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第一部分 市场行情回顾
1月国内尿素现货市场整体延续单边上涨趋势，整体涨幅位居月涨幅前列。一方面，晋城地区受环保影响，前期停车装置重启时间延后，而西南地区气头装置进入大面积检修阶段，而新疆、内蒙货源物流依旧不畅，整体华北、华东地区供应受限，同时临近年底，厂家收单效果良好，库存无压力，出厂价延续坚挺趋势；另一方面，需求端节前备货集中，一是国际招标需求规模虽然有限，但前期积压出口订单充裕，加之国内出口法检放松，提振国内市场，二是复合肥、三聚氰胺节前集中采购，开工率虽有下滑，但原料库存偏低，需求增量明显，三是东北地区节前最后一轮大规模采购，东北到货量持续高位运行，整体需求延续12月份旺盛态势。供缩需增背景下，尿素价格延续上涨态势，截至1月31日，交割区厂库低端报价参考2730-2760元/吨；山东临沂市场价格参考2770元/吨，较12月末上涨100-150元/吨左右。
1月期货盘面走势单边上涨，供不应求的现实叠加宏观预期集中推升，主力合约继续快速走强，基差维持在100-200元/吨左右的较高水平；不过随着节后价格涨至高位，且近期期货弱势运行，抑制了现货进一步的上行空间。截至1月31日收盘，尿素主力05合约收于2533元/吨，较上月末基本持平，厂库基差为200元/吨。
第二部分 基本面供需分析
1月份，尿素固定床装置恢复缓慢，而西南气头装置大规模检修后重启，1月份国内尿素日产量持续低位徘徊，月度日均产量降至14.5万吨，月环比减少1万吨。不过，同比来看，今年1月份产量大体上和去年同期处于同一水平，春节前偏低，节后偏高，而在保供政策和行业高利润等因素的共同作用下，今年1-12月尿素产量累积同比大约高出170-180万吨左右，但去年11-12月份出口政策转向宽松，出口量显著增加，但整体来看2023年内贸总供应量同比往年仍有一定增幅。
进入1月，国内气头计划检修装置量不断增加，主要由于环保、安监等，山西晋城停产、检修计划较为集中，但前期部分停车装置，1月下旬也有复产计划。因此从计划安排来看，同时当期固定床利润大幅增加，预计2月份随着气头装置大规模复产，国内尿素产量同、环比变化将有比较大的增幅，实际产量或将增加至500万吨左右，月内日产量变化节奏上将在1月份日均产量15.5万吨的基础上增加至16万吨。而考虑到政策层面对于粮食生产高度重视，今春化肥保供政策有望延续，加之当前行业整体利润相对可观，后续尿素生产供应端可能出现较大增量，不过，晋城春季环保在即，可能阶段性影响当地固定床装置生产情况。
库存方面，1月份企业库存季节性下滑，不过新疆、内蒙地区库存下滑幅度有限，而华北华中尿素主流交割区企业库存下滑幅度相对较大，由于节前收单效果良好，库存无压力，也进一步支撑了1月份尿素价格偏强运行。春节期间，尿素企业库存小幅累库，主要集中在西北和东北地区，华北交割去库存变动不大。随着尿素价格涨至当前位置，以及国际尿素价格不断下滑，出口倒挂，下游抵制情绪增加，而东北地区到货量季节性减少，后续正月十五复合肥复产采购可能也会使得企业库存有所波动，尿素企业或将延续去库周期。
进入1月，由于今年过年较早，同时尿素价格经过2022年三季度一轮下跌，复合肥厂冬储采购陆续释放，由于前期产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素，导致复合肥秋季肥生产有所延后，复合肥装置开工率出现超季节性下降，而进入1月份，虽然临近春节，复合肥开工率季节性下滑，但节前备货持续存在，截至春节前，国内复合肥装置开工率降至27.37%，较上月末大幅下滑15.5个百分点，基本接近正常年份同期开工水平。
2月份为国内农业追肥小旺季，今年春耕仍有一定量的需求，同时冬储较往年有增量，且从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。但与春耕、夏耕相比，一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限，硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格回落后，复合肥生产过程中对尿素的替代可能也将有所增加；另一方面秋季农业直接需求相对较为分散，较难出现类似春耕时期集中备货的情况。不过，考虑到本轮上涨过程中，下游出现一波集中采购，库存维持在中等偏上水平，因此也不能排除农业相关刚需释放时，关注正月十五之后，复合肥等工业企业复产后的采购情况，预计对市场价格仍有一定支撑。
1月份，国内宏观情绪持续偏好，1月份，中国制造业采购经理指数（pmi）为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升，地产行业刺激政策频发、非农工业下游生产继续带来正反馈，预计正月十五之后，胶板厂、三聚氰胺厂等开工将季节性回升，对原料尿素的需求有所释放。以三聚氰胺为例，随着需求不断释放、产成品价格企稳上涨、行业利润不断恢复的预期下，预计尿素需求有一定支撑，春节后，国内宏观利好不断，特别是房地产端从贷款、信贷、融资等利好出台。截至春节前，三聚氰胺开工率降至50.22%，较上月末下滑8个百分点。
