【银河能化】能化策略会周报20240416

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：★☆☆☆☆

上周PVC盘面有所上涨，09周度上涨1.05%，华东电石法5型现货价格上涨40元/吨至5550元/吨，09基差走弱6至-401，9-1价差降15至-124。今日市场传闻交易所将修 改PVC2409合约的交割规定，将在9月进行一次规定以外的标准仓单强制注销，在此消息影响下，9-10价差、9-1价差显著走反套，今日9-1价差走弱81至-204。

PVC当前库存依旧在历史高位，高库存矛盾依旧很大。供应端，4月中旬开始检修力度增大，新装置面临镇洋量产、金泰4月中下投产。需求端，出口呈现脉冲式放量持续 性不够，内需下游开工环比提升，但同比比较差。PVC供需依旧比较差，成本端电石价格偏弱，PVC成本支撑偏弱。但当前PVC绝对价格低位，利润也处于亏损状态，价格下跌后出 口有一定支撑。短期价格偏弱震荡。

评级建议：★★☆☆☆

上周三烧碱盘面受限仓影响，空头大幅减仓，盘面显著上行，但随后在交割压力下回落。近日又受氧化铝突破补涨带动而上行，当前山东32%液碱市场主流价格740元/吨，折百2313元/吨，最便宜交割品价格730元/吨，折百2281元/吨，当前烧碱盘面价格2420，基差为-107。

烧碱近期持续累库，当前液碱库存偏高。供应端，当前烧碱开工偏高，3 月烧碱新装置投产较为集中，4 月面临金泰和民祥新装置投产。需求端，两会之后内陆矿山的复产并未如想象中及时复 产，氧化铝企业大量使用进口矿来进行生产，碱耗有所下降，采购烧碱增量不明显。在当前氧化铝企业仍保有利润的情况下，企业主观提产意愿仍旧浓厚，但能否高效复产，仍取决于矿石的有效供应。4  月仍是交割博弈阶段，当下05合约价格明显升水现货，近期烧碱现货承压下行，烧碱高库存、高开工、氯碱仍有利润下，烧碱现货仍旧面临压力。但不管现货会否继续下行，至少暂无上涨驱动，在交割 影响下，盘面依旧有压力。烧碱盘面预计偏空运行，策略上逢高沽空为主。关注碱厂检修情况和国产矿恢复情况。

评级建议：★☆☆☆☆

PP4月检修损失环比明显增加，检修集中，需求端下游原料库存偏低。但PP面临新增产能投放压力，且当下下游利润被进一步压缩至历史低位，开工较往年同比要弱。油价强势上涨，是前期推动PP价格上涨的主要驱动，但PP整体表现弱于原料，油制利润压缩，当前油价进入高估值区间，成本端继续推涨阻力较大，PP上方压力较大。

塑料4月检修损失环比明显增加，检修集中，需求端下游原料库存偏低。但PE进口利润明显回升，下游农膜面临季节性走弱，且当下下游利润被进一步压缩至历史低位，开工较往年同比要弱。油价强势上涨，是前期推动塑料价格上涨的主要驱动，但塑料整体表现弱于原料，油制利润压缩，当前油价进入高估值区间，成本端继续推涨阻力较大，塑料上方压力较大。

评级建议：★☆☆☆☆

周内纯碱厂家挺价，下游补库情绪启动，周中部分厂家封单和涨价，盘面升水，重碱下游拿货积极性提高，表外库存消耗，待发订单增加。周四受到远兴能源质检报告影响，空头情绪释放，但整体走势仍然坚挺，周一远兴轻碱定价抬升，厂家多挺价。库存从上游转移至中下游，周一隆众厂库数据去库。目前纯碱连续两周呈偏强涨势，一方面纯碱下游需求有支撑，当前浮法玻璃产量历史高位，光伏景气度提升，光伏玻璃点火计划增加。另一方面行业集中度较高，供给相对灵活可调整，因此短期盘面价格表现有韧性。本周产量有回升预期，下游经前一轮补库原材料库存处高位，补库驱动减弱。随着去库及补库驱动减弱，盘面或重回交易供应过剩逻辑，预计本周期价偏弱为主，向上反弹动能有限。

