间8300万吨左右，内陆矿山迟迟未能复产。4月仍是交割博弈阶段，当下05合约价格仍旧升水现货，上周烧碱现货止跌，周五山东部分厂家价格尝试调涨，05短期压力减轻，但观察现 货上涨持续性，05当前依旧升水，后期预计仍有压力。09预期较05要好，但当前09估值偏高。关注碱厂检修情况和国产矿恢复情况。

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