【银河能化】能化策略会周报20231115

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：☆☆☆☆☆

行情复盘：上周油价大跌，巴以战争对中东格局影响有限，地缘风险溢价大幅回落，叠加前期欧美经济数据表现偏弱，油价周内延续跌势。Brent主力从周初85美金/桶跌至最低79美金/桶附近，下跌过程中看跌期权卖方入场做空对冲加剧跌幅，周三早间API数据显示原油大幅累库加重了市场看跌情绪，Brent近月月差一度跌至平水附近。上周EIA因系统维护未公布周度数据，基本面数据指引有限，油价跌破80美金后企稳，周内反弹回到82美金/桶附近。

估值情况：油价下跌过程中，汽油裂解有所反弹，但柴油裂解持续下跌，柴油表现比原油更弱，其他馏分裂解均出现小幅反弹，炼厂利润较前期略有回升，利润水平处于历史同期偏高水平，但仍明显低于去年同期。炼油产业链估值逐渐回归常态，矛盾较3季度明显缓和，成品油估值中性偏高，原油估值偏高。

驱动情况：美国CPI增幅放缓，日内对油价影响较为有限。当前市场预期在沙特延续减产、美国经济存在软着陆机会的情景下，原油中长期呈现小幅过剩的格局。当前油品低库存支撑近端价格，中长期供需端仍存在一定的预期差，油价暂无确定性趋势，关注本月底OPEC会议前沙特对未来产量政策的指引。

操作建议：油价维持宽幅震荡格局，短期Brent运行区间预计在78-84美金/桶。

评级建议：☆☆☆☆☆

山东地区个别主力地炼定向释放冬储合同，大户接货积极性尚可，市场买盘预期增加，叠加国际原油小幅反弹，沥青期货大幅上涨，或对远期合同出货有一定的支撑。现货端来看，品牌区域资源竞争明显，炼厂出货价格稳中下行，市场刚需拿货为主，部分询盘低价资源。

油价企稳，但沥青供需持续走弱。淡季来临炼厂进入累库周期，主营下调价格增加现货压力，原料矛盾预期有所缓和，沥青暂时缺乏上行驱动，前期裂解价差反弹至高位后短期预计见顶，BU2401单边偏弱震荡，运行区间参考3500-3750。

评级建议：☆☆☆☆☆

华东市场稳中上涨，局部港口资源紧张，带动市场氛围。区内高低价差明显，不过需求暂无实质性提升或牵制整体走势，预计今日华东市场或稳中个别偏好。

现货价格稳中走强，中东检修推动CP价格上行，当前北美巴拿马运河拥堵依旧验证，外盘价格维持高位。冬季国内燃烧旺季预期仍在，油价止跌企稳后PG现货预计稳中偏强，盘面价格震荡偏强，参考区间5100-5400。

评级建议：☆☆☆☆☆ ★☆☆☆☆

驱动情况：低硫现货贴水上行至年内最高位，现货成交价格也处在高位。科威特新出明年上半年的低硫招标但暂无11月或12月装载的低硫现货出口招标，亚洲供应紧张预期仍存。欧洲低硫市场始终疲弱，低硫东西价差60美金/吨左右震荡，但受高额运费限制，东西套利窗口暂时保持关闭。国内低硫供应端，10月产量在中石油配额不足及中石化部分炼厂检修下如预期下行，11月中旬关注产量不足对内盘低硫价格的上涨驱动。高硫燃料油供应增长稳定且存在增长预期，俄罗斯已走出检修季，同时中东伊朗及伊朗克存在高硫供应增量，科威特低硫发电替代增多高硫出口暂时高位维持。高硫进料需求在秋季检修期间保持低位，11月中旬关注中和美炼厂开工反弹需求对进料需求的支撑，中国燃料油进口配额下发满足了后两个月的中国地炼进料需求；美国端存在委内瑞拉制裁放松后重油原料的补充，对于高硫进料需求的支撑或不及往年同期。高硫东西价差也在委内制裁放松影响下走缩。11月底前关注美对委内瑞拉放松制裁政策走向。高低硫主力价差上周走扩至1300元/吨左右震荡，继续上行空间有限，短期内维持高位震荡。成本端原油价格波动下跌至支撑位附近，FU2401空单建议止盈或轻仓持有。

评级建议：☆☆☆☆☆

供应方面随着前期歧化利润改善，调油价值回落，上周 PX 装置开工回升至八成，继续向上的空间有限，需求方面逸盛海南 250 万吨/年的 PTA 新装置近期有投产计划，年底前汉邦 200 万吨/年的PTA 长停装置有望复产，PTA 检修装置不多，对 PX 的需求带来支撑，11-12 月份中国PX 供需压力不大，而从中长期来看，由于 PX 新增产能投放不及下游，PX 供需格局将逐渐改善，PX 利润有向上空间。