评级建议：★☆☆☆☆

周内各地区产销环比均显著提升，尤其是上半周华北、东北玻璃出货显著好转，下半周情绪传导至华中、华南、华东地区。原片价格低位下，产线冷修地区产量下降，叠加深加工原片库存低位，下游节后集中补库。此后回暖情绪逐渐传导至全国，华中外发好转，华中先降后涨，下游备货积极性提高。多数厂家涨价去库正循环形成，投机需求增加，上游去库。供应端，供应端玻璃仍面临高供应的压力，成本下降利润可观的情况下，厂家冷修驱动不足。需求端，终端订单仍然不足，经过此轮补库，中下游原片库存水平均显著提升，继续补库需依赖政策端的增量驱动，尤其是看到下游订单有明显好转。现货方面，上游涨价略显乏力，下游拿货节奏放缓，本周持续性难期待，预计本周期价偏弱运行。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PX供需双降，PX对石脑油价差小幅回落，石脑油因供应回升需求走弱面临供需边际走弱的压力。4-5月亚洲PX进入检修季使得PX供应端开工回落，昨日浙石化另一条200万吨生产线计划外的10日停车计划将继续带动PX开工向中性区间的回归， 美国汽油库存的加速回落延续着调油需求的兑现，二季度PX进口量预期偏低，下游 PTA开工率在装置集中检修下降至68%附近低位， 不过随着4月中下旬福海创、嘉通能源计划重启将给PTA开工率带来向上缓和，PX供需紧平衡，价格预计震荡偏强。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PTA供减需增，现货基差小幅走强，加工费重心小幅抬升，社会库存延续小幅下降。上周嘉通能源一套300万吨和仪征纤老厂一套64万吨年产能的PTA装置检修影响下，PTA开工率走弱至68%附近的相对低位，4月中下旬福海创、嘉通能源计划重启将给PTA开工率带来向上缓和，从终端织机加弹开工来看，已经连续两周出现了分化，走弱的织机和维持开工的加弹印染形成反差，尽管印染的开工还处高位，但主要由于前期积压的订单所致，不过考虑到今年夏天拉尼娜现象到来的预期提升，夏热的可能对后期的订单带来潜在支撑，在这种情况下或对中期PTA的累库格局带来缓解， 同时需要关注计划外的PTA装置检修计划，PTA09合约价格预计仍延续震荡格局。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周乙二醇供减需增，现货基差小幅走弱，港口库存环比上升。4月份油制装置主导的乙二醇检修使得乙二醇开工率整体走弱， 尽管进口到港可能会有所增加，也难抵内盘装置检修带来的供应损失，EG的紧平衡格局在4 月会继续加深，不过考虑到前期下游聚酯备货较为充分，且煤炭的弱势在成本估值上拖累乙二醇价格，削弱了乙二醇紧平衡下的上涨驱动，短期乙二醇价格预计维持震荡格局。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周短纤供减需增，短纤工厂及下游纱厂成品库存上升，纱厂在清 明节前的集中 补货之后上周开始消化原料，上周纱厂原料库存稳定， 短期补货意愿不强。不过考虑到目前纱厂和终端坯布库存经过清明节前的大幅去库后目前库存压力已减轻，需求相对稳定，短纤价格支撑较强。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周苯乙烯供增需稳，基差月差走弱，港口到货偏少提货增加带动苯乙烯主港库存下滑。4月多数苯乙烯前期检修装置即将重启，苯乙烯开工率将继续提升，下游硬胶利润改善， 成品库存回落，加之前期苯乙烯出口成交，将继续对苯乙烯提货预期带来好转，二季度苯乙烯整体存去库预期，上周韩国对中国苯乙烯展开反倾销调查削弱苯乙烯的出口气氛，但考虑到调查的时间尚且不会影响上半年的苯乙烯出口需求，美韩苯乙烯价差继续扩大下苯乙烯仍有出口的可能。目前05合约苯乙烯持仓较高，随着硬胶进入去库存阶段，如果出现苯乙烯基差走强，将对苯乙烯价格带来较强的支撑。

