资产配置丨每周点评（2023.6.7）

原油：本周东欧某国与沙特关于原油供应的信息相互矛盾，且东欧某国实际减产遭质疑，沙特或于 6 月的 OPEC 会议上提醒落实产量目标，同时，若原油需求下滑或提高 OPEC 进一步减产的机率。美国原油产量增加，美国原油库存的去化难以持续，利空油价。另外，美国国会延长是否会通过债务上限协议的投票时间，宏观不确定性施压油价。综合来看，经济面临下行风险，供应端变数较大，需求端或低于预期，市场情绪多以谨慎偏空，油价短线弱势运行。后市需关注国会表决结果及 OPEC 会议，预计下周原油价格将震荡下跌。后市预测：预计下周 WTI 原油期货价格在 67-73 美元/桶之间浮动，布伦特原油期货均价在 70-76 美元/桶之间浮动。

动力煤：上周动力煤市场偏弱运行。供应方面，部分产区月底完成当月生产任务停产，煤炭供应有小幅收紧，但下游采购活跃度低，煤矿出货压力较大。港口方面，煤炭物流中转效率下降，库存水平不断向上突破，向下游转移效率较低，煤炭报价下行。需求方面，电厂日耗低位，累库明显，可用天数持续增加，采购意愿低，煤炭供过于求压力较大。行情展望：供应方面，随着重要会议结束，主产区陆续恢复生产，煤炭供应整体稳定，不过坑口拉运积极性不高，且受近期北港煤价拖累，矿方累库，低价出货，秦皇岛港5500k动力煤一年多来首次连续下调煤价。需求方面，气温升高，电厂日耗增加，不过大部分电厂在长协煤的补充下补库需求不大，采购意愿较低，可用天数乐观。进口方面，进口煤降幅有所收窄，不过国内电厂对远期货盘采购意向偏低，有部分流标现象，内贸煤低迷拖累进口成交，煤价仍有下行空间 。

铜：综合来看，美债务上限达成最终协议，使得市场情绪回暖，但美联储进一步加息的概率上升，强美元将对铜价形成压制，国内经济呈现“弱复苏”态势，宏观震荡延续。国内库存虽持续去库，但 LME 铜库存续涨利空铜价。铜价将持续处于区间震荡状态。

近期增量信息：

（1）5月官方制造业PMI 48.8，财新制造业PMI 50.9；

（2）市场对美联储6月加息确定性产生动摇；

市场对于托底政策的期待和猜测层出不穷，从股债市场表现看，宏观预期博弈加大。周内看到官方PMI全面回落，但财新PMI又给了市场对民营经济和中小企业更大的信心。集合PMI和前期公布的4月月度经济数据，在同比增速回升的前提下，市场悲观主要在环比变化方向上，需求侧看近期汽车销售、房地产销售数据确实在转弱，所以投资者的救市呼声主要集中在货币政策和房地产行业政策领域。对于政策我们的基本看法：行业性的、区域性的政策周内已经看到了，其实前期也一直有，地产链条有青岛市房地产健康发展的利好政策，科技制造业方面有深圳市人工智能科技重大专项扶持计划。但是全国性的强力救市可遇不可求，2023年房地产销售即使环比转弱，销量仍比去年高一个台阶，经济数据同比恢复明显，强刺激救市的必要性不一定有那么强。

另一方面，美联储部分官员在公开场合讨论6月不加息的可能性，并希望市场对此不做过度解读，说明美国的就业数据虽然延续强劲，但基本面下行压力确实在持续影响美联储的加息动作和决心。加息动作走向终结只不过是早晚的问题，后期随着美元指数上涨达到阶段性高点，风险资产可能会重回上涨。

对市场的展望维持上周观点，一方面，考虑通胀形势，债券短期内仍然存在上涨动能，但是通胀形势下半年大概率逆转向上，需要考虑股债市场的提前反映，债券估值整体偏高使得做多债券的赔率偏低，债券策略仍然谨慎为妙，另一方面，短期内股票市场下跌动能在减弱，市场经历一段缺乏主线的弱势震荡，反弹概率在增大。

本周资金面整体均衡偏松，央行公开市场逆回购月末小幅加码，各机构轻松跨月，而跨月后受集中到期影响，日内资金面略有波动。本周工业企业利润和PMI数据均低于市场预期，跨月资金不紧，基本面和资金面均利好债市，市场前半周情绪较好，周五受地产政策传闻影响现券和期货均有所下跌，全周来看中短端下行幅度大于长端，曲线陡峭化。市场对于利空敏感下止盈盘较重，但资金面维持宽松叠加经济弱复苏的趋势尚未扭转，中期看债券收益率仍有下行空间，短期内预计债市仍将跟随消息面维持区间震荡走势。