评级建议：☆☆☆☆☆

PTA 国内计划检修不多，供应或维持高位，近期印染开工回落，织机开工难以维持高位，聚酯负荷存在回落的压力，11-12 月份 PTA 库存结构将逐渐转向累库格局，主力合约价格预计在 5700-6000 区间震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

受巴拿马运河拥堵影响，烯烃类化工品价格上涨，卫星石化乙烷裂解制乙烯装置降负荷至 7 成附近运行，下游所配乙二醇装置此前因效益原因已处于较低负荷运行，目前事件暂未对乙二醇产量造成影响，另外浙江一轻烃裂解装置目前裂解及乙二醇开工均未受影响，乙二醇装置整体开工维持。新产能方面陕西榆能化学 40 万吨/年的合成气制乙二醇新装置已于十月末投料试车，预计 11 月下旬出料，新疆中昆 60 万吨/年装置于 11 月上旬试车，计划于本月 27 日前后出聚酯级乙二 醇，乙二醇港口高位库存去化困难。中长期来看随着乙二醇投产扩能进入尾声，乙二醇的供需结构有望改善，乙二醇主力合约价格预计在 4100-4300 区间震荡，上方阻力较大。

评级建议：☆☆☆☆☆

短纤产销弱势，库存累积。上周印染开工降幅较大，织机订单双十一后面临走弱压力，织机开工难以维持高位，终端坯布、纱线库存偏高，轻纺城成交国庆后加速回落，短纤供需弱势，加工费或再受挤压。

评级建议：★☆☆☆☆

11月苯乙烯装置检修增加，华东主港到货不多，港口库存继续去化。年底前洛阳石化 12 万吨/年苯乙烯装置有投产计划，下游装置投产相对较少，家电 11 月排产环比走强，海外家电去库存下新订单增长，需求的韧性仍存，苯乙烯港口到港不多，港口库存低位且累库压力不大，价格震荡偏强。

评级建议：★☆☆☆☆

10月，泰国天然橡胶净出口量报收36.0万吨，同比减量-3.2%，为连续第9个月加速减量，供应依然偏紧。10月，印度尼西亚天然橡胶净出口量报收15.8万吨，同比增量+9.8%，连续第5个月边际增量。

10月，国内天然橡胶表观消费量报收59.9万吨，同比减量-3.9%，终止了前期持续了16个月的边际增量。国内近端供应压力缓解，保税区总库存持续下降可以佐证。10月，越南天然橡胶出口量报收22.2万吨，进口量报收12.0万吨，净出口量报收10.2万吨，前值为10.5万吨，终止了前期持续了14个月的边际增量。另一方面，国内越南胶库存已连续2周去化，越南胶非标基差值得关注。

10月，国内乘用车销量报收248.8万辆，创2018年1月以来新高，但增速有所放缓，终止了持续了6个月的加速增长。10月，日本微型乘用车销量报收12.0万辆，同比增量+9.3%，涨幅连续第2个月收窄。9月，国内台湾地区橡塑制品业经常薪资报收3.56万新台币，同比上涨+1.4%，往年同期水平为上涨+1.3%，连续第4个月改善。

评级建议：★★☆☆☆

周内，除本色浆以外的木浆现货价格均有上涨。本色浆目前对针叶浆的升水在+50元/吨，已连续2周环比走弱。本轮本色浆估值已初步见顶。

欧盟方面，多数成员国外汇储备和商业信心指数企稳回升。8月至9月，欧洲针叶木浆及本色木浆的平均消费总量报收27.7万吨，同比减少-15.6%，而前值为-19.1%，这终止了欧洲已持续了18个月的加速下滑进程，木浆消费企稳。尽管欧洲木浆库存仍在累库，但平衡的趋紧已可以被观察到。近期来自欧洲的木浆报价减少，可以验证。

10月，国内海关进出口总额环比减少-273亿美元，报收4931亿美元，同比减少-2.5%。与近年来同期+6.8%的稳定增速相比，当前我国与海外的贸易活动并算不活跃，不利于包装用纸的消费。10月，国内纸浆进口总量报收305万吨，同比增量+34.5%，前值为+30.6%，连续9个月加速增量。结合目前国内针叶浆库存处于累库和绝对数量高位的情况下，近端供应压力依然较大。