评级建议：★☆☆☆☆

行情复盘：上周中旬美国CPI公布，通胀依旧顽固，巩固了我们短期对于宏观的判断，即美国经济韧性偏强，原油需求有支撑，美联储降息预期弱化，通胀预期回升，支撑油价强势。周内中东地区紧张情绪升温，伊朗、美国均提示伊朗将对以色列展开报复行动，地缘风险推动油价强势上涨。周内三大机构月报陆续发布，供应端环比变动不大，需求预期调整有限，对油价指引有限。周五夜盘，市场博弈周末伊朗发动袭击的可能性及其连锁反应，油价高位回落。

估值情况：现货市场维持强势，中东中、重质原油供应收紧，墨西哥新炼厂试车导致出口减少，非洲炼厂继续采购美国原油，原油现货在终端消费淡季中呈现偏紧的格局，月差维持高位。成品油方面，上周原油价格强势，海外成品油裂解悉数回落，炼厂毛利普遍下行，大多跌至历史同期中性偏低水平，对油价的支撑持续走弱。当前原油估值偏高，成品油估值中性。

驱动情况：短期驱动仍在地缘端，伊朗在大使馆遭到袭击后近两周发动报复行动，象征意义大于实际意义。以色列方面表态强势，但以方和美方均表现克制，大规模反击的可能性有限。当前双方在道义上处于对等状态，未来主动权仍在以色列以及美国手中，短期来看战争风险扩大的可能性有限，但地缘冲突仍将放大原油波动。供需端缺乏实质性利好，2季度非洲、拉美新炼厂投产进度快于年初的预期，今年整体表现为炼能扩张、利润向上游转移的状态，原油强势而成品油弱势。产业链利润已经不如早年丰厚，也限制了油价大幅上行的空间，但当前做空油价过于左侧。3季度若成品油消费旺季启动带动裂解价差反弹，则油价仍有上行驱动，中期对原油仍维持多头思路。

行情展望：Brent站上90美金后，按静态平衡表估值相对偏高，压力位预计在93美金/桶附近。短期驱动在于地缘，油价波动率回升，预计高位宽幅震荡，短期建议观望，中期回调做多。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值情况：上周油价强势运行，国内汽油价格上涨，柴油跟涨有限，沥青区域价格分化，北方推涨，南方承压下行。沥青炼厂利润维持低位，加工稀释沥青的无配额炼厂处于亏损状态。复杂炼厂综合炼油利润窄幅波动，仍处于偏低水平。周内沥青主力合约跟随油价上行，山东现货价格推涨后，基差走强，但华东和华南基差偏弱运行。当前现货估值低位，盘面估值中性。

研判及策略：前期我们看多沥青的逻辑在于，2季度淡季中，低利润将限制炼厂开工，供应水平降至历史同期低位，而需求表现只要符合预期，则未来炼厂库存有望持续下降。近一周数据来看，供应小幅增长并未超出预期，而需求表现明显乏力，厂库和社库仍处于累库节奏，大幅扭转了前期的乐观预期。未来仍需关注需求端的实际表现，看周度需求是否有环比改善的空间，在需求被证伪前，对沥青仍维持偏多的观点。成本端油价依旧强势，近端收到地缘影响，油价波动率上行，沥青在油品系中表现明显偏弱，波动率也处于低位。多沥青空原油/油品的策略更多受到油价单边主导，交易节奏较难把握。油品中暂无合适的空配品种，沥青以单边逢低做多思路为主（以上观点仅供参考，不做为入市依据）。

评级建议：☆☆☆☆☆

PG近端供需矛盾不大，海外美金价格偏弱运行，国内进口成本支撑有限。油价高位震荡，短期影响PG估值，国内盘面估值偏低，单边预计维持4700-4800区间震荡。

评级建议：

高硫燃料油 FU ☆☆☆☆☆

低硫燃料油 LU ☆☆☆☆☆

高硫现货贴水继续维持-2美金/吨左右震荡，现货市场交易并不十分活跃。俄罗斯炼厂多处初级炼油装置部份产能开始逐步恢复， Ryazan和NORSI炼油厂装置的逐渐恢复以及Tuapse港口的逐步出口恢复将燃料油产量损失缩减至约30-40万吨水平。中东高硫供应后期随着二次装置检修的全部结束及伊拉克巴士拉炼厂两套CDU装置的检修开始减少供应。南亚发电季开始临近，巴基斯坦、孟加拉等国均存在天然气装置建设未完全或维修的问题，发电主力仍为高硫燃料油，后期关注当地气温变化及经济情况变化。风险变量在于墨西哥开始增长的高硫燃料油出口，但预期对亚洲市场影响较小，需进一步观测。

