尹满华：海天市值超越万科

近来，在A股市场发生了一件很有意思的事情，那就是在9月2日，专营调味用品的海天味业以3078.96亿元(人民币，下同)的市值，微超市值2926.12亿元的万科。至此，有着“调味品中的茅台”之称的海天味业，在资本市场上市值超过了A股所有的房企。

而在9月23日，万科举行的媒体交流会上，万科集团董事会主席郁亮对海天市值超越万科表示：“市场给予了优秀公司合理定价，我们特别服气。” 郁亮还表示，能否满足老百姓对美好生活的需求，是判断产品和企业优秀的标准。这一方面，海天酱油让万科看到了希望，万科正努力成为这样的企业。

如果对比海天和万科的业绩就不难发现，虽然海天的市值超过了万科，但从营收数据上看其实还是万科的数据更加亮眼。根据两家公司的半年报来看，海天味业2019年上半年公司实现营收101.60亿，同比增长16.51%，净利润为27.50亿元，同比增长22.34%。万科上半年公司实现营收1393.2亿元，同比增长31.55，净利润为118.4亿元，同比增长29.8%。从市盈率看，万科A低于10，海天味业则超过60。

对于海天味业是否被高估，市场中争议颇多，支持的一方认为，海天味业目前在中国的调味品市场，已经占据了第一的市场份额，具有较大的品牌优势。而中国的消费市场十分巨大，海天味业的区域覆盖率虽然达到100%，市场占有率也为调味品行业第一，但市场份额毕竟还不到10%，比照日本调味品行业龙头“龟甲万”30%的市场份额，未来还有很大的成长空间。除此之外，拓宽产品种类蕴藏着更大的发展空间，中国的美食文化源远流长，调味品不仅仅是酱油一个品种，还有品种繁多的横向延伸产品。理论上讲，海天味业还有很大的成长空间和成长潜力。

反对的一方则认为中国调味品行业已经趋于饱和。以海天的核心产品酱油为例。2017年，中国酱油行业产量为1001万吨，可比口径同比增长5.1%。此前3年，酱油行业产量的个位数增速与2008-2017年10年间行业产量的复合增速11.83%相比，下降较大。也就是说，行业发展进入了相对稳定的时期。从终端市场看，据前瞻产业研究院的统计数据显示，国内酱油的渗透率已经达到了99%。这意味着，酱油行业的上升已触及到了市场的天花板。海天味业继续保持长期高速增长的难度会非常之大。

不过笔者个人还是十分看好海天味业以及调味品行业的发展的，因为调味品行业的市场环境与笔者长期看好的白酒行业十分相似，市场饱和、存量竞争、争抢高端，几乎如出一辙，海天味业也被市场成为是“调味品行业的茅台”。而与白酒行业相似，调味品市场的未来同样也是行业龙头的舞台，未来龙头品牌的成长空间首先来自对二线品牌以及区域强势品牌市场份额的渗透，同时也来自高端产品和高毛利产品的增长，数据统计显示，自2014年以来，中国高端酱油市场份额在不断扩大，增速保持在20%左右。到2017年高端酱油销售收入规模超过138亿元，占酱油市场比重接近20%。而无论是在存量市场竞争还是在高端产品推广上，龙头企业都将具有较大的优势。

最后，回到海天味业的成长性上来，无论是支持还是反对，相信有一点十分明确，那就是海天市值超越万科一定程度上与大环境有关，而大环境在未来很长一段时间内将不会发生根本性转变。在国家鼓励消费升级和经济转向内需拉动增长的大环境下，食品行业尤其是具备一定品牌优势的食品龙头企业，作为消费升级的直接受益者确实具有更加稳定的发展前景和增长预期，而与之相对的，房地产行业本身就具有较强的周期性，再加上中央对于控制房地产的决心愈发凸显，房地产行业在现阶段也确实很难得到资本的青睐。所以在接下来的很长一段时间，消费升级仍将是资本市场的热点，也将是最具成长性和投资价值的领域。