评级建议：★★☆☆☆

10月，国内丁二烯产量报收40.3万吨，创月度历史第二新高，同比增产+5.0%，涨幅连续2个月收窄；国内高顺顺丁橡胶产量报收11.3万吨，同比增产+20.9%，连续5个月涨幅扩大。丁二烯边际减产，而高顺顺丁边际增产，带来的是加工利润的下滑。周内，顺丁理论加工利润下滑至-120元/吨，估值获得一定成本支撑。

国内全钢轮胎产线开工率最近报收62.3%，半钢轮胎产线开工率报收71.9%，均出现了周环比的下滑，同比增速连续2周收窄。月度数据也有边际走弱的迹象：10月，国内乘用车销量报收248.8万辆，创2018年1月以来新高，但增速有所放缓，终止了持续了6个月的加速增长；10月，日本微型乘用车销量报收12.0万辆，同比增量+9.3%，涨幅连续第2个月收窄。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内纯碱市场走势稳定，企业发货为主，兑现订单。个别企业开工提升，产量增加。企业近期接单不错，库存呈现下降态势。下游需求支撑，近期补库。市场情绪平复，最近市场消息逐步消化。从目前了解看，下游对于高价抵触心态强。

供给端消息极大程度上影响纯碱后续走势，包括远兴能源3、4线的投产和达产速度，以及青海地区环保因素对产量影响几何。当前部分厂家开工提升，金山5线负荷增加，青海受环保影响厂家产量小幅回升。封单厂家陆续开始接单，报价区间大约在2200-2500元/吨。市场恐慌情绪平复，短期重碱供给平衡或偏紧，后期仍需关注产量变化。预计纯碱宽幅震荡走势。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价全面反弹，局部补跌，局部涨幅扩大，企业收单继续火爆，厂家新单成交旺盛，交割区企业收单大幅好转，交割区企业全面停收，市场氛围大幅升温，出厂报价全面反弹，局部涨幅扩大，预计近期出厂价坚挺运行为主。今日，山东、山西、安徽主流尿素企业出厂报价全面反弹，氛围高涨，收单量大幅增加，贸易商积极入市采购，囤货积极性高，新单成交旺盛，区内企业收单量较大，三省厂家全面停收；河南地区出厂报价补跌为主，但随着价格跌至当前位置，下游采购积极性高涨，省内氛围大幅升温，企业新单成交放量，全面停收，同时厂家待发充裕，预计短期内价格跟涨为主。一方面，当前原料煤价格止跌企稳，现货价格高位回落，但煤制尿素利润可观，前期部分停车装置陆续恢复，同时新增产能开始投放，个别装置重启，日均产量重回18.3万吨附近，秋季肥接近尾声，印标落地，出口市场基本定型，不过企业库存偏低，待发量充裕，下游拿货积极性高涨，出厂报价全面反弹。另一方面，临沂与宁陵地区复合肥厂开工率开始快速提升，但秋季肥原料备货接近尾声，采购量下滑，但价格跌至当前位置，下游农业需求集中释放，终端拿货积极性有大幅升温，贸易商入市大量采购，同时东北地区中下游贸易商及终端积极采购，出口市场大局已定，后期重点关注出口市变化，整体需求对国内价格支撑力度大幅走强。整体而言，宁陵与临沂复合肥企业开始复工，但新增投产装置陆续生产，日产突破18万吨，印标落地，多国内影响逐渐消退，当前，随着价格跌至当前位置，下游拿货积极性大幅提升，厂家库存偏低，收单旺盛，同时待发充裕，现货出厂报价易涨难跌，期货盘面走势波动加剧，短多为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

期货弱势震荡，内地现货市场情绪表现尚可，厂家库存持续低位徘徊，西北主流厂家平价竞拍，下游刚需采购，成交顺畅，南北线主流竞拍成交价2060-2090元/吨附近，终端下游刚需采购，贸易商参与积极性偏低，多低价出货为主，需求支撑力度略有减弱。鲁北地区下游企业继续招标采购，地炼利润可观，原料库存中高位，采购量有所下滑，运费高位坚挺，贸易商转单价格坚挺上涨，鲁北招标价格窄幅波动为主，整体价格2330元/吨附近。港口地区库存开始去库，下游刚需持续拿货，斯尔邦、渤化MTO满负荷运行，不过常州富德30万吨MTO装置停车，随着库存去库缓慢，基差大幅走弱，中性库存下刚需消耗，但当前进口较大，港口库存去库缓慢。煤价止涨企稳，甲醇现货价格坚挺，煤制利润尚可，多数装置重启，整体开工率高位稳定，供应宽松，当前宏观经济刺激力度较大，对大宗商品支撑较强，而甲醇基本面整体健康，同时成本支撑较强，企业库存低位徘徊，下方有一定支撑，当前煤价止跌反弹，但常州富德MTO装置停车，同时国际气头装置生产稳定，大宗波动加剧，暂时观望为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