周四低现货成交价打击低硫现货贴水后，周五低硫贴水维持-1.14美金/吨低位水平。供应端即期低硫供应仍在Al-Zour及Dangote炼厂的稳定新增下保持充足。各地区具体低硫供应变化仍需重点关注物流变化。LU-FU价差做缩头寸建议继续持有。

评级建议：☆☆☆☆☆

春检开始，供应不端收紧，但由于煤制甲醇不断扩大，部分企业推迟春检时间，内地企业经过一轮去库，当前库存降至较低水平，市场情绪高涨，下游刚需采购，采购情绪强烈，厂家出货顺畅，多溢价成交，主流企业竞拍价格2170-2220元/吨附近，终端下游刚需释放，贸易商竞拍参与积极，多挺价出货为主，部分回补空单，需求支撑力度持续走强。鲁北地区下游主力企业招标采购，地炼利润可观，原料库存高位，采购量有所下滑，降雪影响消退，汽运费大幅回落，贸易商转单价格坚挺上涨为主，下游主动延长合同，同时运费仍有下降空间，鲁北下游主力企业招标价格涨至2460元/吨附近。港口地区库存低位徘徊，下游刚需持续拿货，斯尔邦降负，渤化 MTO 满负荷运行，兴兴 MTO 装置有停车预期，富德、诚志有降负预期，国际开工率回升高位，伊朗日产创近三年新高，但3月份装船量依旧偏低，到港量有限，港口库存难以回升，可售资源紧缺，加上需求有一定支撑，基差坚挺，中性库存下刚需消耗，对价格有较强支撑。当前，煤价止跌，成本支撑力度一般，甲醇现货价格坚挺，煤制利润持续扩大，整体开工率高位，但春检在即，同时即期进口量较低，整体供应紧张，当前宏观经济刺激预期偏强，大宗商品整体氛围触底反弹，市场情绪略有改善，甲醇基本面短期较强，价格仍坚挺为主，但随着 MTO 装置预期检修计划落地，需求端有所弱化，同时进口增量预期，上方空间有限。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价连续大幅上涨，局部领涨，局部跟涨，但整体成交转弱。主流交割区出厂报价大幅领涨为主，市场情绪表现有所回落，工业复合肥开工率高位回落，成品库存较高，下游原料采购积极性一般，农业需求再次观望，东北地区按需采购，贸易商囤货情绪大幅下滑，多数开始出货为主，随着期货弱势震荡，下游采购积极性回落，新单成交乏力，厂家收单量减少，多数企业收单零星，整体价格预计平稳为主。交割区周边区域出厂价格大幅跟涨，随着交割区氛围降温，区内市场交投氛围下滑，下游拿货积极性偏低，贸易商开始主动出货为主，厂家新单成交乏力，企业收单量减少，预计短期内出厂价暂稳运行。一方面，当前原料煤价格整体平稳，个别探涨，尿素出厂报价大幅上扬，煤制尿素利润依旧可观，前期气头检修装置陆续恢复，不过近期个别装置开始检修，日均产量维持在18万吨左右，东北春耕备肥按需采购，农业刚需拿货，工业拿货情绪平稳，下游及贸易商整体采购情绪降温，厂家收单转弱，多数企业收单零星，出厂报价预计止涨平稳为主。另一方面，当前政策性打压影响逐渐消退，临沂与宁陵地区复合肥厂成品库存积压，同时宁陵环保检查，基层拿货积极性不高，复合肥开工率高位回落，原料采购情绪偏低。期货弱势震荡，出口消息影响消退，下游拿货情绪大幅降温，贸易商暂时观望，开始主动出货，东北地区春耕按需采购，整体下游需求对国内价格支撑力度走弱。当前，基本面仍延续供大于求格局，供应端压力不断增大，而需求端持续疲软，东北采购缓慢，贸易商集体观望，农业需求基本结束，但出口消息持续刺激市场，且个别区域阶段性刚需对现货有一定支撑，而目前尿素期货主力合约成交量与持仓量日益放大，盘面波动加剧，单边建议观望，或逢高轻仓试空为主，长期布局91正套。

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