中期来看，海外主要经济体加息幅度和速度逐渐放缓，外需回落阶段性结束，而内需方面国内宏观利好不断，仍要关注国内商品房销售趋势的变化。地产行业政策利好不断，地产托底作用或将逐步体现。站在当下，若政策加码带动地产行业今年一季度企稳，我们仍然认为后续非农工业下游需求边际上可能出现一定改善，但结合内、外经济形势，整体需求向上的弹性可能较为有限。
随着尿素市场价格连续大涨，而当前原料无烟煤价格弱势运行，当前尿素行业整体利润水平较前期已明显扩张，晋城地区无烟煤价格弱稳为主，晋城无烟块煤价格弱稳，6800K小块出厂价2040-2090元/吨，榆林沫煤价格平稳运行，5800大卡含税出厂价1160-1200元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价1280-1330元/吨，尿素现货价格逐渐趋稳，固定床工艺生产利润236元/吨；水煤浆工艺生产利润508元/吨，气流床工艺利润840元/吨附近。
进入2月份，国内煤炭消费将进入季节性淡季，同时正月十五之后，煤矿将陆续恢复生产，产量稳步提升，而电厂库存偏高，港口库存接近历史最高水平，同时低价进口煤冲击市场，预计尿素原料用煤价格将继续弱势下地为主。
除印度外，国际市场尿素需求处于季节性淡季。去年12月份印度50万吨招标结束后，国际市场持续处于弱势下跌格局，局部地区FOB价格跌破400元/吨，创近三年来新低，截止1月30日，尤日内FOB价格跌至355美元/吨，月环比大幅下跌75美元/吨，波罗的海与美湾FOB分别跌至355美元/吨和362.5美元/吨，月环比跌幅均超过70美元/吨
海关总署的数据显示，2022年12月份我国尿素进口量在732.63吨，环比增加335.29%。进口均价827.07美元/吨，环比减少10.83%。2022年12月份我国尿素出口量在53.43万吨，环比增加43.38%。出口均价499.33美元/吨，环比减少5.49%。进入2022年1月份，国内出口虽逐渐趋于宽松，国内外价格已经倒挂，预计1月份出口量在40万吨附近。
后续来看，出口政策预计将延续节前月份出口宽松程度。一方面这有利于化解国内逐步趋于过剩的产量；另一方面也有利于经济稳增长、保就业的大局。但随着国际市场化肥需求不断下滑，国际尿素价格跌至两年来新低水平，国内尿素出口已经倒挂，出口利润转负，不排除进口的可能性，因此国际市场价格连续下跌或将压制国内市场。
第三部分 未来行情展望
短期来看，春节过后，市场氛围略显僵持，价格过高可能将抑制部分需求的释放，终端经过节前集中采购之后，原料库存基本能够维持在中等偏上水平，市场价格或将出现小幅回调。中期维度，一方面政策层面对化肥、煤炭等重要商品的保供基调并未改变，但临近用煤淡季，煤炭价格中枢或将进一步下移，同时当前尿素现货价格较高，尿素行业整体利润非常可观，固定床利润达到300以上，不过市场消息称晋城春季环保即将展开，当地固定床企业生产或将受限，不过西南气头已经大规模复产，供应稳步抬升，当前尿素日均产量能够稳定在15.5万吨附近水平，总体供应呈现增加趋势；另一方面，春节过后，农业相关需求季节性回升，复合肥企业需求将在正月十五之后陆续释放，但东北地区到货量将呈现季节性下滑，2月份之后，随着工业企业陆续复工，非农工业需求受地产行业政策刺激或将不断释放，即使边际出现转弱，向下弹性或也将相对有限，预计2月份尿素整体格局将呈现供需双旺的局面。
但是，2月份仍需重点关注四个问题：1、国际化肥市场需求不断下滑，拖累国际尿素价格持续下跌，当前，国内主港FOB与国际尿素主产区FOB价差已经扩大到60美元/吨，出口倒挂不断扩大，是否会出现进口情况，值得关注。2、随着国内交割区主流企业出厂价涨至2750-2800元/吨，下游终端抵制情绪增加，采购节奏有所放缓，山西地区出厂价与华北地区出厂价已经平水，严重抑制区域间货源流动，同时复合肥亏损仍在持续，即使正月十五过后全面复工，采购力度如何仍需观察；3、春节后，淡储企业抛出预期相对强烈，鉴于去年淡储规模较大，且政策监管严格，各家储备均在50%以上，而今年抛出规模相较于往年量有所提升，预计将会对市场预期造成一定压力；4、煤价将处于下行周期，尿素企业高利润的持续性，有待观察。
出口政策发生较大变化，但后期仍需重点关注两个问题：1. 政策出现变化是否具有合理性；2. 海外价格不断回落，出口利润能否维持。首先，节后国内经济稳增长、保就业压力仍大，在国内农需淡季，内贸价格回归至较合理区间后，出口政策将会持续延续当前宽松状态，同样也符合国际国内双循环的基本国策。其次，虽然印度等地仍有新装置投产计划，但投产具体时间和生产负荷均存在一定不确定性。
期货方面，对于05合约而言，期货经过一波大幅上涨之后，近日开始震荡回调，而现货端止涨企稳，但当前盘面依旧处于大幅贴水状态，贴水交割区主流出厂价200/吨以上，而后续气头装置全部复产，疆内货源随着物流缓解流向内地，供应端将有增量，需求在经过一波集中释放之后，短期有停滞迹象，出口倒挂，国际市场拖累国内，建议投资者暂以谨慎操作为主。
重点关注宏观走势。