港口地区下水煤价格止跌走稳，局部开始窄幅回调，坑口地区煤价全面企稳。坑口煤炭产量稳定，供应平稳，下游煤化工需求开始陆续释放，坑口价跌至当前位置，下游接受提升，支撑坑口价坚挺上涨为主。港口市场情绪有所降温，拉运需求一般，大秦线运量恢复正常，但当前坑口发运重新倒挂，呼局批车数再次降至低位，港口调入高位，但调出量较低，港口库存大幅增加至2740万吨附近，货源紧张局面略有暂缓，但结构性矛盾仍存，随着拉运需求减弱，港口煤价开始止涨平稳，预计短期内煤价弱势回调为主。

评级建议：☆☆☆☆☆

新产能方面，9月PP新投产130万吨装置，金发科技二线40万吨预估11月试车，12月投产。存量方面，上周PP开工回升，但11月检修损失依旧在高位。需求端，下游开工依旧处于低位，PP近期社会库存去库，社库当前依旧处于同期偏高水平。短期PP价格震荡偏弱。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PVC开工下降1.71个百分点至74.8%，PVC上游去库2.42万吨，社会库存累库0.22万吨，行业整体去库，库存水平依旧高位。上周PVC出口签单减少，市场等待印度市场的买盘，当前印度市场处于排灯节假期下周复市。后续驱动看印度的买盘，在此之前，价格震荡偏弱，但下行空间有限。中长期高库存压制，且库存仍有增量问题，将长期压制价格。

评级建议：★☆☆☆☆

上周烧碱开工下降1.6个百分点至81%，当前浙江地区装置检修较多，但11月中旬左右开始装置检修复产，开工有回升预期。按照百川干吨库存口径，上周烧碱库存小幅累库，库存仍在高位。需求端，上周氧化铝运行产能增加，但秋冬季氧化铝开工受环保和云南枯水期影响较大，从往年季节性看，开工有下降的预期。当前纯碱价格强势，市场比较关注烧碱和纯碱的替代，短期烧碱价格受到扰动，中期价格趋势仍旧偏空。

评级建议：★☆☆☆☆

估值情况：上周工业硅期现市场均有所下跌，华东地区553#（不通氧）工业硅现货报价14250元/吨，环比-100元/吨；421#工业硅现货报价15600元/吨，折盘面价13600元/吨，环比-100元/吨。期货主力（SI2401）收盘报14015元/吨，环比-30元/吨。553#（不通氧）升水期货主力合约160元/吨，环比-70元/吨，421#对主力合约贴水490元/吨，环比-70元/吨，基差走弱，553#目前是610,421#目前是-540。成本小增，云南地区14773.02元/吨，环比+296.7元/吨；四川地区14647.5元/吨，环比+321.4元/吨；云南地区平均电价环比+0.1元/吨，四川地区平均电价环比+0.11元/吨；目前云南4毛8，四川5毛，利润降，四川760降至330，云南900降至470，新疆持平。

驱动情况：基本面供应端周度产量为9.27万吨，环比-0.04万吨，西南地区产量明显回落，目前金属硅总炉数 729 台，本周金属硅开炉数量与上周相比减少 19 台，主要云南产区停产20台，百川盈孚统计口径工业硅库存33.70万吨，环比+2.39万吨。其中工厂库存6.71万吨，环比+0.18万吨；市场库存8.6万吨，环比+0.7万吨；已注册仓单库存18.39万吨，环比+2.39万吨。需求方面，多晶硅周度产量为3.19万吨，环比-0.07万吨。多晶硅价格环比有所回落，多晶硅复投料报价66.5元/千克，环比-4.5元/千克；多晶硅致密料报价64.5元/千克，环比-3.5元/吨；多晶硅菜花料报价 61.5元/千克，环比-2元/千克，DMC产量3.83万吨，环比上月均值-0.05万吨。有机硅生产毛利-1259元/吨，仍存在较大亏损。有机硅价格报14550元/吨，环比-150元/吨，小幅回落。受制于库存及现货价格压制，短期盘面可能继续维持震荡甚至偏弱的情况。整体来说受复产供应增加，多晶硅价格回落及仓单流出影响，盘面仍有压力，枯水期西南停产增加后盘面存在反弹可能。

操作建议：多空博弈加剧，宽幅震荡，谨防反弹

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